“冬袭”乐视：“撇清”上市公司 资金流向谜题

（原标题：“冬袭”乐视）

昨日立冬。对乐视而言，“寒风”早已袭来。

很多人可能不会想到，就在2016年11月10日乐视成立12周年的“大喜日子”前夕，一贯“豪情万丈”的乐视控股创始人、董事长、CEO贾跃亭，却悲壮地写了一封“反思信”，公开承认“公司身后是一片冰冷深海，乐视的LeEco战略实现节奏过快，在组织与资金上面临极大挑战。”

在此前后，资本市场的反应更为直接：从11月2日至7日，作为乐视的A股平台，乐视网股价急挫逾14%，总市值缩水近130亿元。贾跃亭并未说明其此次“反思”是否缘于乐视网的暴跌，但他在毫不回避“烧钱”、“资金面临挑战”等问题的同时，仍然坚称，乐视网的货币资金、现金流等指标，都处在历史上最好的阶段，公司的超级电视生态很快会进入全面盈利期。

而记者查阅乐视网的三季报、半年报后却发现：与营收、净利润、经营活动现金流入额同比大增并不匹配的是，公司的经营性现金流量净额同比却明显缩水，且所流出的现金多以贷款形式借给了关联公司。一个较为罕见的现象是，尽管身处不同行业，但在11家获得上述贷款的关联公司中，竟有9家所获贷款额完全一样，都是3000万元。

事发突然

一切看起来都是那么突然。

回看贾跃亭近日微博，10月下旬以来就被一个兴奋点不断“刺激”。11月1日，乐视上下全力为第二天美国乐视商城首销造势；11月3日，贾跃亭的微博传出的还是喜讯：“秒罄！感谢美国 乐迷 ！”贾跃亭当时报喜道，LeEco战略落地美国首战告捷，生态电视、生态手机等在乐视美国商城首轮“开抢”，均迅速售罄。

然而，这一次，A股市场非但没有喝彩，反而大举“砸场”。当乐视在美国落地开花之时，11月2日，A股的乐视网却大跌逾7%。

贾跃亭的微博，也在11月4日话锋一转，贴图发问道：“冰？火？”11月6日，贾跃亭给乐视全员的反思邮件发布并曝光，“现在，我们又如同身处冰火两重天中，在煎熬中颠覆前行：一边是突飞猛进的战略与业绩，一边是日益凸显的资金与组织压力。一边是冰冷的海水，一边是升腾的火焰。”

刺痛资本市场的，是贾跃亭说：“我们蒙眼狂奔、烧钱追求规模扩张的同时，全球化战线一下子拉得过长。相对应的是我们的资金和资源其实非常有限。一方面乐视汽车前期投入巨大，陆续花掉100多亿的自有资金，直接导致我个人对LeEco战略的资金支持不足；另一方面，我们的融资能力不强，方式单一、资本结构不合理，外部融资规模难以满足快速放大的资金需求。”他承认，这样做，“结果就是，我们无法把力量集中在一个点上，虽然各位打赢了一场又一场战役、开辟了一片又一片疆土，但粮草供应不及时，后劲已经明显乏力。”显然，乐视整体的缺钱和后劲乏力，成为乐视网股价下跌的注脚。

“撇清”上市公司

不过，贾跃亭似乎将上市公司（乐视网）划在了问题之外。他说，自己一直主张把成熟的、进入利润增长期的业务放到上市公司里，把尚处在早期培育中的业务先放在非上市公司LeEco体系内孵化，待时机成熟且满足政策要求后，再考虑优先将其与上市公司进行整合。

在反思信中，贾跃亭特别强调，报告期内，乐视网的货币资金、现金流（指经营性现金流入额）等都处在历史上最好的阶段，公司的超级电视生态很快会进入全面盈利期。贾跃亭坦陈，其实，电视（生态）现在还是在烧钱的，但烧得已经很少了，到下一阶段要开始全面盈利。他还表示，上市公司业绩将进入跨越式增长期。

贾跃亭进一步给出数据称，乐视网今年前三季度营收168亿元，同比实现翻倍增长；上市公司旗下内容、大屏（电视）以及乐视云三大业务取得突破性进展。从版权到自制、从院线到网络、从影视到综艺、从广告到会员，乐视网已构建起国内最完整的内容生态并继续保持绝对优势，乐视超级电视保有量即将突破1000万台……

记者查阅乐视网财报，截至今年第三季度末，乐视网的货币资金（合并报表，下同）为56.11亿元，同比增长105.54%，主要原因是深圳市乐视并购基金投资管理企业（有限合伙）并表，以及收到定向增发募集资金。而从历史数据看，2010年至2015年（期末），乐视网的货币资金分别为5.43亿元、1.33亿元、1.94亿元、6.08亿元、4.99亿元和27.29亿元。

