券商策略周报:避险情绪升温 稳字当先

（原标题：券商策略周报：避险情绪升温 稳字当先）

平安证券：

预计市场将维持收敛震荡格局，继续推荐基建投资相关领域，同时推荐大健康相关领域。个股方面建议关注九强生物、华兰生物、银亿股份、上汽集团、云投生态、普莱柯、广联达、科泰电源、华新水泥和阳泉煤业。

银河证券：

改革不断推进，政府引导资金脱虚入实，市场短期难改存量博弈格局，可适时把握结构性行情。进入9月中下旬，伴随中秋、国庆临近以及改革逐渐推进，可关注消费、供给侧改革和受益于PPP概念的相关板块。

方正证券：

经济好于预期，政策预期决定市场仅存结构性机会。而周末消息面偏空，短线大盘调整压力增大。建议偏防御，重结构，逢低关注消费、PPP概念、医药及低价蓝筹股，逢高减持次新股及高价题材股。

中金公司：

连续三周的窄幅震荡使得存量博弈过程中筹码消耗加剧，除非有超预期因素出现使市场资金重新表现出聚集效应，否则行情分化度的明显下降和成交的持续萎缩，将可能导致日线级别下跌行情的出现。

兴业证券：

欧央行会议宽松不达预期、联储官员再发鹰派表态，直接触发欧美股市大跌，或从两方面冲击A股市场：1、影响汇率进而冲击股市。2、宽松预期落空抑制市场风险偏好。配置方面，建议以绩优为根基，PPP为突破点。

国信证券：

拉长时间周期看，历史上几轮典型的震荡市持续时间均很长，期间存在多次反弹和回撤，并且多数在震荡结束后还有“最后一跌”。

海通证券

从大胆向前到小心驾驶 稳字当先

一、今年市场新特征：波幅收窄和政策摇摆

今年市场波幅收窄，源于投资者结构变化。为衡量市场的波动率，我们根据指数“最高点/最低点-1”计算振幅。2005年至今上证综指每月振幅均值为12.7%，而今年2月以来月度振幅均值为8.1%；周振幅历史均值为5.2%，2月至今周振幅均值为3.8%，最近两周更是下滑至1.3%和1.7%。过去四周上证综指在3100点附近窄幅震荡，最高3140点，最低3042点。今年以来市场波动幅度收窄，我们认为与投资者结构变化有关：机构投资者占比上升，由于相较中小投资者他们的换手率更低，从而市场波动率下降。1月底之后虽然整体上市场呈现出存量资金博弈特征，但投资者结构发生了变化。2016年中相比2015年底，机构投资者(基金、保险、社保、私募、券商、R/QFII)持股占比上升2.4个百分点至25%，而一般投资者占比下降了2.7个百分点至48%。

政策环境变化引发市场上下起伏。1月底以来市场进入中期震荡市阶段，而短期市场运行的核心逻辑就是经济与政策的动态变化。今年的宏观经济调控是“区间调控、定性调控、相机调控”，因此，经济疲软时政策松、股市涨；经济好时政策紧、股市跌。1月底-4月中，市场上涨源于经济增长乏力时政策放松；4月中-5月底，市场下跌源于经济向好后政策收紧；6月底开始市场偏向乐观，就是判断当时的政策将再次走向阶段性偏松，且改革仍在推进中；6月24日英国脱欧公投后美股创历史新高，英国股指逼近历史新高，上证综指从2800点涨至3140点，核心驱动力就是国内外政策环境的阶段性偏暖。

二、短期行情新阶段：从“大胆向前”到“小心驾驶”

国内外政策偏暖格局将面临挑战。9月9日，之前一直偏鸽派的波士顿联储主席罗森格伦意外发布偏鹰派言论，道指、标普500、纳指分别大跌2.1%、2.5%、2.5%，为英国脱欧公投后最大单日跌幅。目前利率期货市场隐含的美联储9月21日加息概率是24%，美股9日大跌说明资本市场对9月加息预期有所提高，美联储9月21日最终是否加息仍需跟踪。从目前的市场预期来看，不加息符合预期，而加息超预期，对市场将有负面影响。

此外，国内的政策环境挑战也会变多。今年以来国内宏观政策一直在稳增长、调结构间平衡，增长数据低时政策略松，物价数据高时政策略紧。最近房价上涨再次成为舆论焦点，虽然8月CPI同比降至1.3%，但9月跳升压力加大。除了基期因素外，新涨价因素也很明显。以农产品批发价格为例，8月同比-4.3%、环比2.5%，9月以来分别为-0.6%、4.0%，显示6月底以来政策偏暖的环境边际上已经略有变化。

