股指难突破 主题投资活跃

（原标题：股指难突破 主题投资活跃）

指数区间震荡难以突破

中国证券报：股指3000点附近似乎被锚定，9月份市场将如何运行？

林隆鹏：本周市场延续八月中旬以来的回调走势，指数盘中波幅小，市场热点少，个股炒作激情也有所降温。相较高送转、次新股等高弹性板块，权重蓝筹股走势较为稳定，这在一定程度上让大盘指数稳定在一定区间内窄幅震荡。前期以万科A、廊坊发展等为代表的举牌概念持续火热，带动地产板块一路上行。但从这些资金的属性来看，重在配置而非做趋势，因此地产板块较难走出趋势性行情。同时，由于监管形势趋严和实体金融双重去杠杆，压制市场情绪，而企业盈利也未见阶段性转好迹象，因此大盘难以走出趋势性行情。大盘调整的幅度基本到位但调整时间还不够。从估值角度看，当前主板估值水平较为合理，而中小创的整体估值依然不低。这种上有顶下有底的区间震荡行情仍将延续，但个股和主题投资机会依旧会很活跃。

戴康：我们认为市场进入U型回升的供给侧慢牛期，原因有二：一是前期抑制A股风险偏好上行的“脱虚入实”政策信号对A股的负面影响在边际减弱；二是一个确定性和一个可能性继续演变为两个认知差：供给侧改革为经济工作主线已经被市场认知，但认知差在于市场对供给侧改革主线下各支线政策的推进速度、执行力度的预期有偏差，近期的增量因素中最大认知差将来自于债转股；在供给侧改革加速推进下，企业盈利及ROE超预期回升的可能性进一步加大。

赵扬：如果把股票看作一个资产，把沪深300看作一个资产，考察其收益率和无风险收益率的比价情况，比值越高，股市相对来说越便宜。从2012年到现在，除了去年那一波牛熊外，其他时间内这个比值都是处于0.7到0.9的区间。如果说基于现在的无风险收益率，再去对应这个区间的话，得出上证综指的区间应该是2800点到3600点。现在的位置很尴尬，3100点正好处于中间位置。我们讲“船浮于水”，沪深300基本上已经修正到了一个相对合理区间，现在需要等待一个比较大的催化剂。

企业盈利逐步改善

中国证券报：中报披露完毕，如何看待企业的盈利增长情况？是否能提供后续动力？哪些行业盈利超预期？

林隆鹏：整体上来看，2016年中报全部A股营业收入同比增长1.6%，主板2016年中报营业收入同比增长-0.1%，净利润同比增长-6.7%；中小板中报营业收入同比增长15.2%，净利润同比增长13.4%；创业板（剔除温氏股份）2016年中报营业收入同比增长32.1%，净利润同比增长29.3%。创业板和中小板营业收入和利润延续高增速。分板块来看，科技板块和消费板块净利率持续上升，供给侧改革超预期的行业盈利能力改善明显。以煤炭和钢铁为例，二季度需求减弱，但环比盈利增速依然为正。供给侧改革降杠杆措施对周期性行业恢复盈利水平非常重要。当前供给侧改革去产能的进程低于市场预期，预计在今年接下来的时间里去产能进程将加速，或许将吸引资金对煤炭、钢铁等行业的关注。

戴康：今年以来供给侧改革提速，政策自上而下地推动市场优胜劣汰，提升行业集中度，改善行业龙头的毛利率，行业龙头盈利正在边际向好。上市公司基本是全部企业中最优质的一批，所以我们认为A股企业盈利的改善将超预期。创业板和中小板营业收入和利润延续高增速，不少人认为中小创的高增长是企业利用上市公司平台不断进行外延式并购所致。今年上半年中小创企业重大资产重组标的评估价值总和为1136亿元，虽较去年同期增长114%，但按照40倍市盈率计算并购仅为中小创贡献2.4%的净利润。可见中小创高增长中其内生性因素不可忽视。分板块来看，非金融行业的毛利率开始上升。科技板块和消费板块的净利率持续上升，显示企业竞争力和盈利能力不断提高。其中科技板块的净利率位于历史高点，表明新兴产业规模效应出现，盈利模式清晰，有望拉动经济企稳回升。

赵扬：中报可喜的是企业盈利改善。从企业收入端看，下半年如果继续加码的话，对企业盈利有很大的推动作用。另外是库存比较低。现在的情况和2012年底到2013年第四季度那波很像。首先经历一波被动去库存，后面再跟一波加库存。再看业绩端表现，现在工业企业下半年业绩回升比较明显，但这很难称得上是复苏。A股非金融上市公司业绩增速可能会从上半年个位数向5到10之间提升，也就是说第一季度2%，第二季度5%，后面两个季度可能是6%和7%。

把握PPP投资机会

中国证券报：如何看待PPP供给侧改革机会？

戴康：近期企业中报持续催化PPP行情；第三批PPP示范项目申报将于9月公布，PPP顶层设计也在加速，年内会有成果。此外，地方PPP项目不断落地。PPP推进力度超预期，意味着脱虚入实对实体的边际效应在递增。我们认为，供给侧改革是长期主线，但今年有三去一降一补五大核心任务，五项任务的代表性政策在今年密集推出，从时间序列上来看，年初至今去产能、去库存、去杠杆政策较为密集，而近期，降成本政策有加速推进迹象。当前市场普遍未对债转股可能推进的力度以及在当前无风险利率和风险偏好环境下对A股产生的影响有充分认识。我们认为债转股的推进将降低金融市场风险溢价，同时利好无风险收益率，通过分母端推动A股估值回升。

林隆鹏：PPP主题是可以中长期布局的主题性投资机会，该主题的体量非常大，目前财政部入库的项目规模已经超过12万亿，随着第三批试点项目的公布，政策催化剂会不断呈现。从PPP主题的内在逻辑来看，经济下行财政发力稳增长进而基建投资加码，这种方式将在较长时间内延续。同时政策导向脱虚向实，资产荒背景下社会资本寻求低风险且收益稳健资产的需求也将助推PPP模式快速发展。我们预计至少在今明两年PPP相关订单将出现爆发式增长，相关企业的业绩也将从四季度开始逐步得到体现。选股方面，参考已经入库项目的行业占比，市政工程、交通运输、片区开发行业的项目数量占比最高。

中国证券报：结构性行情下有确定性收益的机会在哪里？

林隆鹏：在这种结构性行情里，指数难有趋势性机会，但个股和主题依然会相当活跃，选股方面建议关注有业绩、估值低、分红率较高的个股。主题投资方面，要重视PPP的投资机会。

赵扬：现在市场缺催化剂。如果要等催化剂的话，大规模基建是很重要的催化剂。当下投资，法则有三点：首先休眠战术，投资者不太会采取这种战术。第二是节奏性机会，就是看波动性把握机会。第三就是结构性机会，比如价值股、消费股、周期股等。投资买卖股票要和自己的风险匹配，我们认为目前阶段周期股逻辑非常清晰，估值不高，有需求驱动、库存低等优势因素。