同时，在资产负债率方面，乐视网2013年至2015年（期末）的资产负债率分别为58.58%、62.23%、77.53%；至2016年三季度末，公司资产负债率为65.72%。虽然乐视网今年三季度末的负债率较去年底有所下降，但据公司披露，其负债余额仍达189.72亿元，包括短期借款余额29.86亿元、长期借款余额22.49亿元，负债总额及资产负债率仍相对较高，增加了资金管理难度，同时也增加了利息费用的支出。

资金流向谜题

再看现金流量表，前几年，乐视网的筹资活动产生的现金流净额（简称“筹资现金流净额”）、投资活动产生的现金流净额（简称“投资现金流净额”）和经营活动产生的现金流净额（简称“经营现金流净额”）变化幅度相对平稳，而进入2015年后，公司的上述三大财报科目都呈现大幅波动。

2012年至2014年，乐视网的筹资活动产生的现金流净额分别为7.18亿元、11.15亿元、11.53亿元；投资活动产生的现金流净额分别为负7.64亿元、负8.98亿元、负15.26亿元；经营现金流净额分别为1.06亿元、1.76亿元、2.34亿元。而到了2015年，乐视网的筹资现金流净额、经营现金流净额分别大幅增加至43.65亿元、8.76亿元，而投资现金流净额大幅降低至负29.85亿元。

一个更为关键的数据是：今年前三季度，乐视网经营活动产生的现金流量净额约为5.43亿元，同比减少32.89%，与公司同期经营活动现金流入额、营收额、净利润额的同比大幅增长并不匹配。对此情况，公司在三季报中所解释的主要原因是“本期新增互联网金融业务（所）发放的贷款净额计入经营活动流出所致”。财务数据显示，截至三季度末，乐视网发放贷款及垫款5.68亿元（资产负债表），客户贷款及垫款净增加额5.74亿元（现金流量表）。

记者进一步查阅乐视网半年报发现，这一现象始自今年二季度，且半年报还披露了上述贷款发放的具体细节。数据显示，截至今年6月底，乐视网发放贷款及垫款5.10亿元（资产负债表），客户贷款及垫款净增加额约为5.16亿元（现金流量表），其中，对企业贷款占绝大部分。细节方面，根据乐视网半年报的关联方资金拆借明细，截至今年6月底，共有11家关联企业自上市公司获得贷款，起始日集中在今年4、5、6三个月，期限为半年（三家）、一年（八家）不等；贷款额则为3000万元（九家）、2000万元（一家）、1500万元（一家）。而从行业分布看，上述借贷方有房地产企业、信息技术企业、文化传媒企业、资产管理企业、商业保理企业等，业态各不相同，其经营体量和资金需求也应该各有差异，但从乐视网获得的贷款金额却几乎齐刷刷都是3000万元。

“这一情况比较罕见，一般来说，房地产企业资金需求大，3000万元贷款可能是杯水车薪；而对信息技术、文化传媒类企业，这笔钱又显得有点多；至于商业保理企业，其本身应该并不缺钱。”某上市公司财务负责人对记者表示，“至于为何会产生这一现象，恐怕要核查上述借贷方与上市公司的关联关系，以及贷款资金的最终去向。”

杠杆与枷锁

就整个乐视体系来说，“彻底挣脱资金枷锁”，在反思信中也被着重提及。

贾跃亭给出的思路是：立即着手优化供应链，与上下游厂商结成生态伙伴，不让任何一个伙伴在与乐视的合作中受到伤害；继续推进O2O自营销售体系的改革与建设；精简开支、强化成本管控意识和经营意识，保证（各）生态的经营性现金流为正并快速增长；培育中的业务须尽快实现造血功能，经营进入正循环轨道；积极破界创新、锤炼出生态价值的提升与创造能力；长短期策略并用，达成资本管理与公司长期价值回报之间的平衡。

不过，如果细算一下乐视这些年的整体发展，似乎资金从来没有充足过。3年前，当乐视决定进军汽车业的时候，乐视网的营业收入是23.61亿元（2013年），因为当时乐视非上市企业的规模还很小，上市公司的体量就显得格外重要。而从传统的角度来看，汽车厂商要做到年产销300万辆的规模需要1000亿到1500亿元的投资。如今，虽然乐视网的营收已大幅增长，乐视汽车10.8亿美元的首轮融资也已经完成，再加上此前投入的自有资金，即便是运用贾跃亭自己描述的乐视模式来运作，乐视为此戴上的资金“枷锁”简单测算来看也依然是沉重的，要想“彻底挣脱资金枷锁”，任务看来艰巨。

从上市平台乐视网的经营来讲，首先，其自身还面临全面盈利的重要任务。其次，乐视网这几年虽然营收连续高增长，2016年三季报显示，报告期内实现营业总收入167.95亿元，同比增长100.54%；净利润4.93亿元，同比增长30.75%。但是，横向比较，格力电器2016年前三季度收入是824亿元，净利润112.3亿元；青岛海尔同期营业收入843亿元，净利润38亿元……从体量上相比还有很大距离。由此，要想加快挣脱资金枷锁，外部融资此刻对于乐视来说依然非常重要。