我们还可以根据债券市场跟踪政策预期。今年以来股市和债市联动性更强，债市领先股市，而非跷跷板。说明对股债而言，流动性和政策环境是更主要的影响变量，而非基本面。中证全债指数最近略有下跌后走平，说明边际上政策宽松预期进入瓶颈期。

从“大胆向前”到“小心驾驶”。6月24日英国脱欧公投以来的两个多月内海内外政策环境偏暖，是市场最好的蜜月期，操作上“大胆向前”就行了。而分析目前的国内外政策背景，进一步宽松迹象不明朗，边际上走平甚至略微偏紧的可能性仍然存在，只是促发因素还未出现。因此，定向而言，短期行情将从“大胆向前”进入“小心驾驶”阶段。

当然投资者也无须担忧市场会出现大跌。回顾2015年6月以来的四轮大跌，可以发现跌得深都是源于前期涨得高，且有明确的自上而下的利空出现。如在2015年6月15日、8月中、2016年初、2016年4月中市场下跌之前，上证综指最大涨幅（之后的最大跌幅）分别为70%（-35%）、24%（-32%）、29%（-28%）、17%（-10%）；创业板指分别为137%(-41%）、29%（-38%）、64%（-34%）、27%（-15%）；个股中位数分别为142%（-55%）、51%（-40%）、82%（-40%）、39%（-20%）。而6月底以来上证综指最大涨幅仅有10.2%，创业板指为9.2%，因此，在宏观面没有出现真正的利空因素前，投资者不用太过担忧短期市场出现大跌。

三、应对策略：稳字当先

一步一脚印，短期稳字当先。中期来看，从5178点到2638点，单边下跌已经结束，今年1月底开始，市场步入震荡市阶段，通过时间消化估值溢价，类似1994年-1996年、2002年-2004年、2012年-2013年，预计将延续到2017年中；短期来看，目前判断6月24日以来的行情主逻辑还没有发生逆转，不过边际上的挑战正在变多，行情或将从“大胆向前”路段拐向“小心驾驶”路段。操作上建议稳字当先，继续密切跟踪政策面动向。

业绩为王，适当参与主题。由于市场中期将维持震荡格局，从而业绩将成为选股的重要依据。根据历史上半年报利润占比推算全年净利润同比增长数据，可关注半年报和全年净利润同比增长均在15%以上或附近、PEG小于1.2的行业，如家电、食品等。此外，消费电子行业净利同比增长40%，目前静态PE大约40倍，TMT中估值盈利匹配度相对较好，也可关注。

主题方面可继续关注国企改革、PPP、云计算等概念主题。国企改革目前在加速落地中，继续看好领头的上海国企改革概念；稳增长大背景下PPP不断推进，相关概念有望获得大资金持续青睐；云计算方面，IaaS层国产化运营已成定局，国内外企业都在纷纷向云服务领域转型。云计算三巨头谷歌、亚马逊、微软股价创新高，2017财年第一季度阿里云营收增速同比增长156%，相关概念股值得期待。

招商证券

调整近尾声 震荡提供加仓机会

在短期经济企稳、通胀无忧的背景下，市场调整接近尾声，仍然有操作空间，震荡将提供加仓机会。下游地产销售环比下滑，但财政政策力度加大，基建有望接力；中游重卡和部分工程机械数据回升，后续关注库存和投资数据变化；PPI继续修复，上游能源原材料面临开工率回升和价格调控压制；8月CPI大幅低于市场预期，后续可能受基数原因出现回升，但预计仍处于可控区间。

由于对央行政策预期出现波动，市场情绪短期受到影响。海外货币政策见顶担忧以及利率上行压力下，债股先后出现调整；证监会新发布的对重组和分级基金的监管政策以及监管层的讲话表明，去杠杆、抑制泡沫等监管政策没有放松迹象；此外，市场对国内金融政策方向和汇率波动空间暂时也没有形成一致预期，观望态度较浓。

市场流动性指数再度下探，但边际效应减弱。根据最新数据测算，招商A股流动性指数为-1.37，环比略有下调，市场流动性边际趋紧。分项看，资金供给方面，基金发行份额、银证转账金额都出现大幅下行态势；而资金需求方面，IPO融资和减持金额则大幅增长，资金供需指标有所下调。综合来看，流动性连续两周环比下降，场内交易活跃度指标小幅下行，资金面预期指标持续下滑，但边际效应减弱。基金持仓方面，上周股票型基金与混合型基金仓位在经历调整后与前期基本持平；基金大小盘持仓结构出现变化，中盘股增仓显著，大盘股仓位降低。基金阶段性撤出小盘股，但对小盘股的配置仍然维持较高比例。

