风控新规冲击净资本 券商股权融资“补血”

（原标题：风控新规冲击净资本 券商股权融资“补血”）

经过半年的酝酿过渡，证券行业的风险监管迎来新标杆。

风控新规之下，净资本提升成了摆在券商面前的一道难题。华南一家上市券商的非银分析师表示，风控新规对券商净资本充足程度尤其是核心净资本的规模提出了更加清晰的要求。同时，由于券商的不少核心业务要与净资本挂钩，风控新规实施必然给券商风险管理和业务运营带来新的变化。

上海某券商高管认为，风控新规对整个券商行业的影响需要一分为二看待。“短期看为了符合风控新规要求，券商的业务扩张将放缓甚至业务结构也将出现调整，但夯实券商核心净资本对于保障券商行业长远稳健发展影响更为深远。”

核心：净资本和流动性

2016年10月1日起，《证券公司风险控制指标管理办法》（以下简称“风控新规”）开始正式实施。

证监会官网显示，早在2016年3月31日中国证券监督管理委员会2016年第5次主席办公会议审议就已经通过了《关于修改〈证券公司风险控制指标管理办法〉的决定》。同年6月16日，正式对外公布，并决定自2016年10月1日起施行。

记者梳理发现，与过去10年间坚持强调的风险控制指标制度不同，风控新规首次提出建立以净资本和流动性为核心的风险控制指标体系。

公开资料显示，2006年7月，证监会发布《证券公司风险控制指标管理办法》，此后在2008年6月和2012年11月均进行过修订完善，但均明确要建立以净资本为核心的证券公司风险控制指标制度。

开源证券研报指出，净资本是衡量证券公司资本充足和资产流动性状况的一个综合性监管指标，是证券公司净资产中流动性较高、可快速变现的部分，它表明证券公司可随时用于变现以满足支付需要的资金数额，体现净资产的质量。据开源证券判断，风险控制指标体系向“净资本+流动性”方向转变，未来监管层对证券公司的监管将进一步趋严。

同时，风控新规第十条指出，证券公司净资本由核心净资本和附属净资本构成。其中：核心净资本＝净资产－资产项目的风险调整－或有负债的风险调整－/＋中国证监会认定或核准的其他调整项目；附属净资本＝长期次级债×规定比例－/＋中国证监会认定或核准的其他调整项目。

北京某券商研究员表示，风控新规将净资本细分为核心净资本和附属净资本，次级债被列入附属净资本，仅留存收益和股权融资才能被计入核心净资本，突出了核心净资本的风控考核价值。

他指出，按照最新的风控指标标准要求，资本杠杆率＝核心净资本/表内外资产总额×100%，且资本杠杆率不得低于8%，意味着核心净资本与表内外资产共同影响着券商的资本杠杆率。

“以前表外资产处于半隐身状态，新规要求将衍生品投资、资产管理业务、对外担保、IPO承销承诺等项目一并计入统计范畴，使得资本杠杆率的风险反映能力更为全面。从而有效对证券公司的经营杠杆进行控制，并对券商业务的监管覆盖更为充分。”上述券商研究员对记者表示。

半数券商净资本下降

过去十年间，以净资本为核心的风险控制监管之下，券商的众多主营业务均与净资本相挂钩，通常券商的净资本规模决定了其业务拓展空间的上限。此次实施的监管新规在强调净资本风控价值的同时，又突出了核心净资本的概念，无疑给券商备考风控新规增加了难度。

事实上，今年上半年的券商行业的净资本就开始面临考验。

据中国证券业协会统计，截至2016年6月30日，126家证券公司总资产为5.75万亿元，净资本为1.18万亿元，而2015年底，125家证券公司总资产为6.42万亿元，净资本为1.25万亿元，对比之下均有所下滑。

而各家证券公司的数据也并不乐观，统计显示，截至2016年6月底，在126家券商中，近半数券商净资本规模与去年年底相比出现不同程度的下滑。

以24家上市券商今年中报和去年年报数据为例，统计显示，虽然各家券商的净资本/各项风险准备之和均高于100%的监管要求，但从净资本规模变动看，仅申万宏源（000166.SZ）、兴业证券（601377.SH）、太平洋（601099.SH）、东北证券（000686.SZ）、第一创业（002797.SZ）、东吴证券（601555.SH）、国金证券（600109.SH）7家上市券商的净资本比去年年底有所扩张。

在17家净资本规模出现缩水的上市券商中，国信证券（002736.SZ）、广发证券（000776.SZ）、国泰君安（601211.SH）的净资本缩水规模在百亿以上。事实上，统计数据表明，净资本排名靠前的大型上市券商今年上半年的净资本缩水规模普遍更为严重。

对于净资本缩水原因，A股的上市券商均虽然未做详细解释，但似乎对其带来的风险并不担忧。如国信证券在其半年报中称，集团于2016年1~6月对净资本、风险控制指标以及现金流状况进行了相关压力测试，测试结果良好，安全边际较高。因此，集团认为面临的流动性风险不重大。

