可交换债让发行人和投资者双赢

（原标题：可交换债让发行人和投资者双赢）

　　凤凰传媒日K线图

“16凤凰EB”日前成功发行

作为一种盘活存量资产的低成本融资品种，一个小众的投资品种正成为公司债市场上的一道亮丽风景线，近期可交换公司债（Exchangeable Bond，简称EB）被投资者热捧。

记者了解到，不少投资者对近日发行的“16凤凰EB”认购踊跃。有业内人士据投资者申购及获配金额推算，此次“16凤凰EB”的申购意向金额或高达逾15000亿元。市场分析人士认为，“16凤凰EB”认购踊跃的原因，不仅由于目前正值“资产荒”，也因可交换公司债产品的安全性与收益性兼顾的独特属性。

今年来增长较快

发行规模已达495亿元

所谓可交换公司债，是指上市公司的股东依法发行、在一定期限内依据约定的条件可以交换成该股东所持有的上市公司股份的公司债券。

可交换公司债与可转债有些类似，是一种股债关联的金融产品，发行时为债券，并以发行人持有的存量股票质押担保，换股期内持有人可按事先约定的条件和价格，转换成发行人质押的上市公司股份，同时债券余额相应减少。

可交换债为何受青睐？业内人士认为，可交换债作为标准化的投资标的，通常比同等条件下股票质押融资利率成本更低、质押率更高。

在此背景下，不仅民营上市公司股东开始利用可交换债进行融资，包括央企在内的很多国有股东也青睐可交换债。目前国有股东共发行了13支可交换债，合计募集资金269亿元。正因为如此，可交换债为很多中小企业拓宽了融资渠道，也为很多国有企业盘活了存量资产。

数据显示，自2013年第一支可交换债问世以来，目前已有81支可交换债产品（公募、私募合计）发行，募集资金总计约778亿元。从品种上来看，公募债产品共8支，募集资金合计达215亿元，单支平均27亿元；私募债产品共73支，募集资金合计563亿元。

随着公司债改革带来更完善的制度支持，可交换债产品2016年发行量增长较快，今年来已发行47支，发行规模495亿元。

多因素令“16凤凰EB”受追捧

近期发行的“16凤凰EB”，是上交所第7单、全市场第8单公募可交换公司债券，实际发行规模50亿元，最终票面利率为询价区间下限1%。

“16凤凰EB”来看，其受到投资者追捧的原因是多方面的。首先，有市场人士按募集说明书公告前凤凰传媒收盘价11.23元/股计算，质押物市值超过76亿元，意味着对50亿元发行规模的覆盖比例达到153%；即使股价下跌35%，质押股票市值仍可覆盖本次发行规模。因此，即使仅考虑股票质押担保，本次债券也被留出了足够的安全边际。

其次，从利率条款来看，此次票面利率通过询价最终定为1%，加上到期赎回价格105元/张带来的5元额外溢价，相当于2%的实际年票面利率。而债券期限为5年，其中第2至第5年期间内投资者均可自主换股，这大大增强了可交换债的期权价值。

换股时，发行人不需支付额外溢价，投资者获得了高于票面利息的收益；如果最终未换股，发行人相当于发行了低息债券，投资者虽然未获得换股溢价，但本息不受损失，风险小于在二级市场买入股票。可见，若可交换债条款设计得当，可以给发行人和投资者带来双赢的局面。

再次，从期权角度来看，A股市场长期存在的高波动率支撑了可交换债中看涨期权的价值；从债券的角度来看，不断走低的收益率曲线可提升保底债券价值。此外，公募可交换债还是中登认可的质押式回购券种。

最近三年来，虽然可交换债稳步发展，但在全市场仍属于小众产品。业内人士称，目前除少量上市公司可转债、优先股外，市场上股债结合产品较为匮乏。可交换债的推出，成为对现有金融产品的有利补充。未来随着发行人对可交换债的不断深入了解，加之投资者群体的不断壮大，作为一种新型融资产品的可交换公司债将有较大发展潜力。