发起式基金的“三年之痒：半数规模低于2亿

（原标题：发起式基金的“三年之痒”）

半数规模低于2亿 “利益捆绑”模式临考

随着一批发起式基金3年锁定期陆续到期，进而触发合同终止条款，对于此种“利益捆绑”模式有效性的争议正日益成为市场关注的焦点。

统计显示，目前市场上已有8只发起式基金走上清盘之路，其中有5只是因3年届满之日规模未达2亿底线而自动清盘；另有87只处于存续期的发起式基金规模徘徊于2亿元以下，占现有发起式基金市场数量的一半以上。

半数规模低于2亿

所谓发起式基金，是指基金管理人在募集基金时，使用公司股东资金、公司固有资金、公司高级管理人员或者基金经理等人员资金认购基金的金额不少于1000万元人民币，且持有期限不少于三年。

从国内公募首批发起式基金问世起，此类产品所标榜的“利益捆绑”模式的有效性就一直为市场所争论。而至少从目前的情况看，发起式基金并没有太符合其支持者的预期。

今年5月3日，华宸未来沪深300指数增强型发起式基金发布基金清盘提示公告。资料显示，该基金自2013年4月26日成立，至2016年4月26日止届满三年。

根据《公开募集证券投资基金运作管理办法》（以下简称《办法》），发起式基金的基金合同生效三年后，若基金资产净值低于2亿元的，基金合同将自动终止，且不得以召集、召开持有人大会的方式使基金合同效力延续。

而截至2016年4月26日，华宸300资产规模为0.15亿元，基金资产规模低于2亿元，触发上述基金合同终止情形。因此公告表示，自2016年4月27日起，华宸300进入基金财产清算程序。

这并非发起式基金第一次清盘。

3月29日，华夏基金旗下两只发起式基金华夏上证能源交易型开放式指数基金和华夏上证原材料交易型开放式指数基金分别以0.31亿元和0.22亿元的资产规模宣告触发合同终止条款。

去年12月15日，国联安基金管理有限公司发布公告称，国联安中债信用债指数增强型发起式基金正式清盘。截至去年三季度末，该基金的管理规模为0.34亿元。而这也是国内首例发起式基金主动清盘的案例。

同年12月28日，西部利得稳定增利债券型发起式基金公告清盘，在基金合同生效满三年的时点，该基金的资产规模更是仅剩下0.12亿元。

数据统计显示，截至10月14日，目前市场上共有8只发起式基金进行了清盘，除了上述5只产品外，还包括3只并非因触发上述“3年期满规模低于2亿”底线而选择清盘的产品：申万菱信定期开放债券型发起式基金（2015年5月8日清算）、长盛添利60天理财债券型发起式基金（2015年5月26日清算）及中银理财60天债券型发起式基金（今年7月19日清算）。

而从依旧处于存续期的发起式基金角度看，情况也难言乐观。

统计显示，自2012年8月10日首只发起式基金天弘债券型发起式基金成立以来，目前市场上共存续有152只发起式基金（A/B/C合并计算），而其中截至今年上半年末，共有87只产品资产管理规模小于2亿元，占现有发起式基金市场数量的一半以上。

可以预见，随着三年成立期限的渐行渐近，有相当一部分基金将会面临巨大的持续营销压力。

业绩优势并未显现

规模的低位徘徊背后，是发起式基金现实业绩与市场预期的较大差距。

在纳入统计范围的238只发起式基金（A/B/C分开算）中，截至10月12日，有111只基金成立以来累计净值增长率为负，其中有45只基金份额的亏损幅度超过10%。

北京某基金公司的一只互联网分级产品母基金亏损20.95%，B份额亏损高达44.94%，在所有发起式基金中暂时排名垫底。

从成立时间上看，2015年是发起式基金的扩容大年，几乎有一半发起式基金于当年成立。而市场的剧烈波动使得不少基金至今仍在“山头站岗”。

不仅是权益类基金，固收类发起式基金的业绩也并没有太多亮点。

以此前清盘的西部利得稳定增利债券型发起式基金为例。年报显示，该基金2015年全年收益为2.47%，跑输业绩基准逾6个百分点。

对此，有券商研究所固定收益首席分析师表示，银行间债券市场一手交易起点额为1000万元，债券基金还受基金持有一家公司发行的证券不超过其10%的限制，1000万元资产净值的债券基金在银行间债市很难交易。

此外，交易所固收平台基本也以机构为主，机构也偏好1000万元起步的交易金额，因此债券基金要维持正常运作，规模至少需要1个亿以上，否则只能参与交易所的竞价市场。

“很多债券型发起式基金本身成立规模就小，受制于规模在投资上基金的掣肘也较多，进而会影响产品的业绩，使得规模进一步缩水。”上述分析师表示。

事实上，从营销角度看，绝大多数发起式基金在发行阶段都会以基金公司或基金经理自投为卖点进行宣传，从而营造出对相关产品良好业绩的信心。然而经过这些年的运营，发起式基金并未在业绩上显示出明显的竞争优势，这也是市场对其有诸多争议的最重要原因。

