邓海清:企业利润好于预期 供给侧改革奠定L型底

（原标题：【工业企业利润点评】企业利润远好于预期，供给侧改革奠定“L型”底）

来源：海清FICC频道

2016年8月27日，统计局公布7月工业企业利润数据。数据显示，7月工业企业利润同比增长11%， 比6月加快5.9个百分点，接近3月的11.1%的全年最高点；主营业务收入同比增长3.58%，较6月加快0.28个百分点；产成品存货环比增加824亿元，为年内存货增幅最高值。分企业类别看，国有及国有控股的利润同比好转幅度最大，由同比下降8%转为同比下行6.1%，其他企业利润都有所改善。

一、PPI是导致工业企业收入提速的关键

2016年以来，除却3月异常值之外，工业增加值持续在6%附近徘徊，与去年下半年的多数月份类似。但工业企业收入状况却显著好转，去年下半年的工业企业主营业务收入累计同比持续在0.6-0.8%之间徘徊，而到7月，2016年的主营业务收入增速达到2.2%，回到2015年年初水平。7月PPI回升0.9%至-1.7%，上行幅度为年内最高，带动企业收入增长是必然现象。

二、融资条件宽松和其他业务收入增厚利润

比较来看，工业企业利润的同比增速的回升幅度更高于收入增速。我们猜测主要原因可能有三大方面：第一、财务费用继续下滑，对企业利润形成增厚。以中债中短期融资票据利率看，7月AA级1年期债券收益率下行幅度高达64bp，为今年以来的最大下行幅度，收益率重新回到3月低位。 融资条件宽松降低了企业的融资成本。第二、其他业务收入增长加快。由于有些数据并不可得，所以简单假设主营业务税金不变，以主营业务收入-主营业务成本来简单类比7月主营业务利润，则主营业务利润的同比增速在7月与6月相比几乎持平，两者增速均在5%左右。则其他业务收入对于利润总额的增厚作用应当较大。第三、基数的下降也是重要原因。相比6月而言，7月利润总额增速的基数下滑2.6%，对企业利润同比增速的提高形成一定的提振。但是由于本月利润好转幅度大幅超过基数的下行幅度，因此并不足以对其进行完全解释。

三、分行业看，下游需求好转，供给侧改革见效

7月，从工业增加值来看虽然表现并不亮眼，但工业增加值的结构改变则非常明显：汽车工业同比增速加快一倍，计算机制造行业增速小幅从10.7%加快到12%。值得注意的是，黑色金属压延制造和煤炭开采行业均从生产上表现不佳，同比增速分别小幅下降0.1%和0.3%。纺织服装、烟酒饮料、家具制造等劳动密集型产业仍在小幅下滑，可能仍受到外需不振的影响。

总体来看，从工业增加值结构来说，主要受到供给侧改革和外需不振的拖累。但从工业企业利润看，汽车制造业、黑色金属压延制造业等的利润增速同比大幅回升，带动整体利润上行。根据统计局已经公布的行业看，行业利润增速上升的有：汽车制造业的利润同比增速从-3%上升到8%、计算机制造业利润增速从17.1%上升到17.7%、，黑色金属行业同比增速从1.14倍上升到1.3倍、石油加工炼焦及核燃料加工业的增速从73.17%上升到2倍。下游需求+供给侧改革带动的迹象非常明显。

四、供给侧改革“一箭双雕”，奠定经济“L型”底

从以上数据可以看到，部分产能过剩行业的利润实现了成倍的好转，成为整体企业利润好转的非常重要的原因。供给侧改革有两大重要意义：第一、带动价格回升，破除债务-通缩螺旋导致中国经济陷入“资产负债表”衰退的可能性；第二、缓解国企的压力，减少因为产能过剩企业债务风险导致信心崩溃和引发经济崩盘的可能性，使得国企改革顺利推进，化解中长期中国经济风险。供给侧改革政策的“一箭双雕”，使得中国经济的“L型”底更加的扎实稳固。

五、债券市场：债市是陷阱，长期看空债券市场

近日来债市风波不断，从央行14天逆回购的重启，到耶伦讲话的鹰派言论，再到今日超预期的企业利润数据，都是债市的重要风险点。从中长期来看，基本面出现了正面的变化，中国经济长期下行风险缓释，美国加息可能性增大、中国通胀率在9月将重新回到2%以上，中国经济“L型”底+企业利润好转奠定“健康牛”等因素，都将长期利空债券市场。同时投资人必须关注央行拉平1个月以内的市场利率的可能性所引发的债市回调。

六、股票市场：中国信心归来，股市“健康牛”

我们认为，2015年的大幅波动后，“水牛”、“杠杆牛”、“泡沫牛”难以出现，而以企业盈利推动的“健康牛”则成为可能。本次企业利润数据的大幅改善显示：经济“L型”底奠定、中长期经济风险降低，而由于供给侧改革的推进和下游需求的优化，企业盈利在“L型”底的情况下可以大幅好转。企业盈利的持续好转足以推动中国信心归来，继续看好股市“健康牛”。