富国天合稳健优选—— 立足行业大趋势 精选估值合理的成长股

（原标题：富国天合稳健优选—— 立足行业大趋势 精选估值合理的成长股）

⊙本报记者 吴晓婧

“资产荒”的延续，使得部分基金投研团队对于四季度的股市有所期待。随着理财收益率持续下降，非标投资受限以及债券信用利差空间被充分挤压，基金预期，股市逐步获得资金青睐的可能性较大，但仍需等待投资人风险偏好的提升，可择机布局估值合理、真正具备成长性的个股。

从中期来看，多数机构投资者认为市场难有趋势性机会，市场仍处于存量博弈的震荡走弱阶段，但是窄幅波动之中或正酝酿升机。

从股市估值角度来看，业内一位基金经理认为，目前A股估值从历史估值底部向上攀升，创业板估值水平回落至中枢附近，接近合理估值。如果四季度美国加息“靴子”落地，因为预期较为充分，该事件对A股的影响有限，欧洲经济的动荡则可能会给全球经济带来再平衡，国企改革、供给侧改革和基建力度加大将共同为稳经济发力。因此，短期内系统性风险发生的概率较低。

事实上，今年的股市在经历年初的极端行情之后，近期波动率持续收窄，投资难度加大。业内人士认为，对于普通投资者而言，借道基金布局或是更优选择。

以富国天合稳健优选为例，该基金是一只中长期业绩均表现优异的基金，且获得各大券商的五星级评级。从该基金的仓位来看，在2016年之前的几个季度始终保持在90%以上的高仓位，但今年的一季度股票仓位下降至82.24%，二季度股票仓位则小幅上行至85.33%。整体而言上半年仓位变化不大，风格适度均衡。

在掌管该基金的基金经理看来，股票市场经历了开年大幅调整后逐步企稳，随后进入了总体窄幅波动、结构热点层出不穷的阶段。因此该基金更侧重于精选个股，个股选择上主要偏好行业大趋势向好、估值相对合理且成长能力持久的个股，同时积极把握阶段性投资机会。

从该基金的行业配置来看，主要集中于制造业，二季度末配置占比达到67.99%，较一季度末的配置占比进一步提升；其次是信息传输、软件和信息技术服务业，配置占比为6.13%；此外，今年表现较好的房地产行业配置占比也达到了5.23%。

从该基金的前十大重仓股来看，季度间留存度相对较高，例如，该基金自2015年三季度起一直重仓持有索菲亚，在消费升级的大背景下，该股业绩表现亮眼穿越牛熊，股价迭创新高。此外，该基金还重仓了新研股份、强力新材、金利科技以及国瓷材料等个股。

展望后市，基金经理认为，中国宏观经济仍旧会体现出总量稳定和结构优化的特点。在市场环境、流动性以及监管政策等要素的共同作用下，市场选择股票的偏好也在悄然变化。未来会努力寻找行业大趋势向好，估值相对合理且成长能力持久的个股。

接力东方添益 东方基金旗下第二只纯债基金10日发行

受震荡市影响，纯债基金发行走俏。据同花顺iFinD统计，截至9月14日，目前正在发行的纯债基达23只（各份额分开计算）。在此背景下，在固收领域逐渐发力的东方基金，将于10月10日推出旗下第二只纯债基——东方永兴18个月定期开放债基。

据了解，东方基金旗下第一只纯债基——东方添益债券，成立于2014年12月，长短期业绩表现都十分稳健。截至9月19日，该基金成立以来总回报18.37%，年化回报率10.03%；今年以来表现尤为突出，总回报率8.22%，同类排名1/361。

作为东方添益债券的“继承者”，东方永兴同样“债性十足”，对债券资产的投资比例不低于基金资产的80%，同样不投资于股票和权证等权益类资产，也不可持有因可转债转股所形成的股票、所持股票所派发的权证及因投资可分离债券而产生的权证等，可有效避免股票市场的波动性风险。

不同的是，东方永兴采取了封闭式运作方式，运作周期为18 个月，每满18个月开放1次，每次开放期时长为5-20个工作日。而定期开放债基，相比开放式债基，当下具有明显的收益优势。据海通证券8月基金月报数据显示，当月封闭式纯债基金和开放式纯债基金的月收益率分别为1.16%和0.46%。这种业绩优势产生的原因是，封闭式运作可避免日常申购、赎回对资金的影响，保持基金资产规模的稳定性，基金经理可以更从容的运用回购等杠杆工具放大收益，更有利于基金经理进行投资，争取实现更高收益率。

