熊猫债发展面临的机遇与挑战

（原标题：熊猫债发展面临的机遇与挑战）

熊猫债是境外机构在中国发行的以人民币计价的债券，属于外国债券的一种，是我国债券市场对外开放过程中的一个重大突破，也是逐步实现人民币资本项目可兑换的关键环节。伴随着监管政策的逐步松绑，中国债券市场迎来了发展的良好时机。

据统计，截至6月底，境外机构上半年托管在中央国债登记结算有限责任公司的债券规模新增近609.6亿元人民币，接近去年全年的债券托管增量。债券市场的蓬勃发展拓宽了境外机构境内融资的渠道，对推进人民币国际化进程有重要的作用。“小步快跑”的债市给经济带来新的活力，但其中的各类风险也不容忽视，亟待管理机构完善健全相关机制。

熊猫债发展遇到的挑战

今年以来，熊猫债虽然取得了较快的发展，但由于资本市场尚未完全开放，金融衍生品市场难以满足外国融资者对冲风险的需要，从2005年起步历经11年，相比债券市场依然份额较低。据统计，截至6月底，境外机构托管债券余额不到7000亿元，与我国余额57万亿元的债券市场规模相去甚远。债券市场的开放度相对较低，制约了债券市场的全面发展。从目前债券市场发展情况来看，存在着同质现象严重、定价机制混乱、企业类债券规模小、产品缺乏创新等问题。在境内债券市场引入境外机构，有助于丰富市场主体，学习国际利率定价机制，进一步扩大债券市场规模。

与此同时，监管政策给熊猫债的发展带来一定障碍。2014年以来，随着监管政策的放宽及利率市场化的逐步推进，债券市场开放的步伐逐步加快，熊猫债的发行量有赶超点心债的趋势，有助于投资者进行多样化的资产配置。但相对于扬基债券、猛犬债券，熊猫债仍面临监管障碍，如会计准则及资金汇出审批等。熊猫债的发行主体主要是境外融资方，采用的会计准则多是国际准则，而财政部认可的则是欧洲、香港和国内的会计准则，这必然对其他发行主体带来一定困难。另外，熊猫债的评级中也存在诸多问题，比如评级标准国际与国内的不一致，影响了境外主体在境内发债的积极性，目前，熊猫债的发债主体要求是AAA、AA，而2015年6家境外机构发债主体全部评为AAA，这种无区分度的评级也加大了投资者的风险。以上种种因素影响了熊猫债的发行。

熊猫债发展过程中存在的各类风险应予关注。熊猫债的发行主体是境外机构，不同国家间的政治制度、法律体系、外汇管制措施等都有可能加大发行主体的经营风险和违约风险，提升整个市场的信用风险。近期债券市场的违约风险案件不断暴露，熊猫债的快速发展过程中更要防止违约风险的发生。同时还应防止资金撤离给市场带来的冲击，以日本武士债券为例，武士债券市场在其经济运行稳定之时发展较快，而当经济陷入低迷后，外国主体便纷纷撤离，影响了日元的国际进程，也为经济发展带来更多的不稳定性。

此外，还需关注离岸和在岸市场债券的协调发展，仍以日本为例，为了配合本土武士债券市场发展，日本政府在欧洲市场推出了日元债券，相比武士债券，欧洲日元债券发行周期短、程序便捷，发行成本低，使欧洲日元债券的发行量远超过武士债券。欧洲日元债券非但未对武士债券形成良好支撑，反而造成国内债券市场的“空心化”，两市场严重脱节。近年来，人民币点心债市场发展平缓，在发行审批、产品创新、后期管理等环节上缩小与境外人民币债券的差距需要着重关注。

推动熊猫债发展的三项建议

针对熊猫债发展遇到的挑战和问题，提出以下三项建议：第一，加快制度建设，进一步开放境内债券融资市场。随着人民币国际化的逐步推进，境外非金融企业对于人民币的需求在逐步上升，银行间债券市场为境外机构以人民币融资提供了重要渠道。完善的制度环境，是激发国外发债主体境内融资需求做大境内本币融资市场的关键。我国债券市场起步较晚，制度建设与国际市场存在较大差距，市场化不足，应借鉴国际先进经验，加快债券市场的开放程度，形成一套具有中国特色的市场化管理制度。一是建立发达完善的熊猫债市场，高度发达的市场可为企业的融资活动提供有效的平台，推动人民币国际化，并促进实体经济的发展，加大市场的开放力度，制定更具标准化、清晰明确的规定，减少境外发债主体的融资成本，提升熊猫债在债券市场的比例。二是对债券融资资金的使用管理要符合其运营目的，境外机构通过发行熊猫债券募集的资金必须是用于满足其在华机构或项目的运营。

第二，循序渐进开放境内融资市场，切实防范金融风险。引进外国主体到国内市场上融资可以推动本国融资市场的发展，特别是对推动本币国际化进程具有重要意义。开放境内融资市场并非是将境内融资市场完全自由化和市场化，应以防控金融风险为前提，以完善的市场管理制度为保障。目前债券融资市场尚处于发展阶段，但融资程序、监管机制已初步建立，因此在循序渐进对外开放的同时更应防范各类资本的冲击，建立健全监管举措，加强宏观审慎监管，增强信息监测和预警，防止境外发债主体违约风险的发生，完善投资保护措施。同时规范相关法律法规，建立国际间追索机制，在风险出现以后，探讨如何进行跨境和跨法律区域的追偿和破产程序，防范各类风险的发生。另外，还需关注“点心债”和“熊猫债”二者的发展，严防两个市场的脱节。

第三，完善管理机制，出台鼓励扶持政策。一是改进会计准则，参照国际经验，规范现有的管理，会计准则的核心在于披露信息，对于按照国际准则编制报表的企业，无需重新编制报表，只对差异部分提供证明或说明即可，只要能够达到披露信息的目的可适当简化相关手续。二是信用评级机制的完善是债券顺利发行和交易的重要保障。目前国内评级机构在市场建设方面还存在一定问题，势必会影响到以后对债券、股票市场的定价估值、交易流通等问题，评级机构应借鉴国际经验，建立统一的风控标准，提升评级的有效性。三是进一步放宽外汇管制，境外发行主体募集的资金对外汇出时，适当简化业务流程及审批手续，强化宏观审慎管理，促进熊猫债对境外发行主体的吸引力。