流通性拐点隐现 宽幅震荡换主角

（原标题：流通性拐点隐现 宽幅震荡换主角）

过去8年，股市在宽松的货币环境中穿行。当前，流动性拐点隐现，包括股市在内的资本市场都会有一个转换适应过程。

上周末，欧洲央行“没有延长刺激计划”及波士顿联储行长埃里克-罗森格伦的“鹰派”言论，让欧美股市应声急跌，主因就是支撑此前7年股市回暖的宽松货币环境或面临大转变。从技术分析角度看，美股三大指数已触及60日均线，虽然调整形式与6月24日（英国“脱欧”公投）时相似，但此次宽松货币政策或面临转向，对股市的负面冲击会更复杂和持久些。当然，刺激经济增长的节奏不会停，转由积极的财政政策来接力。与欧美股指相对高位区域不同，A股徘徊于相对低位区域，压力相对小些。

从技术分析角度看，沪深指数近期开始触及250日均线，随后围绕这一长期均线展开震荡，也是合理的。与上半年相比，中长期均线系统已由张口发散状态转向聚合状态，只要从宽松货币环境转向积极财政刺激过程中，不出现系统性风险，这种聚合状态的中长期均线系统，就会逐步形成新的上涨动能。具体到上证指数，其震荡下限可探至60-120日均线区域，即2975-3016点，短期内甚至可能更低。这样的区域震荡，短则一个季度，长则半年，期间结构性牛市特征有望持续。

当前最核心的投资主题就是PPP，受益于当前财政为主的经济刺激政策。与此同时，与PPP相关的标的，也处于相对底部区域整理状态。也就是说，PPP主题处于基本面与交易时点共振的状态，其强弱程度会决定指数波动宽幅区域的空间。若PPP这一投资主题也昙花一现、转向趋势下行的话，大盘整体重心就将大幅下台阶。

基本面上看，上半年的“三去一降”已取得成效，一些工业品的价格开始回暖，1-8月的PPI月度同比跌幅也持续收窄，8月已达-0.8%，预期四季度将由负转正。从市场经验看，PPI与上证指数的关联度较强，像PPI由负转正期间的1999-2000年，2002-2003年以及2005-2007年，其背后的逻辑就是企业盈利拐点的形成，企业盈利支撑股价估值提升，这也是经济增速L型背景下也会有牛市的基本逻辑。实际上，这一轮供给侧改革的核心就是质量与效率，企业盈利转向稳定增长，才会中长期支撑股市重心上移。

当前的PPP投资主题，除启动新一轮投资以外，更重要的是投融资制度变革，在这一制度安排下，更强调项目的盈利性。以前单纯依靠政府财政投资，强调的是速度与数量，考量的是对GDP的贡献，因此，对股市的影响是脉冲式的。显然，这一轮围绕PPP为就核心的新一轮投资，更具持续性和长期性。直接受益的投资标的，包括园林、环保及生态修复，以及市政建设（城轨、地下管网、海绵城市、智慧城市）、工程设计承包等领域。其中，最受益的是能够为PPP项目提供包括工程设计承包、施工建设在内的综合型企业。与此同时，伴随着重大资产重组管理办法新规出台，并购重组题材也有望升温。

因流通性拐点隐现，给短期市场情绪带来冲击，大盘将进入宽幅震荡状态，这种转换并不会带来系统性风险。结构性牛市的主角会从创新主题转向PPP和并购重组。