在无风险收益率维持低位、债券绝对回报变小，而风险逐渐加大的市场环境下，不少原先以固收产品为主的基金公司都增加了对增强固收类产品收益率的策略需求，而打新和险资的投资需求提升了对蓝筹股的配置需求；短期主题可关注煤炭、地产、健康中国、石墨烯，中期继续建议关注白酒；组合新增推荐个股有烟台冰轮、亿利达、东方精工、广汇汽车。

湘财证券

短期风险偏好下降

上周五欧美股市大幅下跌，引发市场对本周沪深两市的担忧。我们认为投资者不必过于解读，如果有影响也只是市场风险偏好在短期内有所下降。美国股市下跌反映的是市场对美联储加息预期的升温，而加息将影响到人民币汇率的稳定，从而影响到包括股市在内的以人民币计价的资产价格。

影响中期股市走势的两大因素——国企改革与深港通开通，仍是下半年股市变动的关键变量。目前国企改革员工持股正进入实质性进展阶段，而深港通的开通也在有条不紊地推进。这两个影响下半年股市运行的最大利好因素正在逐渐发酵，港股上周创出了年内新高，资金正在持续流入相对估值较低的香港市场。基于同样逻辑，A股市场中低估值高成长，有着良好业绩支撑的个股也将受到资金青睐。

经济基本面上，8月CPI创出新低。中国经济当前面临的是经济增速下滑带来的通缩预期风险，除非央行货币政策继续大水漫灌，否则不会出现通胀加速局面。而M2增速的持续下降也佐证了货币政策是稳健而非宽松，企业部门去杠杆也同样是收缩信贷。认清这个大背景，就不会对通胀通缩问题产生分歧了，目前的通胀水平对股市的影响还是比较中性的。

技术上看，短期内尤其是在9月下旬的FOMC美联储议息会议之前，市场风险情绪将有所下降，向上突破的时间窗口将延后，而下方3000点区域将继续支撑大盘。

国金证券

调整或持续至9月底

周一大盘选择震荡向下，但对于市场向下空间，投资者也不必太过悲观。我们认为，正常情况下支撑位在2900点；若利空因素连续出现，有可能冲击2800点。而对于向下运行的时间，可能还得需要两到三周。

从数浪结构来看，我们一直倾向于2638点以来的某级别B浪反弹结构已进入末端。反弹结束后存在两种可能性：C浪下跌或B2浪下跌。对于C浪下跌，将考验2638点支撑；对于B2浪下跌，根据近几个月以来的回调比例规律可计算潜在的支撑位为2800-2900点一线。考虑到自4月中旬3097点以来，每次市场调整的幅度均小于当时的预期，说明即使是处于调整阶段，市场自身都表现出较强的抗跌性；再考虑到4月中旬以来的快速调整都是以一个利空对应一根大阴线方式来完成的，而自5月底以来的上涨又存在四个平台支撑，因此，如果未来不是出现连续的利空打击，2800-2900点的潜在支撑位应该难以跌破。综合来看，基于技术分析“历史会重演”的假定，我们倾向于向下调整属于B2浪下跌，潜在支撑位为2800-2900点。

若将本轮调整属性定位成B2浪调整，其级别比B1浪上涨中4-5月份的调整级别要高。由于B2浪调整很可能在空间上与4-5月的调整幅度接近或略小，那么其调整的时间应该至少与4-5月的调整时间等长。考虑到本轮反弹的高点出现在8月15日左右，类推4-5月的调整时间长度可认为本轮调整有可能持续至9月底。

国泰君安

宽松消退 避险情绪升温

宽松预期正在消退。美国波士顿联储主席Rosengren的鹰派发言让市场对美联储9月加息再次紧张，全球货币宽松正进入临界点。目前来看，一些重要信号正在开始出现：第一，G20公报强调财政战略对于促进实现共同增长目标同样重要，这无疑意味着未来货币政策权重的收敛与财政政策发力的提前。第二，9月以来加拿大、澳大利亚、欧洲央行均按兵不动，欧央行行长称目前欧元区不需要更多刺激。加之美联储加息预期再次升温，全球宽松预期正进入加速消退阶段。

市场波动不断增加。6月底英国脱欧公投以来，全球风险资产价格呈现普涨格局，但背后的驱动力来自宽松预期的不断强化。时至今日，如果宽松预期面临消退拐点，海外风险资产价格的波动将大幅增加。回到国内，9月5日国务院常务会议明确提出加大积极财政政策实施力度，短期国内财政与货币政策的平衡同样进入新阶段。因此，外部风险资产波动加大、货币政策难宽松、财政发力待评估，短期市场无趋势可为。

