专家认为新三板需解决三大“错位”问题

（原标题：专家认为新三板需解决三大“错位”问题）

多位业内人士13日在新三板产融结合与并购抉择研讨会期间表示，当前新三板发展面临的核心问题是“错位”，包括市场主体的认识和行为、市场制度建设等都存在一定程度错位。未来新三板的定位应包括功能定位的立体化、组织定位的明晰化和服务对象定位的多元化等。

三方面“错位”受关注

全国股转系统法律部总监伍云直言：当前新三板发展存在三方面“错位”。

一是市场主体的认识和行为存在一定错位或错配。有些企业进入新三板市场后，首先拿创业板的估值做参考，也有部分投资机构把新三板市场当成又一个创业板。

二是市场制度建设存在一定错位。当前的制度之间协调性、匹配性等存在一定问题，定向发行立即可以进入公开市场公开交易，实际上会影响二级市场流动性。另外，目前券商的考核机制是考核盈利，而不是考核做市的成交量和质量，这是错位的表现。从这一角度来讲，如何在市场化理念下做到制度精准配位，是很重要的工作。

三是监管错位。依法监管需要法律依据，所谓“比照上市公司进行管理”在现实中“比照”变成了“按照”或者“依照”，这也引发了许多困惑。

伍云认为，上述问题的解决既需要市场的逐步成熟，也需要市场参与各方进一步加强研究和认识。股转系统下一步仍然会坚持现有的服务中小微企业这一功能定位，还是会坚持原有的市场化、法制化方向不变，坚持发展和监管理念并重不变，下一步更重要的是理顺制度逻辑，细化制度安排，以分层为抓手完善相关制度，通过有效的制度建设来引导市场预期。

民生证券副总裁、研究院院长管清友认为，新三板的功能定位，应该从供给侧改革的新高度出发进行立体化设置。新三板不仅要为中小企业上市服务，也要为中小企业规范运作服务。新三板监管应充分利用大数据、云计算等新技术，处理好市场与政府监管的关系。

打造投研一体化新格局

券商分析人士认为，近年来新三板市场发展迅猛，融资速度也逐渐飞升，吸引了大量主板公司并购。然而，投研体系的不完善，挂牌企业估值不明确，成为制约新三板市场发展的短板之一。

管清友指出，当前新三板独立的市场地位和市场研究是“失衡”的。对比A股，新三板研究明显落后于市场发展，与监管层所强调的独立市场地位不符。从公司数来看，新三板企业数量是A股的3倍多，而从研报数来看，新三板仅为A股的20%。这个差距非常大。

据不完全统计，目前设立新三板研究的券商共16家，而设立主板研究的券商共88家，新三板仅为主板的18%。值得一提的是，针对新三板的自媒体研究逐渐活跃，非卖方的新三板投顾泛滥。由民生证券主导的新三板生态圈调查问卷显示，仅有16.97%的企业获得券商研究机构的主动联系，仅有22.63%的企业获得10人次以上券商研究调研。

管清友提出，后分层时代，新三板投研一体化新格局应进行三方面探索。基于A+X模式下的宏中微全视角，构建多层次研究体系；根据创新层和基础层企业的不同需求，建立“传统投研+企业咨询”新模式；打破传统卖方研究的被动模式，深挖研究队伍潜在强大的资源整合能力，建立新型的混合式主动研究模式。