丁峰：获险资青睐的往往是常青树企业

（原标题：搜寻 资本市场常青树）

　　 丁 峰

继万科之后，伊利股份近期又成了保险资金青睐的举牌目标。尽管伊利股份举牌方阳光保险两次公开承诺一年内不再继续增持股份，不主动谋求成为第一大股东，但谁也不能确定，一年后，伊利股份是否会爆发类似万科股权之争那样的戏剧性事件，甚至，一年内是否会半路杀出个程咬金，将局面搞得更加复杂多变也未可知。说到底，最终决定举牌事件走向的是伊利股份公司自身的投资价值。可以说，作为一家股权分散且可以自由交易的公众公司，伊利股份投资价值越大，被争夺的可能性及激烈和复杂程度也就越大，未来的变数也会越多。

然而，就在不久前，伊利股份举牌公告尚未发布之际，许多投资者却把这只股票视作一位“迟暮美人”，认为其难以再续写上市20年、累计涨幅达80多倍的骄人业绩。市场太多的不看好，导致了股价的过分低估：举牌前伊利股份动态市盈率约18倍，不但远低于其自身的历史市盈率水平，而且还远低于其他食品饮料类上市公司估值水平。对这样一家在细分市场中处于龙头地位并且业务稳健、增长稳定的“现金牛”消费类公司，市场给出这样的估值，只能说明，就某一个时点而言，市场上大多数人的看法总是错的。想想看，此时的伊利股份是不是像极了一年多前的万科？在宝能尚未举牌前，甚至在举牌的初期，市场上还有大量观点并不认可万科的价值。结果呢，一年后在股价已经翻番的情况下，恒大地产要用二级市场买入的方式，再次印证对其投资价值的认可。

不仅是万科、伊利，还有三年前的高端白酒股茅台、洋河、五粮液等，对这类公司市场屡屡犯“看走眼”的老毛病。究其原因，可能和市场投资资金喜新厌旧，对优秀白马股容易产生审美疲劳有很大关系。过去二十多年，我国的资本市场总是热衷于找寻飘忽不定的“黑马”，期望立竿见影，一夜暴富，对身边的“白马”却往往视而不见，致使机会一再错过，事后才恍然大悟。

应该说，获险资青睐并重仓持有的往往是百年企业或者说常青树企业。原因也很简单，之所以被称之为常青树，是因为它们能在若干个年代里始终领先于同行业，领先于外围经济。第一个领先，会使它们跑赢大盘（证券市场一般是一个国家优秀企业的代表）；第二个领先，会使它们跑赢经济增长水平。比如，在上市后的20年里，伊利股价年化增长均值约为24%，不但远高于上证指数问世以来年均14%的涨幅，还远高于同期国民经济年均约12%的涨幅。此类企业也被统称为10倍股，即在某个年代里能够涨10倍的股票。“股神”沃伦·巴菲特在几十年的投资生涯中之所以录得约21%的年化复合增长回报这样骄人的业绩，原因就在于其重仓了一批像可口可乐、宝洁、亨氏这样的10倍股常青树企业，为投资组合持续贡献了主要的超额回报。

我国证券市场迄今只有20多年历史，很难讲哪些个股会成为像可口可乐那样的百年企业。不过，即使百年以后水落石出了，也没有了意义，因为届时百年的投资良机已经错过了。真正的百年企业，并不是在你遇到它的第一年才开始优异的，也不是在第99年就立马没落了。最大的可能，遇到它之前的若干个年代里，就已有了优异表现；遇到它之后的若干个年代里，仍将继续优异下去。如果遇到之前是优异的，之后便没落了，那么，只能说遇到的并不是真正的百年企业，而是一家伪百年企业。如果遇到之前是平庸的，遇到之后突然变得优异了，这种可能性微乎其微；很难想象，一个糟糕了若干年的公司会突然有一天彻底脱胎换骨，转变为一家优秀的百年企业，如果是的话，最大的可能是它被别的百年企业借壳了。

由此可见，真正的百年企业，往往在遇到它时，就已经优异很久了，而且，并不是之前的一两年、三五年如此，而是之前的10年、20年都是如此。反之，一家企业若在过往的较长时间里并没有好的表现，那基本上就能断定其成不了百年企业了。目前美国纽交所和纳斯达克交易所合计上市公司数量约是我国的两倍多，参照美国情况，我国A股市场上市公司数量未来若干年很可能会翻番。在目前A股已上市的近3000家公司，和未来约3000家新上市的IPO企业中，要遴选出那几家寥若晨星的百年企业，最靠谱的办法就是从历史表现优异的白马股中挑选。如果一股脑从几千家公司里胡乱扒拉，其难度和成功率，可想而知。

回首A股20多年的历程，曾经催生了一批累计涨幅达几十倍的优秀个股。可惜，面对超额历史涨幅，很多投资者对这批个股害了“恐高症”，不是敬而远之、绕道而行，就是缩手缩脚、浅尝辄止，买了也拿不住，高抛低吸成了高吸低抛。其实，美国资本市场在上世纪下半叶约50年时间里，曾经产生过几十家涨幅达几百倍、甚至上千倍的常青树企业，此类企业以快速消费品公司居多。如今，我国经济有了更强大的增长潜力，用户有了更海量的消费基数，沪深两市百年公司的数量和表现，谁说就没有超越美国的可能性呢？

（作者系独立投资分析人士）