流动性缺失 迷你分级基金屡遭低成本“操纵”

（原标题：流动性缺失 迷你分级基金屡遭低成本“操纵”）

多利进取日K线图　　张大伟 制图

在基金净值下跌的情况下，多利进取却在二级市场上连续拉出9根阳线，连续2个交易日强势涨停！这只分级债基的进取份额“特立独行”的表现，将“迷你”分级基金遭遇低成本“操纵”的“故事”演绎得淋漓尽致。

虽然分级基金“新规”还未最终落地，但其场内流动性大幅萎缩的现象已越发凸显，业内人士认为，“交易不活跃、定价难以矫正”的正反馈将继续加剧分级基金交易的“马太效应”，从而为低成本的市场操纵行为提供环境，其风险同样值得投资者警惕。

“莫名”的暴涨暴跌

11月7日，多利进取强势涨停，当日该基金成交额为364万元，换手率21.7%。这是一个很有意思的数据，仅仅364万的成交量，就能达到二成多的换手率，足见该基金场内份额之“迷你”。

更值得关注的是，11月7日当日，多利进取的净值是下跌的，这意味着该基金二级市场显然是“逆势”上涨，难免有资金操纵的嫌疑。

11月8日，多利进取开盘大幅下跌，最大跌幅为8.6%，随后在接近上午10点被资金拉升至翻红，此后保持在5%左右的涨幅。而临近收盘时，再度被资金“砸”至翻绿，最后几分钟上演了“多空激战”，最终被几笔大额资金拉至涨停。当日成交金额为366万元，换手率为18.63%。

值得注意的是，在短短9个交易日，多利进取的涨幅已经高达32.09%，然而，该基金10月27日的净值为1.0516元，11月7日的净值为1.0446元，这意味着该基金净值在这期间甚至出现了小幅下跌。

据集思录数据，遭遇资金连续炒作的多利进取在11月8日的溢价率已经高达24.93%，其母基金嘉实多利整体溢价率达到了5.34%。

事实上，类似的现象在8月也曾上演过。当时仅仅动用数十万元的资金，就让新丝路B这只“迷你”分级基金B份额涨停，同样，几十万元的资金也可以让其“一字跌停”。8月15日至8月19日，该基金在短短5个交易日内涨幅达到了38.64%。期间，该基金净值涨幅仅为7.85%，这意味着，8月19日，新丝路B的溢价率已经高达25.65%。

连续炒作显然难以持续，8月22日新丝路B封于跌停，当日该基金成交金额仅为23.61万元。8月23日，该基金继续“一字跌停”，成交金额有所放大，但也没有超过百万，仅为95.66万元。

值得注意的是，嘉实多利整体溢价率达到了5.34%，较高的整体溢价率，自然会吸引套利资金入场。而分级基金的套利的操作非常简单。对于整体高溢价的分级基金，投资者可以先申购母基金，确认份额后进行份额拆分，然后再在二级市场单独卖出A、B份额，获得现金，完成套利。

但沪上一位基金分析师强调，并不是所有的套利都是无风险的。套利需要考虑流动性，即便是一些分级母基金整体溢价率较高，但其对应的B份额流动性不好，这意味着分拆之后卖出或许会遭遇“踩踏”，极端情况下会导致B份额连续跌停而难以“出货”，事实上，从此前新丝路B的表现来看，套利资金就遭遇了难以“出货”的风险。

系列衍生效应逐步显现

近期，无论是A股市场还是债券市场均处于震荡态势，加之分级基金即将迎来投资门槛的提升，其场内流动性已经大幅萎缩。

上海证券分析师认为，对于部分成交非常低、交易不活跃的分级基金，即便设计了配对转换机制，在基础份额吸引力不强的背景下，仍然难以对子份额做出相对合理的定价，容易成为市场操纵行为的滋生地。

据统计，11月8日，140只分级基金B份额中，多达60只成交额在100万元以下，其中43只不足20万元，成交额最小的3只甚至不足1万元。

而资金之所以会选择“迷你”分级B份额进行“炒作”，在业内人士看来，仅仅少量的资金就可以达到“操纵”分级基金价格的目的，在这个过程中会吸引跟风盘买入，而此前“潜伏”其中的资金可以“边打边撤”，从而实现获利。

在上海证券基金分析师看来，如果交易量过低，即便有配对转换机制，也可能使得分级基金的整体折溢价率难以被消除，从而影响分级基金份额的合理定价。