张德良：“挖坑”中寻找新动能

（原标题：“挖坑”中寻找新动能）

张德良

经过一轮缩量横盘的抗争，相对高估的沪深股市终因存量资金失去博弈的动力而转向“挖坑”，以吸引场外资金的关注，换取新的上升动能。

股市如同季节转换，给大家的感觉就是炎夏渐远，秋意渐浓。一个重要诱因就是全球超宽松货币环境的悄悄改变，加上近期国内房地产价格大幅飙升，进一步加剧了资金分流。

就当前的各大指数运行趋势看，空头力量已开始占优。自8月中旬突破250日长期均线之后，上证50和上证指数震荡下行并重回中长期均线下方，这种回撤确认过程也符合技术分析要求。当前已处于敏感时刻，中期技术指标MACD再度进入零轴以下，中长期均线系统也处于密集粘合状态，一旦转向趋势下行，空头能量就会持续释放。更为敏感的是，中小创其指数均线系统也从多头排列状态开始转向空头排列。因这两个市场的相对估值（PE均值50倍以上）远高于主板，当低估值（PE10倍以下）的主板蓝筹股股价重心再度下移时，中小创的估值回归压力就会持续加大。

站在市场行为的角度观察，年初至今，市场对成长主题的预期是渐次衰弱的。一季度，锂电材料股整体能够创出历史新高；到了二、三季度，半导体材料股中只有小市值品种能够触及历史高位，且迅速转弱快速回撤至120-250日均线；到了近期，成长预期已缺乏憧憬，即使亚马逊、Twilio等云服务龙头品种迭创新高，但沪深A股已不为所动。同时，前期的中大市值领先股，像乐视网、分众传媒、万达院线、紫光股份、中科曙光等先后形成重心下移或大型平台破位下行格局。

成长主题及其领先股之所以出现股价重心下移的情况，其核心前提是估值过高，无法吸引增量资金。比如，50倍以上市盈率定位，但相关企业并不能让人们看到能够盈利的持续快速增长来支持；仅考察营业收入，也缺乏业绩增长幅度持续在50%以上企业，而市销率却普遍在10倍以上。不过，创新是大方向，只要方向正确，总会到达目标。因此，像物联网（5G）、智能硬件（人工智能）、半导体材料、锂电材料等，当这些成长主题的领先企业股价大幅走下台阶时，也一定会被各路资金所青睐。同样，与改革有关的并购重组、转型升级也会大量出现于传统产业，包括金融服务、文化传媒、消费品以及其他周期性行业。方向明确，等待的是更有价值的价格。

基于年内宏观经济面回暖因素持续加强，中短期内这种“挖坑”行情的指数空间有限，从历史经验看，通常是长期均线向下偏离10%左右，即1750-2800点会有较强技术支撑。交易策略上，除控制好仓位、管理好资金以外，更要关注市场调整所带来的新一轮成长股投资机遇，观察指标信号包括上述核心成长投资主题及其领先股的止跌回暖。

（执业证书：S1450611020014）