民族证券：尽早适应调整格局

    在流动性拐点影响逐步减弱的背景下，本周全球资本市场强势震荡上行，但A股走势疲弱，市场已提前进入国庆长假模式。8月中旬以来，上证综指在创出3140点反弹新高后回落，而此次市场的调整并不像此前那样进退自如，做多力量减弱。我们认为，在资金面偏紧、外围市场波动加剧的背景下，一段时间以来市场震荡上涨的格局已被打破。

    首先，流动性预期偏紧，房市火爆分流股市资金。尽管上周央行通过公开市场操作净投放8100亿元，但银行间隔夜拆借利率不降反升，周二央行进行了1500亿逆回购，但Shiber利率以及短期回购利率纷纷上升，表明国庆长假叠加季度末时点，场内资金“习惯性”偏紧。与此同时，今年以来房地产市场火爆，股市走弱，8月份房市热情再度高涨，分流了部分A股资金。10月1日，人民币将正式纳入SDR货币篮子，和英镑、欧元、日元和美元并列，成为第五大世界货币。为了稳定汇率，流动性宽松的格局将受到制约，资金面稳中偏紧将是未来一段时间的常态。

    其次，美联储12月加息或超预期，外围市场波动与汇市压力降低市场风险偏好。尽管美联储9月份加息落空，11月又面临美国大选加息概率较低，但12月份加息将在预期之内，且对加息的幅度应有所提防。不妨回顾2004-2006年美联储上一轮加息周期的节奏：2004年6月开始加息，到年底已经加息5次，而2005年加息8次，到2006年底联邦基金利率已经升至5%以上。美联储去年12月份加息25个基点，至今仍没有第二次加息，在当前全球主要国家维持利率不变的背景下，美联储通过12月的大幅升息来均衡本轮加息周期的节奏将是大概率事件，这对于高位运行的欧美股市来说，或将是一次考验。届时，A股市场将同时面临汇市压力与外围市场的波动。

    A股市场围绕3000点展开弱势震荡，并缺乏明确的方向感，持续的地量也表明市场犹豫观望的心理。当前，我们很难找到像此前周期股、举牌概念等走势凌厉的主流板块，低估值蓝筹股的护盘动能也在减弱，个股活跃度持续下降。市场缺乏赚钱效应，场内资金纷纷离场:上周融资余额为8960.26亿元，相比上上周末减少42.74亿元。产业资本呈净减持状态，增持16.08亿元，减持43.92亿元，净减持27.84亿元。沪股通最近11个交易日仅有两个交易日为净流入，净流出35.72亿元。客户保证金连续5周净流出，资金持续流出的A股难以出现像样的反弹。

    操作上，建议投资者严控仓位。不过，历史数据显示，国庆节后第一周市场上涨的概率偏大，不排除市场节后否极泰来的转向。逢低可关注三条主线：其一，拥有明显估值优势、安全边际较高的品种，如金融、食品饮料、家电；其二，关注三季度盈利普遍回暖的行业，如纺织制造、化学制药、农牧业；其三，关注传统防御性品种，如日常消费品、医药等。