渤海金控加速金融多元化 外延扩张风险并存

（原标题：渤海金控加速金融多元化 外延扩张风险并存）

罗辑、郑利鹏

9月30日，渤海金控（000415.SZ）申请的临时停牌已经过去了4个交易日，但重组的具体事项仍未披露。作为A股唯一一家“正牌”的专业租赁业上市公司，原来的“渤海租赁”近年展开稳步的外延式扩张，已经使其向“金控”进行了华丽转身。随着更名为渤海金控，其业务也随着这一转型而不断铺开到租赁、保险、证券等多元金融领域。
就在不久前其公布的半年报中，渤海金控上半年实现营业收入118.4亿元，同比增加165%；实现归属于上市公司股东净利润7.3亿元，同比增加16%。而净利润中，主要支撑来自公司上半年完成的Avolon100%股权收购，Avolon并表贡献出4.9亿元净利润。这意味着，短期来看，并购正为渤海金控贡献着新的增长力。
不过，值得注意的是，梳理渤海金控近年的并购，其融资租赁业务在向经营租赁转变，公司构架从租赁在向金控转变。转型须有方向也自带风险，渤海金控的发展方向究竟是什么？又如何规避业务整合、业务协同中存在的风险？这都是亟待回答的问题。
不足两年并购总数达百亿
2015年至今，在不少租赁业界眼中，渤海金控就如“开了外挂”一般，不断地进行着资产收购。
其中2015年全年，公司推出了5单并购案。其中除浦航租赁项下9500万元租赁本金对应的权益（注：对价9500万元，进行中）、Seaco SRL的100%股权（注：对价81亿元，已完成）、Cronos Holding Company的80%股权及部分债权（注：对价37.51亿元余，已完成）涉及租赁行业外，同年推出的联讯证券5.82亿股左右股权并购案（注：对价2.23亿元余，进行中）及渤海人寿20%股权（注：对价11.6亿元，已完成）分别涉及其此前从未布局过的证券、保险行业。
而2016年，这样的并购速度再度加快。截至三季度，渤海金控已祭出了5单并购计划。其中，除Avolon Holdings Limitied的100%股权（注：对价在25.55亿美元左右，已完成）、GECAS及相关卖方拥有的45架附带租约的飞机租赁资产（注：合计对价19.75亿元左右，进行中）以及最近推出一个“打包资产”华安财产保险14.77%股权、香港航空租赁31.22%股权、香港国际租赁12家SPV（注：合计对价30.47亿元，进行中）既涉及保险也涉及租赁外，可以看到，其进一步推进了互联网金融、银行等新的金融并购方向。如：聚宝互联科技12%股权（注：对价3亿元，进行中）、天津银行股份部分股权（注：对价美元1.02亿美元，进行中）。
也就是说，截至目前，短短不到两年的时间内，渤海金控推出了十起并购，合计金融达到300亿元以上。
而这些多到让人眼花缭乱的并购案，其背景究竟有着怎样的战略逻辑？作为A股唯一的专业租赁标的，渤海金控为何在近两年有如此迅速的外延布局？
渤海金控方面告诉《中国经营报》记者，从整体来看，目前公司主要业务仍以租赁业为主，并以租赁业作为联接资本市场和实体经济的桥梁，而细节上，可以分为租赁和金控两个扩张方向且目前这两方面已经取得阶段性进展，“目前公司已形成以飞机经营租赁、集装箱经营租赁、基础设施和设备租赁为主的全球化租赁产业布局。同时，公司自2015年起逐步进入保险、证券、互联网金融等多元金融领域，稳步推进多元金融控股集团的构建。”
而对于这两方面的转型，不少机构人士提出事实上两者在整体存在协同作用，“公司以飞机租赁和集装箱租赁为切入点，租赁业务转型经营租赁，同时多元布局保险、券商、银行、互联网金融，未来平台协同效应将逐步显现。”招商证券分析师许荣聪提及。
转型带来资金压力
分项来看，围绕租赁业的近期并购中，相较传统的融资租赁，其经营租赁业务资产的纳入速度更快。同时，根据公司半年报数据，公司在租赁业大类下的融资租赁业务及经营租赁业务营业收入分别达到了53.32亿元及18.88亿元，这两项业务较上年同期有着完全不同的增长速度。其中经营租赁去年上半年仅26.37亿元营收，今年则几近翻倍，而融资租赁去年上半年为14.33亿元，虽然今年有所提高，但较经营租赁的增速却差距较大。
经营租赁的体量不断向上增长，原因为何？
“目前国内的租赁公司都是以融资租赁业务为主，随着国内租赁公司的竞争日趋激烈和白热化，租赁业务类型也将逐步由‘融资租赁’向‘经营性租赁’转变，而租赁公司的运营模式也将由‘债务融资型’向‘资产投资型’转变。”渤海金控相关人士提及，正是在这一背景下，公司一直致力于推进运营模式的转型，同时随着公司海外资产收购的不断实施，公司未来在境外将不断强化飞机租赁、集装箱经营租赁领域的业务拓展，进一步提高公司资产管理能力。
