创新监管并举 场外市场“祸水”变“活水”

（原标题：创新监管并举 场外市场“祸水”变“活水”）

一些新的力量正在改变国内衍生品市场的格局。相关数据显示，截至去年底，各类交易场所交易规模已达30万亿元。但投资者蜂拥而入的同时却似乎并不叫好。

“大宗商品交易平台并不是只有被不断曝光的负能量，只是负能量的渲染太多掩盖了正能量的光芒。”相关人士指出，类期货平台、高杠杆高风险、频繁的推销骚扰等令投资者投诉不断。

不过，这并不妨碍国内交易市场总量增长的趋势。中国证券报记者走访发现，以广西糖网、全国棉花交易市场为代表的相当数量的老牌现货交易市场不仅是接地气的平台，而且也已经成为相关实体经济的重要组成，并与期货市场发展相得益彰。多位期现结合业务人士认为，场外市场交易形式多样，发展潜力巨大，在规范场外市场行为、提高透明度的前提下，应大力推进场外市场建设，鼓励场外市场进行多样化竞争。

必经之路：场外市场踏着荆棘起步

上个世纪60年代，海外交易所巨头芝加哥交易所集团（CME）经历了史上“形象低谷”，这与眼下的中国场外市场如出一辙：虚假宣传、欺诈交易、恶意炒作、卷款潜逃等令大宗商品交易平台的形象一降再降；类期货平台、高杠杆、高风险、频繁的推销骚扰等令投资者投诉不断。

近年来，快速发展让整个大宗商品电子交易市场乱象丛生，个别地方交易场所在利益驱动下违规操作，也让部分人士觉得它们“整不死”就会“更疯狂”。

然而，在场外市场不断聚集人气的背后，不少接受中国证券报记者采访的研究人士表示，大宗商品交易平台并不是只有被不断曝光的负能量，行业内也存在正能量，只是负能量的渲染太多，掩盖了正能量的光芒。

他们认为，以广西糖网、全国棉花交易市场为代表的相当数量的老牌现货交易市场不仅是接地气的平台，而且也已经成为相关实体经济的重要组成，并与期货市场发展相得益彰。

在8月30日由北京金网安泰信息技术有限公司金网安泰主办、商通社承办的“科技创新与风险管理”研讨会上，金网安泰副总经理肖燕林介绍，白糖行业是最早使用电子交易的行业，通过订单交易的灵活交易方式和完善的线上交收体系，弥补了期货和现货交易的不足。同时，电子交易将制糖行业产业链深度融合，打造制糖行业的产业集群，形成交易、资金、交收、物流及价格指数全方位服务。

“棉花行业也是一个全链条实现电子化的行业。”他说，通过电子商务和物联网结合实现棉花行业从种植、质检、交易、运输、仓储管理和监控以及在线融资的全链条的电子化。并为棉花未来云计算奠定了基础。数据显示，目前全国有超过90%棉花仓库的实现了监管，2015年，棉花行业融资金额近60亿元。

中国证券报记者查阅大量资料后总结发现，我国大宗商品市场自2013年后进入高速发展期。目前数十种创新交易模式，近千品种几乎涵盖了国民经济的方方面面。其交易模式逐渐演化为挂牌交易、即期现货、连续现货、微盘交易、现货发售等二十余种。

金网安泰副总经理李克介绍，大宗商品电子交易平台从投机交易逐步转型成为为实体经济服务的实质性交易。截至2015年底，各类交易场所已多达1021家，覆盖全国31个省，交易规模达30万亿元。其中600家以上都以大宗商品电子交易业务为主。

据大宗商品数据商生意社第十一版《大宗商品电子交易市场研究报告》，截至2015年年底，大宗商品电子交易市场总量约在1200家，其中仅2015年新注册成立的就近百家，而截至当前国内交易市场总量已逾1500家，且仍呈增长态势。

导致场外市场迅速发展的一个重要原因是场内工具由于品种有限、功能有限而覆盖不足或无法完全满足实体企业需求。

永安期货总经理施建军曾表示，正是五个方面的不匹配，导致场内市场的潜在需求并没有发挥作用：期货合约标准化和企业个性化的需求不匹配；期货公司单一通道功能和企业多样化功能不匹配；期货市场高度集中和现货市场分散经营不匹配；期货市场单一风险控制方法和企业综合风险管理需求不匹配；单一的隔离市场和企业经营的国际化不匹配。

中国农业大学经济学教授常清认为，大宗商品电子盘如雨后春笋般快速发展，是因为存在着实体经济的强烈需求。那么如何看待当前场外市场由于监管部分缺失或功能不健全而带来的负面市场形象呢？

在原中国证监会研究中心正局级研究员黄运成眼中，任何新生市场“被认知”都是一个过程。

黄运成告诉中国证券报记者，以全球最大的交易所集团——芝加哥交易所集团（CME）发展路径为例，其在2008年被冠以“全球最伟大的改革创新领跑者”。而在20世纪60年代还被称为“骗子”——专门哄骗孤儿寡母。这一过程足足经历了50年。

