南华期货：豆油宜逢低试多

（原标题：豆油宜逢低试多）

□南华期货傅小燕

油脂作为农产品中的领头品种，备受市场关注。自4月中下旬以来，黑色系品种大幅调整，油脂仍然处于区间震荡，技术面看仍缺乏趋势，波动变小。通过近几日对盘面以及基本面的观察，笔者得出的结论是：豆油可以逢低入多。

首先，大豆进口量同比大减，豆油产量增幅受限。国内豆油产量主要体现在大豆进口量上，油厂的开机率高低会对豆油产量造成短期影响，如果下游需求不佳，油厂开机率较高，豆油产量增加过快，势必会增加豆油库存，从而压制价格。

上半年主要以进口南美豆为主，随着巴西大豆出口接近尾声，美豆大量上市，后市对美豆的进口也将呈现恢复性增长。7月份，中国进口量在776万吨，同比减少18%。预计8月份会比7月份小幅增加，但9月份减少。2016/2017年度，中国大豆进口量有望达到8650万吨。近期华东地区油厂开机率下降或者停机，所以油厂压榨量减少，豆油产量也会减少，该地区以消化库存为主。

截止到9月5日，国内豆油商业库存总量在120.32万吨，环比增加3.47%，同比增加20.48%。库存增加主要原因是豆油交割量大增。这部分豆油交割量会成为日后库存主要消耗部分。对于新增的豆油产量来讲，供应有限。

其次，豆油消费环比增加，同比减少。根据中国豆油月度供需平衡表数据显示，2016年7-9月期间，豆油消费逐月增加，同时库存逐月下降，表明短期供需矛盾环节。对于豆油的消耗主要体现在食用方面。国内三大油脂中，豆油是食用占比最大，菜籽油次之，棕榈油主要用于工业生产。尤其是到了四季度，气温下降后，豆油消费需求会体现得更加明显。因此，对于正常处于垒库存周期中的豆油来讲，若是需求超预期，库存增幅不足预期，比如库存同比增幅逐渐缩小，均利多豆油。

再次，棕榈油库存低，支撑豆油高位波动。国内外棕榈油进口价格倒挂令其港口库存持续处于低位。截止到9月5日，棕榈油港口库存在28.7万吨，环比下降13%，同比下降57.6%。另外，马来西亚棕榈油增产幅度不及预期，7月份出口大增，令其库存大减，支撑棕榈油价格走高。8-10月份，棕榈油处于增产周期，因此，未来几个月产量和出口依旧是关注焦点。目前来看，棕榈油基本面依然偏多。且盘面显示，近月合约强势格局依旧，成为短期油脂的领头品种。

目前豆棕1月价差和5月价差分别在726元、938元，均处于年度低点。基差方面，豆油远期小幅升水，棕榈油远期大幅贴水，表明市场对于两者远期合约的强弱已经有所预期。棕榈油5月合约更多受到1月合约支撑。一旦1月合约的做多因素不在，5月合约就将沦为做空首选。

综上所述，站在目前时点看，棕榈油仍支撑油脂整体反弹，在后期豆油库存有望缓解的情况下，豆油期货反弹可期。