甚至有分析人士表示，发起式对基金管理者来说并不全是正面激励，同时也有负面影响。比如，利益捆绑也许会影响基金经理的投资风格，由风险偏好转为风险厌恶，从而降低基金业绩。

需要指出的是，也并非所有发起式基金都遭遇了业绩滑铁卢。统计显示，招商量化精选股票发起式基金成立以来累计净值增长率达到12.20%，在所有发起式基金中领跑。这可能与其成立时间有密切关系，资料显示，该基金成立于2016年3月15日，在5月至7月的市场震荡期内该基金凭借量化策略取得了较为理想的超额收益。

此外，同样以已经清盘的国联安中债信用债为例，从2012年12月12日成立以来到2015年12月11日，该产品累计收益19%，年化收益达到5.98%。当然这也与其运作时间与债券牛市高度契合有关。

“利益捆绑”价值几何

为何因“利益共享、风险共担”的理念而曾一度被寄予较高期望的发起式基金，会纷纷面临“三年之痒”的尴尬？在业内人士看来，这种差距缘于先进的理念在具体操作中被一定程度上“异化”了。

好买基金研究中心首席分析师曾令华表示，首先应该肯定发起式基金当初作为一种创新形式的初衷是好的，其最大优点是实现投资者与基金管理者的“利益捆绑，实现共赢”，逻辑上应该会对基金业绩起到正面的激励作用。但从结果来看，发起式基金并未达到预期的正面促进作用。

“发起式基金推出的背景，是四年多前基础市场行情让投资者几近绝望，才想到了这种利益捆绑的方法。虽然将基金公司与持有人的利益进行了捆绑，但放眼全市场，很少有基金公司把发起式基金做得很好的例子。”济安金信基金研究中心副总经理王群航更是直言不讳。

一位基金公司产品部负责人透露，选择发起式基金无非有三方面原因：基金公司偏重持续营销，发起式基金不需要满足“基金份额持有人人数达到200人，发行份额不少于2亿份”的成立条件；或是新基金首发困难，即难以达到普通基金2亿元成立门槛；再有就是管理层判断新产品存在潜在风险，则建议基金公司选择发起式基金模式。

事实上，业内人士坦言，相当一部分基金是因为“通道红利”而选择发起式的模式，特别是在发行较为困难的时期，发起式对于“保成立”的目标来说是一种高效的选择。

2012年，证监会增设发起式基金审核通道，为了鼓励这种利益捆绑、风险共担的产品形式，设置的成立门槛是5000万元，远低于普通基金2亿元的门槛；而在新版《办法》中，则进一步降低为1000万，几乎和国外的种子基金的设立标准相衔接。

或许正因如此，在市场巨幅调整、投资者投资热情急剧下降的去年下半年，市场推出了大量的发起式基金。而当发起式基金的“初衷”异化为“保成立”的手段，所谓的“利益捆绑”似乎也成了一种美好的愿望。

另一方面，与海外发起式基金多用于偏高风险的权益类产品不同，国内不少发起式基金主打固收产品，甚至有不少货币基金产品也使用发起式模式成立。

在业内人士看来，这似乎也与“利益捆绑”的理念有所差距：“投资者需要让基金管理人更多分担的风险在权益类领域，而现在的发起式基金更像是基金公司为了获得有利的政策支持而打出的营销噱头。”

王群航表示，对于发起式基金，投基建议很简单：“将它们当作一般性的基金来看待，待其有了较好的业绩表现之后，再考虑是否申购。如果要再细分一下，那么就是：如果过往业绩的确良好的老公司发行发起式基金，可以考虑认购，或及时申购；如果是新公司或过往业绩不好的老公司，则还是要以观望为主。”

天相投顾在此前报告中建议，对于发起式基金的选择，投资者可参考以下几个方面：

一、发起式基金通过与管理人利益的捆绑，在实际运作中投资策略可能会趋于保守，更为注重风险控制，因此在震荡及下跌市场中优势或更为明显。

二、发起式基金规定发起资金份额锁定期为3年，一定程度上有利于基金管理团队的稳定，进而有利于基金投资风格保持稳定，适合投资者进行长期资产配置，因此配置型投资者可适当关注。

三、在实际投资过程中，发起式基金和其他非发起式基金并无区别，因此和选择普通基金方法类似，应结合市场未来走势、个人风险偏好，重点关注那些管理人实力雄厚、基金经理投资管理能力突出、各期业绩表现稳健的基金。

四、选择利益捆绑力度大的基金。同等条件下，投资者可选择公司和基金经理认购金额较多的基金。

五、规避规模相对较小的基金。