不过，银河证券在其港股半年报中针对净资本下降的问题给出了说明。中国银河（06881.HK）半年报显示，截至报告期末，银河证券净资本本期净资本为464.34亿元，较2015年底部减少了23.42%，主要是公司净资产因派发2015年末股息而下降、公司次级债陆续到期等因素导致了净资本期末余额减少。前述券商高管解释称，“很多在2015年业绩突出的大券商，净资本波动更为明显。”2015年券商业绩普遍大涨，当年留存收益较多，从而为净资本加码。按照会计年统计周期，随着去年的留存收益在今年上半年相继转化为股息分红，净资本再次出现波动。

有业内人士向记者表示，净资本属于动态变量，同时会受到留存收益、股权融资和债务融资等多种因素的影响。该人士表示，证券公司次级债到期偿还或者次级债存续期不足一年不纳入净资本范畴都会导致净资本减少，相反，证券公司完成IPO、增发、配股或发行次级债则使净资本得到扩充。

补血：多渠道融资

由于风控新规规定，“证券公司向股东或机构投资者借入或发行的次级债，可以按照一定比例计入附属净资本或扣减风险资本准备。”券商曾经依赖的公司债、次级债、短期融资券、证金公司转融资等负债融资渠道不再对核心净资本构成影响。

随着次级债被从核心净资本范畴剔除，净资本的分布格局也同步改变，净资本规模不足成为不少券商发展的短板。围绕净资本尤其是核心净资本的提升问题，券商伤透了脑筋，也下足了功夫。

前述非银分析师表示，定向增发、配股再融资、排队A股IPO、香港发行H股、挂牌新三板、求助地方区域的产权交易中心等股权融资手段仍是券商扩充资本实力的主要融资渠道。

仅今年以来，已上市A股券商再融资的诉求就明显增加。据记者不完全统计，上半年净资产增加的兴业证券、太平洋证券和东北证券在今年均完成了配股，合计募资200.36亿元。另外，长江证券、东吴证券、山西证券定增累计募资156.29亿元。

同时，国信证券、国海证券、西部证券3家券商发布的配股预案累计募资280亿元，而申万宏源、国元证券、东兴证券等5家券商正在进行审批的定增项目预计募集资金规模超过400亿元。

未上市券商的IPO热情也持续高涨。据证监会最新首次公开发行股票审核工作表统计，截至9月29日，华安证券、浙商证券、中原证券、财通证券、天风证券、中泰证券、华西证券、东莞证券、长城证券、华林证券10家拟上市券商已进入IPO排队流程。

此外，红塔证券、恒泰证券、国联证券3家券商正处于IPO辅导备案登记阶段，而渤海证券参股股东泰达股份9月初也公告称，董事会审议同意启动首次公开发行A股并上市的前期准备工作。

除了已完成曲线上市的国盛证券、长江证券、安信证券、同信证券外，正在筹划注入上市资产，实现曲线上市的券商也不在少数，如华创证券、江海证券、爱建证券、财富证券等券商。冲刺A股的券商还在排队审核，瞄准港股的券商已经频频传来新动向。

继今年7月、8月东方证券和光大证券相继在H股上市后，招商证券也在10月在联交所完成了上市。至此在港上市的中资券商已达累计达到12家。平安证券、国泰君安、中信建投也为登陆H股未雨绸缪。

不过，从募投项目来看，刚刚H股上市的招商证券的主要资金并没有安排在“增加资本金”项目上，仅有约5%将用作营运资金和一般企业用途。对此，招商证券对记者表示，“公司将选择积极补充资本金，提升公司的持续盈利能力和风险抵御能力。此外，我们亦需维持开展证券经纪、投资银行、交易及投资、资产管理及融资融券业务所需的最低额度净资本。通常，公司于推出新业务或产品、批准重大资本开支或分派股利前也都会进行风险控制指标敏感性分析，以保持公司净资本持续符合监管要求。”

中小券商则另辟蹊径，试图冲浪新三板。目前已挂牌新三板的湘财证券、联讯证券、开源证券、东海证券、南京证券和华龙证券6家券商中，半数进行过定增融资。继联讯证券和南京证券新三板融资后，华龙证券在今年8月底公布了100亿元的定增方案。据股转系统公告显示，国都证券已于9月27日发布了《公开转让说明书》，筹谋挂牌新三板。

正在筹划启动上市的渤海证券虽然尚未迈入资本市场，但在此前已经通过天津产权交易中心以“进场挂牌方式”完成了第二轮定增。

该分析师指出，在当前市场低迷的大背景下，单纯依靠业绩提升净资本并不现实，证券公司仍将通过多渠道融资寻求净资本的快速“补血”。他分析，在当前以去杠杆为主旋律的监管导向下，风控新规将监管的矛头指向金融机构本身的风险承受能力，从而在金融机构中掀起持续的资本补充潮。