赵洋：降低企业杠杆率要优化融资结构

（原标题：降低企业杠杆率要优化融资结构）

近日，国务院印发《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》（以下简称《意见》），对积极稳妥降低企业杠杆率工作作出部署。《意见》明确了积极稳妥降低企业杠杆率的总体思路、基本原则、主要途径等。其中，债转股、积极发展股权融资等内容，颇受关注。

降杠杆是一项时间跨度较长的系统工程，是“助推供给侧结构性改革，助推国有企业改革深化，助推经济转型升级和优化布局”的必要举措。在坚持市场化、法治化方式，有序开展、协调推进的过程中，大力优化企业融资结构，无疑是降低企业杠杆率的有效途径和长效机制。

融资结构不完善，一直是我国金融业发展过程中的一块短板。影响一国整体杠杆率的因素较多，其中融资结构就是重要因素之一。业内专家表示，在社会融资中，以银行信贷等间接融资为主的国家往往比以资本市场直接融资为主的国家拥有更高的杠杆率。从我国情况看，我国的金融体系一直是间接融资为主，特别是商业银行主导，同时居民储蓄率偏高。在直接融资比重本身有待提高的情况下，股权融资占比更是偏低，这显示出我国融资结构亟待完善，也由此造成企业杠杆率居高难下的状况。

因此，多措并举优化企业融资结构，是积极稳妥降低企业杠杆率的重要有效途径。这需要从间接融资与直接融资两个方面去改善融资结构，既要优化银行贷款结构，促进经济结构调整，化解产能过剩，更要加强多层次资本市场建设，提升直接融资特别是股权融资比重，发挥好资本市场服务实体经济发展的关键作用。

本次国务院印发的《意见》，提出了降杠杆的七大途径，其中之一就是“积极发展股权融资，形成合理的融资结构”。《意见》提出，加快健全和完善多层次股权市场，研究全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板创业板相关制度；推动交易所市场平稳健康发展，支持符合条件的企业在证券交易所市场发行股票进行股权融资；创新和丰富股权融资工具，在有效监管的前提下，探索运用股债结合、投贷联动和夹层融资工具；拓宽股权融资资金来源，鼓励保险资金、年金、基本养老保险基金等长期性资金按相关规定进行股权投资等。

对此，有分析表示，股市投资者最为关心的三点分别是：研究股转让系统挂牌公司转板创业板相关制度，鼓励保险资金等长期性资金进行股权投资以及有序引导储蓄转化为股本投资。前者需要牛市环境予以配合，后两者则直接为长期牛市奠定了基础。

除了专门部署“积极发展股权融资”外，本次《意见》提出的多项举措，同样指向融资结构的完善。其中最受关注的，莫过于债转股。《意见》部署的七大途径的第五条，即是“有序开展市场化银行债权转股权”，提出鼓励多类型实施机构参与开展市场化债转股。对此，与上述《意见》同时发布的《关于市场化银行债权转股权的指导意见》对于债转股的基本原则、实施方式等作了明确部署。

在当前形势下对具备条件的企业开展市场化债转股，有利于推动企业股权多元化，促进企业改组改制，完善现代企业制度；有利于加快多层次资本市场建设，提高直接融资比重，优化融资结构。其中的关键，还是坚持市场化、法治化的方式，尊重市场主体的选择，防范道德风险。

此外，《意见》在其他降杠杆的途径中，也多处体现着优化融资结构的思路。比如在“积极推进企业兼并重组”的举措中提出，允许符合条件的企业通过发行优先股、可转换债券等方式筹集兼并重组资金；在“多措并举盘活企业存量资产”中提出，有序开展企业资产证券化，按照“真实出售、破产隔离”原则，积极开展以企业应收账款、租赁债权等财产权利和基础设施、商业物业等不动产财产或财产权益为基础资产的资产证券化业务。这些部署，在稳妥降低企业杠杆率的同时，可以进一步优化融资结构，创新融资方式。

当然，优化融资结构，发展股权融资，需要夯实我国资本市场发展的基础，需要促进资本市场健康稳定运行。这就要求有关方面进一步深化我国资本市场改革开放，完善多层次资本市场建设，加强发行、退市、交易等基础性制度建设，加强市场监管，依法保护投资者权益。如此，才能为融资结构的合理形成奠定坚实基础。