优质资产打底，基建补短板发力。部分投资者对当下的震荡格局表示担心，市场避险情绪升温，优质资产仍可积极配置，同时下半年财政发力方向将是超额收益的核心。第一，优质资产的价值重估，受益标的有高速公路、银行、零售、地产等。第二，财政发力驱动，可关注PPP+主题。第三、景气回升的细分行业龙头，如养殖饲料、化工；主题方面，除PPP+外，城市轨交和新能源汽车等也可关注。

中信建投

盈利驱动逻辑仍然成立

短期市场最大的变化来自周末美联储官员偏鹰派的讲话，市场波动率指数抬升，大宗商品和股指风险资产下跌。在分析美联储加息对A股的传导机制时，我们认为美股是一个重要的参考变量。从主驱动因素分析，美股的见顶问题又归结为对美国经济的判断。

我们认为，美股的投资收益率与企业盈利高度相关，与估值因素关系弱化，即美国经济通过带动企业盈利改善推动指数上行。美联储加息预期升温正是对经济基本面改善的正常反应，这是支持美联储尽快踏上加息之路的鹰派官员的论据。但我们看到美联储官员对是否加息分歧仍然很大，原因在于对当前经济基本面的改善是否可持续顾虑重重。从我们构建的美国经济的领先指标看，美国经济正进入高潮冲顶阶段，2017年经济将大概率回落。我们认为，美联储主席耶伦已经对美国经济的强健性产生怀疑，在8月26日全球央行行长会议上耶伦发表的主题演讲《美国货币政策框架》中，已经就如果美国经济陷入衰退，作出将重启QE的暗示。因此，如果美联储9月20-21日开启加息，那么更多是基于市场博弈和提高未来美国货币政策宽松的自由度考量。综合判断，我们认为，美联储加息只是停留在预期层面，对美股和全球金融市场只是扰动。尖峰时刻全球流动性拐点并没有到来，海外“黑色星期五”带来的脉冲冲击会逐步修复。

美国经济迈向高潮对全球经济的正向影响增强。我们会看到包括新兴国家以及中国在内，在未来一个季度左右，经济增长会重现荣光，企业三季报盈利改善仍能持续，盈利驱动指数上行的逻辑仍然成立。此外，近期长端国债收益率上行引发市场担忧流动性边际趋紧对估值的抑制。按照戈登股利模型，增长复苏会削弱甚至逆转名义利率上行的收紧效应，从而估值因素并不会过多地拖累指数。我们认为，市场会重新回到价格修复主线上来。

无论是中国经济还是资本市场，扭转中长期结构问题的根本出路来自于改革。从近期的公告来看，国企改革有加速迹象——因重大事项停盘的公司增多，且实际控制人要求的停盘案例也不少。同时也可以看到，国资股重组上会通过率非常高，这是国企改革的重大利好。我们还注意到，近期公告实际控制人变更的公司明显增多，这或许是一个政策放宽的信号，值得我们留意。

回到市场，我们仍然坚守看多观点。虽然市场波动加大，但市场底部仍在抬高，PPP、供给侧改革等结构性机会频出，不少个股不断创出新高。我们维持市场进入主升段的观点，认为美联储9月加息是小概率事件，价格修复驱动企业盈利改善仍是接下来的市场主线，继续看好9、10月需求旺季周期蓝筹和高成长行业的配置价值。

东北证券

演绎“无心无力”的调整

就后市而言，考虑到美联储加息预期以及外盘的大跌，考虑到国内房地产价格高企和有关抑制炒壳、扶贫IPO等信息，市场面临着从“有心无力”的结构性行情向“无心无力”的调整局面演绎的风险。策略上，控制仓位为主，同时关注盘中机构维稳护盘动向。

其一，美股暴跌的直接原因是美联储加息预期的再度升温。虽然前期有索罗斯等沽空美股的言论，但是真的面临大跌市场还是不寒而栗。美国标普500指数上市公司这两年的净利润增速几乎为零，目前估值在20倍附近，虽非最高但也在高位附近；而证券化率在130%上方，为历史高点。如果考虑到2015年12月美国加息后美指在其后的一个季度将其前一个季度的涨幅全部抹平的案例，那么，如果这次美联储加息成行，投资者要有美指抹平前期涨幅准备。

其二，A股前期呈“有心无力”的结构性行情，“有心”之处，主要源于美股以及港股的相对强势，源于包括PPP在内的主题投资的轮动；“无力”之处，在于增量资金的缺乏。因此，如果外围股市持续下跌，以及有关IPO等政策出现调整，可能对市场有所压力，从而演绎“无心无力”的调整。

其三，9月8日的低振幅为最近14年来的最低，一般而言，如此低振幅行情中短期(1个月)内盈亏比不高。目前来看，3100点附近的确是动量上轨。而从盈亏比来看，向上有100-150点、向下有200-300点空间。目前位置虽然长期来看应该为“水平面”，但是中短期看向下概率更大。