场内场外：服务实体经济“一盘棋”

相关衍生品研究人士指出，期货市场作为重要的组成部分，与现货市场、远期市场共同构成既各有分工而又密切联系的多层次的有机体。“场内交易”即“交易所交易”，“场外交易”是指在交易所外进行的交易，是场内交易的有效补充。

金网安泰董事长关键介绍，场内交易依托于交易所的公开管理，故而给投资者一种安全感，因此投资者在场内的交易更看重的是商品的金融属性，是一种投资行为。场外市场是场内市场的补充，是为中小企业服务的重要平台，在托管登记、挂牌交易、融资服务、上市培育、资源聚集和金融创新等方面发挥了重要作用。

相关统计数据显示，期货市场交易量是整个场外衍生品市场的10%，全球股票市场和债券市场也差不多是场外衍生品市场名义规模的10%。

北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越此前接受中国证券报记者采访时表示，期货交易所和期货公司为OTC市场提供结算服务，将是未来发展方向之一。在北京一位期货公司高管眼中，商品市场实施内外对接，可以实现全球商品市场价格统一，更能实现合理定价，实现商品贸易互通有无，为国内外贸易商、生产商和消费商提供更好的交易平台，对接方式可以通过期货市场、现货交易平台和场外市场等。

“多种交易方式互相补充，然后形成多样的时间序列价格来调节资源的合理流通。”常清表示，市场作为资源配置的核心，但如何配置？它一定是形成时间序列价格，随着近期、远期不断变化的价格信号来配置资源，调节生产经营和流通消费。

肖燕林告诉中国证券报记者，大宗商品电子交易市场是介于期货和现货贸易间的市场形态。互联网技术的发展，催生了大宗商品电子交易行业的需求。同时也带来了三方面的效果：改变了传统贸易方式、实现了资源有效整合、形成了新型的生态环境。

作为场外市场的一部分，芝华数据是与场内市场对接的先行者之一。芝华数据CEO黄劲文表示，场内外有效对接可以改善资源配置，提升经营效率，与期货市场形成比较好的互补。因为商品期货市场具备价格发现和规避风险的功能，实际现货交割的贸易量相对于现货市场来说并不大，所以需要现货交易所这种类似的平台互补。

另一方面，大宗商品场外市场弥补了期货市场品种覆盖不全的缺陷。同时，通过多元化的合约交易，大宗商品场外市场还可以为期货市场培育交易品种和投资者，完善期货市场品种结构及投资者结构，进而促进期货市场功能发挥。

监管创新需双管齐下

从海外场内场外市场的融合发展来看，CME用了50年，国内场外衍生品市场发展虽然有些混乱，但专家们指出，不能将“洗澡水”和“婴儿”一起泼掉，场外市场交易形式多样，未来发展潜力巨大。在规范场外市场行为、提高透明度的前提下，应大力推进场外市场建设，鼓励场外市场进行多样化竞争。

黄运成就向中国证券报记者指出，场外市场的交易量远大于场内市场，且因其交易形式多样，未来发展潜力不可低估。不过，因场外市场的办公场地、人员及运行形式不一，监管规定相应缺乏系统化。

他认为，从监管角度考虑，一是要鼓励场外市场发展，推进场外市场建设。在规范场外市场行为、提高透明度的前提下，鼓励场外市场进行多样化竞争。二是进一步提升监管的透明度，明确当前场外市场的监管框架。制定监管规则时候，要厘清乱象本身背后的体制原因。三是进一步明确监管机构的市场定位，约束监管权力。四是打破垄断，公开新设交易场所的法定条件。五是改革目前监管机构既是执法者又是立法者的现状、建设立法机构独立立法、执法机构严格执法的法律环境。

常清认为，大宗商品电子盘市场的管理有待进一步改进，目前条块分割明显，现货市场归商务部管，期货市场归证监会管。虽然有部委联席会议，但融合依然有待进一步完善。

他说，目前大宗商品电子盘市场化程度很高，他希望场内场外两个市场互相融合，你中有我，我中有你，共同致力于取得全球性的定价中心。其间，一定要通过交易方式的创新，并结合技术创新来实现“弯道超车”。

从场外市场发展的物理（技术）基础来看，肖燕林认为要着眼于四个方面：

一是更多样的市场变化：“互联网+”战略的影响下，市场和企业转型将迎来更多的市场需求，也将需要更多的创新模式满足市场发展需要。

二是更广泛的市场参与：在市场高度参与和交易所集团化的发展驱使下，对交易系统的性能要求也将越来越高。

三是更高的安全需求：随着互联网的应用，交易平台对网络安全越来越重视，则将提出更高的安全要求。

四是更完善的生态环境：在行业高速发展的时期，行业需要建立良性的发展环境，通过打造行业生态环境来推动产业健康发展。