实际上，根据半年报，融资租赁和经营租赁所贡献的毛利率差别并不大，均在50%以上的高位。转向重点发展经营租赁，在渤海金控的战略中，这一方向是与其商业模式的创新相辅相成的，“在租赁行业，只有经营性租赁才具备租赁的核心竞争力，这也是国际成熟市场租赁公司的主要业务方向。而经营性租赁的理想商业模式是：专营一种资产，在全球市场上低成本地融资，低成本地采购，将资产租赁出去，管理其整个生命周期，获得高收益。”上述人士提及，“正是通过国际化并购带来的快速增长，渤海金控实现外延式增长的同时，逐步建立起业内领先的经营性租赁商业模式。这使得渤海金控在实现既定战略目标的同时，也极大地提升了自身的核心竞争力。”
而这样的转型带来了巨大的资金压力。上述十起并购金额高达数百亿，同时租赁行业本身自带的高负债属性，使得大部分租赁企业的资产负债表都在高位运行。在此背景下，不少租赁公司都在寻求优质资产“进表”。
“的确，租赁业因其行业特性具有较高的资产负债率，在满足公司风险控制要求的前提下，提高业务杠杆率有利于租赁公司提升资本回报率和资金使用效率。”上述渤海金控方面人士坦言，公司自2015年起逐步进入保险领域，目前公司已持有渤海人寿20%股权，并筹划收购华安财险14.77%股权。目前，公司正在逐步推进租赁主业与保险业务的协同，“保险资金一般期限较长，成本较低，要求投资回报长期稳定，而公司租赁业务资产优质，租金回报长期、稳定，与保险资金具有良好的协同和匹配。公司租赁业务与保险业务的结合将有效提升租赁业务效益和规模，并为保险业务提供优质、稳定的投资回报。”
风险敞口
公司去年以来不断并购，不仅是经营租赁方向上的并购转型在加速，其多元化金融布局的速度也达到了一年两起，即2015年涉足证券、保险，2016年涉足银行、互联网金融。
不过值得注意的是，就在9月初，渤海金控收到上述互联网金融并购标的聚宝互联科技的部分股权转让征求其他股东意见函。其中显示，海航资本拟将其持有的聚宝科技3.36亿股股份（持股比例 11.2%）转让。而渤海金控作为持有聚宝科技3亿股股份的股东，享有本次拟转让股份的优先购买权。
但渤海金控放弃了这一权利。“鉴于聚宝科技所处的互联网金融行业尚处于发展初期，聚宝科技亦处于初创阶段，持续盈利能力受国内宏观经济波动和监管政策变化影响较大，存在较大不确定性。”渤海金控对此提及，“为保护公司股东特别是中小投资者的利益，公司拟无条件且不可撤销地放弃这一优先购买权。”
虽然这只涉及互联网金融项目，但这仍然意味着，在渤海金控外延式扩张的过程中风险并存。实际上，证券、保险、银行、互金既是“现金奶牛”，在目前监管不断收紧的背景下，这些行业也存在自身的风控压力，更勿论一般意义上并购甚至海外并购项目，其自身所带来的业务融合等风险。如何规制这些风险敞口？渤海金控大踏步前进中，亟须回答这些问题。
对于其“老主业”租赁而言，“作为现代服务业的分支，租赁公司核心的竞争力之一在于其团队的业务能力和对于租赁资产的专业管理能力。”上述渤海金控方面人士就近年来不少的海外并购提及，渤海金控的国际化转型实现了对国际租赁团队和业务经验上的积累，这样前瞻性地对经营租赁业务提前布局，将为日后境内租赁环境日益成熟后实现相应经营性租赁业务的快速复制提供了前提和保障，“目前渤海金控旗下Avolon和Seaco等均为相应行业全球顶尖的租赁公司，公司核心管理人员在行业中的从业经验丰富。”
而在金控方面，“渤海金控近年来通过再融资、外延式并购等方式获得了快速的发展，资产规模、资本实力和抗风险能力显著提升。”该人士认为，通过延伸金融业态上下游链条，打造以租赁为核心的金融生态，将充分发挥各金融产业之间的协同效应，达到分散经营风险，提高公司的持续盈利能力和核心竞争力的目标。
不过，兴业证券分析师吴畏仍然在提及渤海金控这一金控布局协同能力可以期待的同时，提示了其金控平台也可能存在整合不及预期的风险。实际上，今年上半年公司因收购中介费用，渤海人寿投资损失，并购贷款和业务规模导致贷款利息支出增加等都对上半年业绩释放有一定影响。这也是不少机构虽然给予了公司良好预期，但同时也不乏“整合不及预期”风险提示的原因。
目前来看，随着并购的推进，至少从体量和布局上，渤海金控正在稳步向前，上述渤海金控方面人士透露，“本次公司收购华安财险股权及租赁资产事项已经公司董事会、股东大会审议通过，目前正在履行相关监管部门的审批程序。”