周子勋：创业投资助力实体经济需要更多配套政策

（原标题：创业投资助力实体经济需要更多配套政策）

　　 周子勋

我国创业投资面临着法律法规和政策环境不完善、监管体制和行业信用体系建设滞后等问题，存在一些投资“泡沫化”现象及非法集资风险隐患。鉴于经济下行压力仍存，大多数产业都倾向于观望，普遍收缩投资，即使投资也主要集中在资产炒作，而非投资实业。这可能使创业投资政策打折扣。更大制约因素是，市场担心国企参与创投的大风险。此外，银行参与股权投资，亟须修法赋权，银行股权投资的退出时机和渠道，也需进一步明确。

继今年9月初国务院常务会议确定促进创业投资发展五项措施的细化、2005年联合十部委发布《创业投资企业管理暂行办法》后，上周再度联合十四个部门发布《关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》。国务院希望以新政策来促进创业投资发展，推动“双创”，以弥补投资增速下滑造成的投资缺口。

我国投资正趋于稳定。1至8月，全国固定资产投资（不含农户）同比名义增长8.1%，8月同比增长8.2%，比上月加快4.3个百分点；民间固定资产投资225005亿，同比名义增长2.1%，8月民间投资增长速度2.3%，加快3.5个百分点。值得注意的是，国有控股企业投资1至8月增长21.4%，是同期民间投资增速的10倍左右。

但是，中国经济在以往的高速增长期内积累了很多深层次矛盾，随着经济逐渐向中高速增长阶段过渡，这些矛盾愈加限制了改善劳动生产率、提高潜在生产力的空间，也日益成为引发社会矛盾的危险领域。国家统计局国际统计信息中心日前发布的国际比较报告显示，在1996年到2015年20年间，我国单位劳动产出（劳动生产率）年平均增速8.6%，与美国、欧元区、日本、印度和世界平均水平相比，我国劳动生产率增速最快，但我国单位劳动产出仍较低，去年仅为世界平均水平的40%。诚如国务院发展研究中心副主任王一鸣所言，只有提高要素生产效率，才能有效对冲要素成本上升，提高企业竞争力。因此，挖掘经济资源、凝聚社会资本力量、扭转经济下行势头、助推市场化改革的重要策略方向，是当前我国切实可行的发展路径。而鼓励和发展创业投资也是释放社会投资潜力、助力实体经济的重要抓手。

近年来，我国创业投资发展迅捷，不仅拓宽了创业企业投融资渠道、促进了经济结构调整和产业转型升级，增强了经济发展新动能，也提高了直接融资比重、拉动了民间投资服务实体经济。据国家发改委的数据，截至去年底，全国天使投资、创业投资机构总量接近3000家，管理的资本量逾万亿。今年首季，我国创业投资市场可投资本存量增加18.4%，总规模逾4000亿。我国已成仅次于美国的第二大创业投资集聚地。

不过，正如《意见》所指出的，我国创业投资面临着法律法规和政策环境不完善、监管体制和行业信用体系建设滞后等问题，存在一些投资“泡沫化”现象及非法集资风险隐患。对此，《意见》有针对性地提出了培育多元创业投资主体，鼓励行业骨干企业、创业孵化器、产业(技术)创新中心、创业服务中心、保险资产管理机构等创业创新资源丰富的相关机构参与创业投资；拓宽创业投资资金来源；推动发展投贷联动、投保联动、投债联动等新模式；支持银行业金融机构积极稳妥开展并购贷款业务，完善银行业金融机构投贷联动机制；支持有需求、有条件的国有企业按市场化方式设立或参股创业投资企业和创业投资母基金；鼓励境内有实力的创业投资企业积极稳妥“走出去”等八大举措。

客观而言，这些举措对输血创业投资助力实体经济在一定程度上会有助推作用。事实上，部分国有企业已在创投领域试水探索。比如去年7月中国交通建设股份有限公司等设立母子系列基金“城市轨道交通基金”；上月，中国国有资本风险投资基金成立，将投资直投业务、创投基金。但在经济下行压力仍存之下，大多数产业都倾向于观望，普遍收缩投资，即使投资也主要集中在资产炒作，而非投资实业。这可能使这项政策打折扣。更大制约因素是，市场担心国企参与创投的大风险。业界分析，“有需求、有条件的国有企业”，并不一定是既有的国有创投企业，还可能本来是国有实业企业或金融机构。此举可能是想利用国企沉淀基金，发挥杠杆效应，带动更多社会资本进入创业投资领域。

据基金业协会的定义，投资于各个创业阶段的未上市成长性企业的股权投资基金，都属“创业投资基金”范畴。创投是个总体上高风险、高回报，更恰当的说法应是“风险投资”。

此外，银行业参与股权投资也面临很大变数。证券公司、信托公司、保险公司等金融机构此前已被允许开展创投业务，但拥有我国最多金融资源的商业银行却受限于《商业银行法》，一直无法直接从事股权投资。现在，依照政策方向，银行资金定向从事科技创新股权投资。大数据、互联网、集成电路、芯片和纳米技术等领域，作为国家新兴战略产业，有望率先获得银行资本垂青。对商业银行而言，理论上通过参股新兴战略产业，在服务国家战略发展的同时也可分享股权升值收益。在开展股权融资业务过程中，商业银行有望成为高附加值顾问服务提供方，将业务扩展到向科创企业提供结算、财务顾问、外汇等一站式、系统化金融服务。通过此类附加业务，商业银行有望进一步打开盈利空间，并实现银行业的差异化竞争。商业银行投资股权比例因此备受关注。依照4月开始的“投贷联动”试点政策，银行下属投资子公司最多可向单一科创企业投资自有资金的10%，监管层和银行都希望分散投资，避免投资风险过度集中。

就此而言，银行参与股权投资，亟须修法赋权，风险投资失败率很高，银行并不具备开展这方面业务的能力，势必要和专业风投公司合作，而且即便如此，失败率高企的局面恐怕也很难回避，如何确保少数成功案例的盈利能覆盖失败投资的损失，是个大问题。另外，银行股权投资的退出时机和渠道，也需进一步明确。

（作者系资深宏观经济评论人）