当下，央行重启28 天逆回购，主要货币利率上行。长江证券指出，中短期债市宏观支撑逻辑不多，震荡调整仍将延续。这与东方永兴拟任基金经理，同时也是东方基金固定收益部总经理李仆此前的观点较为一致。8月初，李仆在接受采访时表示，债市与股市走势类似，下半年债市仍将以震荡市为主，这意味着它“上有顶，下有底”，且这个波段空间不会很大。

而对于“波段”型市场，东方基金并不陌生。经过长期的积累，东方基金固收团队形成了一套行之有效的量化模型，通过高效及时的调拨使用，能够有效抓住市场的一些“波段”，不断积小胜为大胜，从而力争在较长周期内获得持续、稳健的收益。

高毅资产冯柳：逆向投资的核心方法

⊙本报记者 安仲文

在A股市场目前持续低迷的市道中，如何抓住稀缺机会以实现较好生存成为市场参与者关注的话题。高毅资产冯柳是知名的价值投资人，擅长逆向投资。本报记者就此专访了冯柳，分享其投资方法。

《基金周刊》：逆向投资的核心要素是什么？

冯柳：核心是在负面思考的时候买入，下跌只是负面思考的表象，但不是所有下跌都代表充分的负面思考，有时不那么充分的上涨也可能是另一种负面思考。这个世界是复杂且充满变化的，我们挣的是角度和变化的钱而不是纠正市场错误的钱，市场是永远正确的，关键是在其正确被反复证明后的逆向而行，一定要避开它的正确被展开的过程。大部分事物都可以有不同的角度和理解，当负面被充分体现后正面解读便可展开，即便暂时没有，但当其负面被如此显著的呈现出来后，积极的变化也会自然而来。

《基金周刊》：市场永远正确这话怎么理解，它时涨时跌，到底是涨正确还是跌正确呢？

冯柳：都正确，涨的时候是往好的方面想，跌的时候是往坏的方面想，每个涨跌都是一个角度和思维过程，理解市场就是去理解它在涨跌中的思考及侧重，然后将其融入自身的研究中，市场是集体智慧的体现，它可以帮助我们完善视角，同时获得时间感和进程思维，因为市场在不同信息和状态下给出过非常多的定价、预期和思维过程，这里包含了极大的多样性和逻辑性，了解这些对我们的投资是非常有益的，可以更全面客观地去理解企业。当然，永远正确只是一个强调，因为角度维度的原因必然会伴生某些方面的不正确，但你必须先认识到它的正确才能理解不正确。另外，我们不能用事后的结果去评判事前的市场，那是完全不同的信息基础和可能性，它的正确只在当下。

《基金周刊》：集中投资的核心要素是什么？

冯柳：是确定性，也就是概率，但由于你觉得确定的别人也会觉得，这就会降低“赔率”，这两点一般会相反，但偶尔也会有不同框架下的一致，因为我一向把“赔率”放在概率前面来思考，所以会分散买很多个股票来跟踪，只有发现两者统一的时候才会重点集中。

《基金周刊》：挖掘股票的策略是怎么样，选股的核心标准是什么？

冯柳：好的生意模式同时还符合可预期、可展望、可想象这三个要求，可预期就是要搞明白1年内的业绩和估值情况，可展望就是要能大致感受出企业三年的发展路径，可想象就是要能对10年后的未来有所期盼，可以很模糊，但得有想头。前两条决定企业的业绩及可持续性，最后一条决定能否在估值上升的情况下表达业绩。

另外就是要界定好是战略性还是战术性的投资，战略性的就买热点买龙头，买大家最想要的好公司，贵点都可以；战术性的就是买冷门，博弈打法，拣大家暂时不要但基本面并不差的公司，在价格的保护下等待变化产生。

《基金周刊》：在挖掘拐点型公司方面，您有哪些心得体会？

冯柳：我比较喜欢去价值抄底，但对拐点型公司没有特别喜好，我把下跌分为杀估值、杀业绩（经营节奏）和杀逻辑。杀估值的最好，因为跌下来后导致其下跌的因素就解除了；杀业绩的则为次，只要针对其经营节奏和变化进行投资也是很好的机会；最要小心的就是杀逻辑，这个一般不建议参与，很难抄对。当然这三种杀跌有时会混在一起，有可能从杀估值开始然后业绩节奏变差最后发现原来是逻辑改变了，这就比较悲剧，所以一定要借助市场的智慧进行判断，用复杂去化解复杂，万不可自作聪明，这个市场最不缺的就是聪明，个人力量在复杂体系面前是微不足道的，要弃智和谦卑，用常识、信仰以及运气去面对。

