黄金投资价值凸显

（原标题：黄金投资价值凸显）

积极的凯恩斯主义者正当其时，危机之后的理论总结和实践都鼓励央行采取强有力的政策刺激，虽然各国政策当局在此过程之中都会强调结构性改革，但仍会集中尽量多的资源投入到短期的经济复苏中。而货币宽松的效果出现递减，理性预期对冲掉部分货币政策的作用。

截至6月末，我国M1同比增速达25%，这是该数据连续近14个月同比上升，特别是进入2016年后，该数据同比增速超过20%；同期M2增速尽管也保持较高速度，但增速明显下降，M1统计数据很大一部分是企业活期存款部分，该数据上升反映了企业融资环境改善。M1-M2缺口迅速扩大，一个解释是企业在货币宽松下开始囤积资金，而不是监管部门希望看到的进行实体经济投资，比如2016年以来占固定资产投资比重近65%的民间投资增速出现大幅下降，几乎到负增长。大量资金沉淀在银行体系，货币政策并未带来实际投资增速的跟进。

当前M2存量是146.17万亿元，假设以10%的速度增长，5-7年左右接近300万亿的货币存量会是怎样的后果？居民在未来货币通胀的担忧下，将货币投资出去而不是用于消费，居民中长期贷款占新增贷款比重超过100%，创出历史新高；上半年累计投放2.5万亿元居民中长期贷款，其中大部分是房地产按揭贷款。货币扎堆房地产市场，并不是因为大家都看好未来地产，而是大家在担忧人民币的未来价值。

人民币对外贬值的压力是显而易见的。生产效率下降是其中重要原因，而且伴随着周期性因素下滑，如人口周期、全球经济周期，国内经济体的竞争力在下降。

未来一段时间，货币政策的取向会趋于稳定，在4月初货币政策的表态已经要求回归到更稳健的状态，而财政政策会更积极。然而，结构性改革仍需大力推进，积极的财政政策不能仅仅停留在基建投资，而应更多涉及到税制、税率等改革。而增量的财政扩张，不可能没有货币的支持，财政货币政策的一体化会带来矛盾统一，债务杠杆扩张由低波动率向高波动率过渡。

资产管理者的逻辑永远是在规避风险的前提下追逐利润，不确定性是永恒的，只能寻找风险收益比更好的策略。笔者认为，黄金是目前一个很好的投资品种，全球负利率实际为黄金提供了估值底部，未来黄金继续下跌的风险已经很小，而人民币内外贬值的压力可能会刺激黄金反弹，整体看风险收益率处在较有利位置。

对于我国房地产市场而言，核心仍在杠杆上，需要关注居民在房地产市场的杠杆水平，去年四季度以来经历了比较猛烈的加杠杆，未来还有多少空间值得怀疑。什么情况会导致加杠杆的戛然而止值得关注，这可能是一个不经意的决定，看起来无关痛痒，但杀伤力会很大。

债券市场的收益率水平整体来看在一个比较扁平的水平，这导致债券市场赢利的难度明显上升。因为波动率上升可能是确定性的，维持一个更低的杠杆水平比较安全，但这会使得赢利更难。中性杠杆短久期是一个风险收益较好的策略，曲线比较平坦使得利差损失有限，但一旦波动性加大，短久期的风险更小。