九鼎投资“龙头计划”：中国企业迈进千亿市值之路的“术”与“谋”

（原标题：九鼎投资“龙头计划”：中国企业迈进千亿市值之路的“术”与“谋”）

近日知名PE机构九鼎投资（600053.SH）宣布全面启动实施系统性的投资计划——“龙头计划”。在此计划中，九鼎投资将以机构投资者的身份，成为各细分行业中龙头企业的战略性股东。这意味着，九鼎投资将在未来三到五年时间里，通过并购整合等手段，帮助所服务的细分行业优质企业，逐步成长成为百亿、甚至千亿市值的绝对行业龙头。

2015年，中国企业的并购浪潮汹涌而来。这一年内全世界并购交易总量达到4.5万亿美元，中国公司所主导的亚太地区并购总额超过一万亿美元。2016年前半年，中国境内外并购活动又创新记录，交易金额增至4125亿美元，比去年同期增长了27%。

如何理解当前国内外市场掀起的并购浪潮？是什么让中国企业踏上全球并购征途？九鼎投资的“龙头计划”又会怎样为中国企业进军千亿市值梯队发力？本次采访中，九鼎投资董事会秘书黄震给出了他的解答。

Q1：九鼎投资的“龙头计划”是什么？

A：简单而言，“龙头计划”力争通过参股或控股各行业中具有明显竞争优势的龙头或准龙头企业，并推动该企业利用中国资本市场持续融资，进行横向并购扩大市场份额，进行纵向并购获取产业链议价能力，择机进行跨境并购实现国际化经营，并灵活运用互联网等经营手段，进一步提升核心竞争力，实现市值由十亿元级别向百亿元级别跨越，成为真正意义的中国乃至世界的产业领导者。

“龙头计划”的实施大致可分三个层次。第一层次是在单一细分领域内强化目标企业竞争优势，主要通过并购手段来提高产业集中度，本质是寻求规模经济。第二层次是通过并购手段将单一业务范围的目标企业扩展成多元化产业集团，这一阶段目标企业会实现上下游产业链的整合或者通过并购进入新的业务领域，本质是寻求范围经济。第三层次是实际上是并购市场范围的扩大，为了应对全球化背景下的市场竞争，中国企业势必要通过并购手段参与全球范围内的资源整合。

Q2：“龙头计划”如何打造出各个细分行业的千亿市值公司？

A：企业的增长主要来自两方面，一部分来自于企业内涵式的增长，一部分来源于外延式的扩张。外延式的扩张主要是指企业对外的收购兼并活动。早在1982年，诺贝尔经济学家获得者乔治·斯蒂格勒就提出：“没有一家美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并成长起来的，几乎没有一家大公司主要是靠内部积累成长起来的。”

例如，在财富500强企业里面，全世界最大的零售商沃尔玛、全世界最大的日化品牌宝洁，以及全世界最大的石油企业之一美孚石油，都是通过多次并购让自己走向了行业龙头地位。简而言之，收购兼并已经成为全球500强企业成长的主要方式和手段。相应地，“并购整合”也是九鼎投资“龙头计划”实施的核心手段和方式。

根据我们的研究，排除部分互联网企业外，千亿市值企业长期保持市值稳定需要有两个必要条件：一是实现300到500亿的净资产，二是实现30到50亿的利润。因此要快速有效地实现这两个定量目标，龙头企业必须通过不断地收购兼并来实现。

Q3：近来中国企业在全球范围的并购活动越来越活跃，您怎样看待此次并购浪潮？

A：回顾历史来看，美国已先后经历了五次大的并购浪潮，包括横向并购、纵向并购、混合并购、杠杆收购和全球战略并购。中国的并购投资尽管刚刚起步，但不是简单重复美国的发展历程，而是一开始就会将五类并购混合起来做，而且还要结合互联网等新技术新趋势。

