山东信托闯关H股 业绩指标下滑、问题信托或成拦路虎

（原标题：山东信托闯关H股 业绩指标下滑、问题信托或成拦路虎）

国庆期间，山东信托向香港联交所递交了IPO招股申请书。若闯关成功，山东信托将成为内地首家在香港上市的信托公司，也是信托行业22年首位上市“破冰”者。

此次披露的招股书显示，山东信托多项业绩指标出现下滑，有26个问题项目。不仅如此，在当前H股相对低估值背景下，一些此前赴港上市的城商行等金融机构纷纷选择回归A股，不禁让人对山东信托的逆势H股IPO前景产生担忧。

《中国经营报》记者联络山东信托询问H股IPO进展事宜以及其后前景，公司相关人士告诉记者，“目前尚未有需要披露的信息。”记者注意到，在招股书风险提示中，山东信托称：“公司股份日后在公开市场大量出售可能会对H股当时市值和日后筹集额外资金能力造成重大不利影响。”

上半年业绩下滑严重

若进展顺利，山东信托从递交申请到完成上市仅需3个月时间。

2016年6月底，山东银监局批复其H股发行规模不超过6.47亿股，若行使超额配售权，则发行规模不超过7.44亿股，所募集资金若扣除发行费用，将全部用于补充资本金。

万得资讯显示，2015年山东信托在所有控股股东具有地方政府背景的信托公司当中排名第五;从信托资产总额来看，在全国68家信托公司当中排名第二十。不过在68家信托公司中，山东信托的经营状况并不突出。

根据山东信托递交的招股书显示，今年1~5月，公司净利润达2.83亿元，同比下降50.91%。经营收入为3.78亿元，同比下降62.15%。而在此之前的2013年至2015年山东信托的总经营收入分别为15.37亿元、17.66亿元和17.86亿元。同样的，2016年前5个月，2013年、2014年和2015年，山东信托归属于母公司净利润分别为8.90亿元、9.86亿元、10.76亿元。

关于今年上半年经营收入减少的问题，山东信托在招股说明书中表示：“一方面源于股市波动，2016同期以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产公允价值有所减少;二是企业融资成本普遍降低及不同融资来源竞争加剧，导致信托报酬及利息收入减少。”

此外，山东信托平均实际信托报酬率逐年下滑，且远低于信托行业平均报酬率。数据显示：山东信托平均实际信托报酬率从2013年的0.48%下跌至2014年的0.41%，并从2015年的0.37%下跌至2016年前5个月的0.31%，这也使得山东信托信托手续费及佣金收入有所减少，由2014年的12.85亿元减少至2015年的10.52亿元。

对此山东信托认为，这主要由于央基准贷款利率下降，以及对中国高素质投资项目的竞争，不同金融机构及其他融资来源中大型机构及高净值个人客户的竞争，导致中国经济增加放缓及融资成本降低。

为应对挑战，山东信托采取的措施是，减少大部分新推出信托产品的信托报酬率。不过有信托业内人士指出，“此种策略是否真正管用，还需市场检验。”

另据招股书披露，山东信托共产生26个问题信托项目。其中固有资金向18个项目提供流动性支持。截至2013年、2014年、2015年及2016年前5个月，为问题信托项目提供流动性支持所用固有资金分别为0.51亿、3.42亿、8.88亿、7.4亿元。

对此，山东信托称会采取市场化、个性化的风险处置方案，每个风险处置方案都是特备定制的，因此每个方案之间存在差异。据悉常用的处置方法包括：加强催收力度或强制执行抵质押品，并采取法律行动;将信托项目延期;出售问题项目资产;使用固有资金向问题项目提供流动性支持等。

不过记者注意到，截至2016年5月底，用作流动性支持并于其后收回的固有资金合计4.4亿元。2016年前5个月，山东信托运营现金流量净额为-0.53亿元，原因在于合并信托计划授出巨额新增贷款及作出以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产的新增股权投资。

招股书称，未来山东信托将继续巩固传统业务运行，提升主动管理能力，拓展资产管理、财富管理领域的信托业务，通过不断创新抓住新的业务机会。计划开展QDII、QDIE业务作为拓展国际业务的切入点。

此外，虽然山东信托理论上可以在全国开展业务，但是由于和山东省的特殊关系，其相当一部分委托客户来自山东。截至2016年5月31日，其有16266名来自山东的委托客户账户，占委托客户账户总数的36.5%。

另据上述信托业公司内部人士透露：“信托公司业绩下滑并非个案，近年来受到股市波动以及‘58号文’对信托行业监管持续收紧、传统投资领域复苏缓慢等影响，信托公司经营下滑是较为普遍的现象。”

赴港上市前景堪忧

信托行业的整体下滑或许正是倒逼信托公司通过登陆资本市场以缓解自身困境和瓶颈的原因所在，此前曾有信托公司内部人士告诉记者，“信托公司希望通过上市来增强其融资能力、资本实力并扩大销售业务，这对于信托公司品牌形象的树立大有益处，上市意味着可以从资本市场上获取更多的资金，对于其自身的业务发展和减缓资本金的压力而言均大有裨益。”

此前山东银监局也曾公开表态称：“如果山东信托能够实现上市，将有利于其优化股权结构、建立可持续的资本补充通道，同时进一步强化市场约束，促其提升公司治理和规范化运营水平。”

实际上，山东信托对于上市一事一直非常执着，早在2015年7月，山东信托曾发布公告称，已经顺利完成股份制改革，并将正式更名为山东省国际信托股份有限公司。今年6月山东银监局于批复山东信托首次公开发行H股股票，再到如今的递交招股书，山东信托一直按照既定步骤在实施其上市计划。

对于信托公司上市的问题，业界普遍以“难”字概括。由于此前相关监管层认为信托主营业务不够清晰，存在盈利不可持续的隐患，加上信托私募的性质，在信息披露上也存在部分问题，因此信托的上市之路一直相对曲折。

在2015年银监会数度表态支持信托上市之后，诸多公司开始跃跃欲试。但由于信托业信息披露不足、风控难，而且缺乏核心业务模式、盈利不可持续等特性，证监会对信托公司上市依然犹豫不决。

从整个行业来看，目前国内资本市场仅有两家信托上市公司：陕国投A(000563.SZ)和安信信托(600816.SH)。此后22年间，无一信托公司直接上市，一些信托公司不得不选择“曲线上市”。据记者统计，2016年以来包括浙金信托、江苏信托、五矿信托、昆仑信托、华宝信托、湖南信托在内的6家公司拟通过参与上市公司资产重组曲线进军A股市场。

此外，近年来还有部分信托公司也是通过曲线方式进入A股市场，比如拥有中融信托的经纬纺织，以及持有爱建信托的爱建集团等，均被视为市场上的“信托影子股”。

上述信托公司内部人士告诉记者：“由于国内信托公司业务主要分布在大陆地区，对于大多数信托公司来说，A股市场依旧是上市的首选。”

不过与上述信托公司不同，山东信托选择赴香港上市。光大信托总裁闫桂军认为，目前来看，信托本身还是需要练好内功，条件允许当然应该选择在A股上市，境内上市不影响公司海外的业务。公司的主战场在国内，估值也将更高。”

不过另有一家信托公司高管则表示：“山东信托远赴香港上市，其实也是无奈的选择。信托这类公司在香港普遍估值不高。不像安信信托在A股上市，市场给的估值水平非常高，定向增发时受市场追捧程度也非常高。”

实际上，今年以来已有包括重庆银行、瀚华金控等多家已经在香港上市的金融机构纷纷提出要回归A股，山东信托此时逆势赴港上市前景几何，本报记者将继续关注。