多空论剑：四季度震荡难改 关注黄金和高股息股

（原标题：四季度震荡难改 关注黄金和高股息股）

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四季度震荡难改 关注黄金和高股息股

私募人士认为，楼市火爆对股市资金的挤出效应以及国际经济环境依然严峻等因素，造成当前市场日内交易波动极小。展望四季度，料A股市场仍将以窄幅震荡为主，重点关注黄金相关资产和高股息类板块，例如公用事业板块以及受益于“稳增长+调结构”的PPP板块。

北京磐鼎基金副总裁、投资总监 房杨凯

重点关注高股息类板块，如公用事业板块；受益于“稳增长+调结构”的PPP板块，如建筑、环保、配电网；以及低估值、现金流稳定的医药板块。

深圳聚沣资本管理有限公司总经理 余爱斌

金价向上是目前最为确定的趋势性投资机会。经过2011年至2015年的大幅调整后，其系统性风险得到了充分释放，有可能已经进入一轮上涨周期。

私募人士认为，楼市火爆对股市资金的挤出效应以及国际经济环境依然严峻等因素，造成当前市场日内交易波动极小。展望四季度，料A股市场仍将以窄幅震荡为主，重点关注黄金相关资产和高股息类板块，例如公用事业板块以及受益于“稳增长+调结构”的PPP板块。

□本报记者 徐文擎

窄幅震荡将是常态

中国证券报：当前市场日内波动非常小，有哪些因素造成？

房杨凯：当前市场存量资金有限，经过前期长时间调整，没有太多向下砸盘的筹码，故不会产生大幅下跌，而短期没有新进场的资金打破僵局，热点乏力，所以造成缩量横盘的局面。我国面临的国际经济环境在下半年比较严峻。从国内来看，随着供给侧改革的持续推进，经济面临转型阵痛，下半年经济下行压力不减，需政策托底。

余爱斌：当前市场持续窄幅震荡是大的调整行情后期的常见形态，只是由于政策双向维稳的作用在当前市场中表现得更为极致。一方面，市场在2015年6月见顶之后先后经历三次大幅快速调整，系统性风险集中释放，做空动能衰减；另一方面，宏观经济处于大的调整周期，复苏动能不强。同时，监管政策严控资金杠杆和题材炒作，大小非持续减持抛售，投资者情绪仍未恢复，市场大幅上涨的压力重重。不过，市场趋势总是在不断强化之后走向终结，当前市场波动在进一步收敛，预示市场选择方向的拐点在逐步临近。

中国证券报：楼市异常火爆，会否对股市资金形成挤出效应？

房杨凯：股市和楼市基本同向。两者都受货币政策和流动性驱动，只是从市场运行节奏看，股价往往先变化，房价后变化，以中国近期市场表现为例，2008年10月股价见底，2009年3月房价才见底。2009年7月股价见顶（反弹顶），房价直至2011年才降温。此次楼市的火爆依然只是遵循了历史的运行节奏而已，不会影响到股市的中长期运行方向。

余爱斌：当前楼市的火热会对股市资金形成一定的挤出效应，但这并非问题的关键，重要的是会对中长期宏观经济复苏构成压力，从而制约股市中期表现。房地产市场存在巨大的结构性差异，一线城市由于供给瓶颈的存在房价已经泡沫化，但三四线城市去库存效果并不明显，地产开工和投资反弹有限，交易量和地产投资仍在萎缩。可以预期，居民加杠杆的进程一旦结束，居民消费和企业投资需求可能会更为低迷，会对股市形成压力。

关注黄金和高股息板块

中国证券报：港股最近波动较大，当前是配置的好时机吗？

房杨凯：港股自2月以来从底部反弹30%。现在来看，港股的PE估值回归到11倍，但在全球看依然属于估值洼地（美国道琼斯19倍，内地非金融A股29倍）。同时，内地政策上互联互通总额度取消、深港通获批、保险资金借道沪港通南下等因素，使得港股市场在资金面上获得更多支持。但货币政策宽松的空间有限，上涨不会一帆风顺。

余爱斌：香港市场近期在外围市场企稳、国内资金不断流入的推动下持续上涨，相对国内市场窄幅震荡的状况表现更为突出。但从市场大的趋势来看，2008年以后，香港市场基本上长期维持窄幅震荡格局，未出现过大的趋势性机会。最近的香港市场上涨基本在震荡区间范围运行，大概率上是去年大幅调整之后的一轮反弹修复。目前来看，恒生指数已经反弹到市场长期中枢位置，继续向上的空间有限。

中国证券报：四季度重点关注哪些板块？

房杨凯：目前恒指能提供3.5%股息率，恒生国企指数仍有4.5%的股息率，是大资金中长期首选的配置标的。另外，港股里传统的“衣食住行”到社交、旅游、娱乐、教育、体育、健康等新兴消费的标的，这些是受益中国经济转型的真成长股，值得长期配置。回到A股，重点关注高股息类板块，如公用事业板块；受益于“稳增长+调结构”的PPP板块，如建筑、环保、配电网；以及低估值、现金流稳定的医药板块。

余爱斌：重点看好黄金相关资产表现。黄金价格继续向上是目前最为确定的趋势性投资机会。黄金在本质上是对冲美元信用的储备资产，在黄金的牛市周期中，驱动黄金价格大幅上涨的主要原因是以美元主导的国际经济体系和金融体系运行不佳，美元相关金融资产收益率低迷，黄金价格与美国股市表现和美元实际利率呈现明显的负相关。在2011年到2015年这段时间，由于美国经济复苏，美元实际利率上升，美国股市、债市持续走牛，黄金价格调整。但2016年以后，美国经济的复苏周期进入尾声，美元相关金融资产未来预期收益较为负面，而黄金的系统性风险得到了充分释放，有可能已经进入一轮上涨周期。

中国证券报：针对四季度走势，会采取怎样的投资策略？

房杨凯：持仓结构是我们最为关注的，一些个股会走出独立行情。同时，在市场突然拐头向下时，能走出抗跌企稳的走势。大体思路以防御为主，保持手上有充裕的现金，等到风险释放较为充分或者有明确的变盘信号，再大举入场。

余爱斌：当前市场处于大的调整周期之中，中期市场格局以震荡休整为主，而短期由于市场已处于震荡区间上轨，可能会面临一次向下修正的快速调整。本次调整风险释放后，市场整体可能会随之出现一轮大的阶段性反弹机会。我们当前的投资策略以稳中有进的思路为主，重点配置黄金相关的稳健资产板块，小仓位参与，耐心等待市场大的趋势性反弹机会。