其实，中国企业目前已开始逐步登上全球市场舞台，未来将逐步成为全球并购市场的主角。正是基于这样的并购市场背景下，若干千亿市值的中国龙头企业将在今后几年不断涌现。

从国内并购市场来看，中国经济处于产业升级的一个关键节点，实体经济进入一个低速过剩为主的发展阶段，大量企业和大量落后产能将被淘汰，一些上市公司或产业集团需要新的产业来为自己的持续增长提供动力，从而产生了大量并购和整合机会。从国际并购市场来看，2008年金融危机以后，中国的企业逐步走向全球化超级大并购。

Q4：中国国内市场并购整合的空间和潜力有多大？

A：从行业分布来看，中国千亿市值的公司中，制造业企业有10家，金融服务类企业占比超过50%。从企业性质看，目前中国A股上市的民营企业有1600多家，其中市值超过千亿的仅有6家，只占到4%不到。

而截至今年上半年，在美国市场的7391家上市公司中，百亿美金市值以上的有477家，占到了8.9%。这些数据说明，与美国企业对比来看，中国企业市值体量普遍较低，未来行业整合和并购的空间仍有巨大潜力。

从宏观层面上看更容易得出结论，中国GDP总量将于2020年逐步接近于美国GDP总量，在这样的宏观经济体量的背景下，中国龙头企业在业务规模和市值规模上理应接近美国同业龙头企业。因此，随着中国各产业的不断成熟，本土龙头企业正在迎来并购整合的巨大机遇。未来，中国企业非金融类领域内，千亿市值以上的民营企业比重会逐步提升。

Q5：在参与并购投资的过程中，中国企业可能面临哪些困难？

A：与美国的大型企业不同，中国当前在各细分领域成长起来的龙头企业普遍从物资短缺的经济时代发展而来，这些企业行业领先地位的树立一方面来自于企业竞争优势的建立，另一方面来自于阶段性市场旺盛需求所给予的红利。但是，传统优秀企业普遍面临着几个短板：

首先，战略路径困惑难题。传统龙头企业在选择未来的战略路径时普遍进入迷惑期，主要在于当前企业面临着市场竞争环境不断升级的态势。伴随着互联网、移动互联网的兴起，新的商业模式不断产生，竞争压力与日倍增。

其次，能力和资源困境。越来越多龙头企业也深刻理解到并购整合是企业未来发展升级的重要手段，但是普遍面临着并购项目资源稀缺、并购投资能力有限的困境。尽管部分龙头企业已经上市，甚至已经借助资本市场试水海外并购等复杂交易，但多数企业仍然欠缺并购投资方面的经验和能力。

再次，资本市场经验不足。根据我们的发现，国内不少龙头企业即使成功上市，相当长一段时间仍然不能充分利用资本市场所带来的各种优势资源和工具。我们认为，企业的资本运作是全方位、多维度的能力集合，本质上是如何低成本、大额、快速融资以及高效对外投资的问题。如何深刻理解资本市场的游戏规则，有效利用各类金融工具等等，都需要龙头企业对资本市场全面认识和灵活运用。

Q6：对于上述问题，九鼎投资的“龙头计划”能否给中国企业开出“药方”？

A：上面讲到的若干短板恰好都是专业PE机构的强项。PE投资是兼具产业和金融属性的两栖型资本。专业的PE机构一方面深度研究产业格局和发展脉络，掌握行业发展规律和走势。另一方面深度介入资本运作的实践，熟稔资本运作的规则和技巧。这正是PE机构和龙头企业开展合作的基础。

九鼎投资拥有专业的研究团队，实时追踪产业的动态变化，能从第三方的角度，给予企业专业的战略建议和实施路径设计。同时，九鼎投资有着遍及全球的业务开发体系，能从全球范围内、全产业链范围内挖掘出符合目标企业并购战略的优质标的资源，并通过丰富的资本市场运作经验，帮助企业将这些并购合作落实完成。此外，九鼎投资熟悉国内外资本市场，拥有各类资本运作的经验和案例，可以全方位协助企业做好与资本市场的对接。