长期坚持≠捂着不动

基金定投看走眼怎么办？

近一年来，在市场波动加大、赚钱效应减弱的背景下，基金定投以其积少成多、分散风险、平摊投资成本三大优点日渐受到投资者的青睐，基金定投理念日益获得投资者认同。其中，长期坚持是基金定投最重要的理念之一，也是定投得以实现上述优势的实践基础。

具体来说，理财专家认为，长期坚持定投的要议在于不能一跌就停止定投，一涨就赎回定投份额。基金定投是以时间换空间、以时间的复利价值取得更高回报的典型，而且也正是因为市场下跌，我们才有机会买到更多单位的基金份额，从而降低买入成本。同时，定投也应该有一个目标，比如子女的教育金、养老金、准备未来的置业资金等等，这样会促使我们在定投过程中更有耐性，更容易坚持，避免将长期投资变成短期炒卖行为。

当然，选择一个好的定投标的显得尤为重要，它是我们能否坚持定投的重要影响因素。就主动管理的股票类基金而言，素有“历史业绩不代表未来预期收益”的风险警示，同时，也有可能发生基金经理更换等变动，使得基金业绩面临“变脸”等风险，更有可能因为投资者一时冲动或者偏信，选错了基金，使得基金定投的收益受到影响。因此，理财专家指出，虽然说基金定投不需要过多关注市场，但也并非一直捂着不动，而是应当适当关注基金业绩表现，比如可以一个月看一次，如果发现定投标的业绩连续长时间明显走弱，投资者就需要考虑是否调整定投品种。

举例而言，“风水轮流转，冠军年年换”被称为基金界的魔咒之一，这是指前一年的投资冠军往往在第二年落后甚至收益率排名中下游。如果投资者在定投中追求明星基金效应选择了短期业绩表现抢眼的基金，收益有可能会大打折扣。

例如，2012年A基金在主动管理的权益类基金中排名前3，累计收益约为30%，次年该基金下跌超过20%，同类排名靠后；如果投资者在这两年每月1日定投该基金，不考虑手续费的情况下，到2013年末，投资者的累计收益是-11.21%。值得注意的是，部分基金虽然连续两个年度的业绩排名都不是在同类前十名，但业绩表现稳健，处于同类基金上游，投资收益就会大有不同。

以广发基金旗下的偏股混合型基金广发行业领先A（270025）为例，其在2012年实现累计收益12.77%，排名同类前1/10；2013年累计收益20.5%，排名同类基金前1/3。如果2012年起每月1日定投这只基金，不考虑手续费的情况下，到2013年末的定投收益为20.82%，比A基金的定投收益高出32.03%。

从上面一组模拟数据可知，当投资者发现自己定投的基金业绩波动较大时，需要观察基金管理人的投资水平和投资风格等，重新审视基金品种的收益和风险等级。

上述对比数据也充分说明，在选择投资标时，以选择长期收益稳定、稳健的基金为佳，虽然无法预测这类基金未来收益是否还会领先，但由于基金管理人水平更稳定且灵活，能适合多种风格的市场，未来收益继续领先的概率也就越大。

以广发行业领先A为例，该基金自2010年成立的以来的5个完整年度中，有4个年度收益跑在同类基金前1/4，自成立以来截至今年9月9日累计收益率达到94.9%，同期排名前1/8。不仅长期收益领先，各年度的表现也保持稳定。

与主动管理的权益类基金不同，被动管理的指数基金旨在获取市场平均收益，较少受到投资管理人的投资水平的影响。不过，行业指数基金或者个性特征比较明显的指数基金往往会受到经济周期、政策等因素影响，例如2010年至2012年创业板指几乎横盘，但随着经济转型及创业创新的兴起，2013年以来创业指的表现就明显好于大盘指数，因此，如果在2013年以前选择了大盘风格基金作为定投品种，那么投资者可以在2013年初根据经济、政策等信号以及市场表现来调整持仓。

以广发基金为例，旗下被动投资的行业指数基金有16只，主题指数基金2只，策略指数基金1只。被动管理的基金中，环保、医疗、信息技术等主题基金跟踪的指数表现出色。以广发医疗指数基金（502056）跟踪的中证医疗指数为例，自2004年12月31日起至今年6月20日，中证医疗指数累计收益率为723.03%，而同期上证指数涨幅仅为128.09%。中证医疗指数覆盖A股市场的医疗器械、医疗服务等成长性较高的细分板块。随着人口老龄化的加剧，医疗板块有望成为成长空间较大的领域之一。