业绩增速赶不上投资规模 木林森伸手下游被疑激进

（原标题：业绩增速赶不上投资规模木林森“伸手”下游被疑激进扩张）

收购欧司朗照明业务的“槌子”尚未落定，国内LED封装龙头企业木林森（002745.SZ）又在谋划斥资55亿元在浙江义乌启动新的照明产品建厂计划。不过，尽管自2015年2月份上市以来，木林森的投资规模出现了迅速增长，但其业绩并没有随之上升。

木林森董秘赖爱梅书面回复《中国经营报》记者称，公司业绩下滑主要跟行业增长趋缓以及公司增加研发投入等有关。未来下游LED照明及显示仍然有很大的增长空间，而LED照明与显示正是木林森战略布局与投资的主要方向，因此公司业绩未来增长仍可期。

分析人士认为，目前LED封装以及下游行业竞争较为激烈，木林森首要考虑的是如何占据更大的市场，控制成本则在其次，而大规模扩张势必要付出一定的代价，其中业绩就首当其冲。未来看，木林森仍面临业绩增长不确定性问题。

与业绩不成正比的扩张

8月25日晚间，木林森对外发布公告称，其与浙江义乌工业园区管理委员会（以下简称“义乌工业园区管委会”）签署《木林森股份有限公司LED 照明项目投资协议》（以下简称“投资协议”），公司拟在义乌工业园区管委会所在地建设LED照明产品生产基地，并依托先进技术实现LED产品研发、批量生产和销售。

此笔投资力度不可小觑。木林森表示，各项目合计规划总投资55 亿元，公司将依据经股东大会、董事会决议确定的投资额度、投资进度投入。

不过，截至记者发稿之际，上述投资协议尚未生效，仍需公司股东大会审批通过以及见证方盖章后生效。

而一个月前，木林森才刚刚宣布，公司联合中国其他财团收购欧司朗照明业务成功获得竞标。对欧司朗照明业务的收购，耗费的资金成本将超过4亿欧元（约合29.31亿元人民币）。

自2015年2月份上市以来，该公司的投资扩张步伐就呈现出高歌猛进的态势。如今年上半年，公司还斥资3.16亿元收购香港超时代光源公司80%股权。另外，对开发晶照明（厦门）有限公司还进行两次增资。

但在大规模扩张产能的同时，业绩持续下滑已成为木林森无法回避的问题。如上市首年——2015年公司归属于上市公司股东的净利润同比下滑四成左右。这明显悖于上市前业绩大增的局面。如在2012年、2013年，公司的净利润均保持了50%以上的增速。

目前业绩下滑的局面仍未得到扭转。据公司今年8月25日晚间公布的半年报业绩显示，今年上半年，公司实现营业收入20.87亿元，同比增长4.31%；归属于上市公司股东的净利润为1.53亿元，同比下滑34.13%。

“2015年下半年全球经济进入明显下行趋势，导致LED及照明行业在2016年增长趋缓，更因为市场急剧的变动导致市场价格呈现了非理性的急速下跌，造成LED及照明行业出现了剧烈的洗牌效应。木林森在这一波价格下跌中为了确保代理商利益而吸收了大部分的跌价损失，也为了长期解决技术领先及成本控管，在研发及生产成本改善方面做了大幅度投入。这些效果已经在今年第一季度及第二季度得到明显的利润改善。”木林森董秘赖爱梅这样对记者解释称。

扩张是否过于激进？

赛迪顾问照明分析师韩允认为，木林森业绩下滑跟其自身的扩张有一定关联。“LED封装以及下游行业竞争比较激烈，门槛也没有那么高，在这种环境下，木林森作为行业的领军企业，它所想的并不是要进行价格竞争，而是如何进一步扩大市场、 甚至朝着垄断的角度去扩张，因此在扩张过程中可能并没有十分看重成本。除了国内扩张外，木林森也在朝国外市场扩张，这种扩张势必要付出一定代价。”

韩允也表示，虽然木林森业绩出现下滑，但也可以明显观察到其也在加大自身的基础研发投入、专利的投入等。“这显示公司不仅盯住外部发展，内部也在增强研发实力。”

值得注意的是，尽管公司上半年已完成23.48亿元的定增融资，但截至6月底，公司的资产负债率仍高达59.17%，明显高于同行其他LED封装企业。同样，木林森“马不停蹄”扩张，公司资金链是否会进一步受到严峻考验？

“木林森的产业布局方向为照明与显示，布局开发是为了解决迈向国际市场的专利技术，而收购灯丝灯大厂新和绿色照明是为了补充近几年增长幅度最大的LED光源产品，参与收购欧司朗普通照明业务则为的是尽快取得下游海外市场。此外一系列的投资建厂则是为了布局未来年营收超过数百亿元的LED集团，不仅要做大还要做强。当然这些投资都是经过严密的规划并且井然有序而稳健地实施。”木林森董秘赖爱梅这样回复。

采访中，多位市场人士认为，虽然从行业趋势看，木林森的扩张还谈不上激进。但就业绩不振的趋势看，木林森一味扩大产能的做法，又显得有些激进。

仍面临增长不确定性

“我觉得木林森目前的问题，是怎样保持可持续增长，扩产是一个手段，规模化可以降低制造成本，但也面临不可回避的压力，如劳动力成本越来越高、运营成本越来越高等。单纯的扩产能不能解决毛利率持续下降的局面，还是有些不确定性。”国家半导体照明工程研发及产业联盟副秘书长耿博认为，木林森目前利润较低，跟产品线定位低端、毛利率不高有一定联系。

木林森董秘赖爱梅表示，目前上游芯片外延及中游封装已在快速集中，未来下游LED照明及显示仍然有很大的增长空间，加上未来LED在医疗、汽车及农业等领域的特殊应用仍然有非常大的增长潜能，公司仍会专注LED。

赖爱梅进一步表示，今年1至6月份中国照明行业出口出现了20多年来首见的衰退，唯基于LED技术的照明产品仍然有两位数的增长，此外LED小间距显示屏更迎来持续的高速增长，而LED照明与显示正是木林森战略布局与投资的主要方向，未来增长仍然可期。

赛迪顾问照明分析师韩允也对记者表示，像木林森这种LED封装龙头企业向下游扩张，可能会给下游的照明企业带来压力。“对于下游单纯只从事生产照明产品的企业而言，利润或面临被压缩的风险。”