Q7：通过并购实现各个细分行业的龙头企业打造是一项宏伟计划。九鼎投资具体要靠什么来确保这一计划的顺利实施？

A：首先，九鼎投资在并购项目资源和并购投资专业能力上拥有明显优势。在过去7年多时间所形成的2万个目标企业储备，以及在3千家企业的尽职调查数据，为九鼎投资积累了丰富的行业数据和可并购项目资源。同时，九鼎在中国内地、欧洲、美洲等各个地方，设有上百家分支机构，能够协助合作企业在全球范围持续寻找并购标的资源，展开持续合作和全球并购业务。

其次，九鼎投资在各个细分领域建立专业投资团队，精耕细作中国各个细分领域，熟悉国内产业发展规律。目前，我们已在消费、服务、物流、旅游、文化、农业、装备、材料、化工、能源、矿业、医药、医疗、信息、公用、金融、互联网、不动产等20余个细分行业领域里组建有专业投资团队。

第三，九鼎投资所依赖的九鼎集团各业务板块可以提供一站式综合金融服务。除了九鼎投资之外，其他如九州证券、九泰基金、富通保险、九信资产等各个金融板块，可以全方位一站式地协助龙头企业利用各类金融工具、实施各类资本运作。

Q8：目前，九鼎投资在“龙头计划”或其他并购领域积累了哪些成功案例？

A：可以说我们历史上投资过的每一个项目都或多或少地涉及龙头计划中的相关内容。最典型的案例包括众信旅游、神州高铁、深国商、网宿科技、罗莱生活等。拿众信旅游（002707）来举例说明。

2010年10月，九鼎以第二大股东身份投资众信旅游。2014年，众信旅游上市，创造牛股神话。上市后的众信与九鼎投资合作，确定了从国内到海外，从线下到线上的一整套并购整合策略，相应的并购活动包括：

2014年9月，并购竹园国旅，打造中国出境游综合服务商的第一品牌；2014年12月，宣布与悠哉旅游网进行战略合作，收购悠哉网络15%的股份，这标志着众信旅游正式布局线上资源；2015年1月，众信与九鼎共同参与复星私有化地中海俱乐部（全球最大的连锁度假村）的交易，正式布局海外目的地资源；2016年3月初，宣布拟收购北京华远国际旅游有限公司100%股权，中国出境游批发领域的整合布局初步完成。

现在， 众信旅游的市值已从上市时的13.4亿元增长到当前的160亿。

Q9：今年，中国企业在国际并购市场上如此活跃，九鼎投资是否也有参与？

A：其实，九鼎投资的海外并购之门早已开启。正如刚才所说，2014年下半年，九鼎投资携手众信旅游与复星集团共赴法国收购全球最大度假连锁集团Club Med。除此之外，近期完成的百合网和世纪佳缘重组案，也是九鼎投资介入海外并购交易的代表性项目之一。

目前，九鼎投资还在开展一项欧洲汽车轻量化铝压铸企业的标杆性项目。该企业长期以来是保时捷、奔驰等全球知名汽车制造商的放行供应商和同步开发供应商。九鼎投资之所以能成为该企业的潜在收购方，主要是基于九鼎投资在汽车轻量化领域的战略布局和研究的深度及广度。

Q10：历次海内外并购中，九鼎投资“龙头计划”成功实施的关键因素是什么？

A：九鼎投资认为，“龙头计划”实施的关键要素重点在于解决四大问题：战略、项目、资金和管理。

在战略层面，九鼎投资通过对行业和产业的深入研究，整理一套龙头企业未来的内生、外延发展的战略路线图，从而具体指导龙头企业下一步的资金运用和项目收购。

在项目层面，九鼎投资发挥海内外投资团队及合作机构的优势，针对龙头企业战略并购需求，在境内外寻找针对性标的，并落实尽调、风控、交易谈判等全部并购投资操作等。

在资金层面，九鼎投资充分利用不同资金产品，包括但不限于银行资金、保险资金、ABS、互联网金融等，为企业自身发展和对外并购提供充分的资金。

在管理层面，九鼎投资将设专人跟进，并设立联席投决会，针对并购标的与龙头企业共同判断决策；战略委员会定期召开，双方高层逐步优化并购策略，推进合作落地。（CIS）