大摩华鑫基金：聪明的贝塔

（原标题：聪明的贝塔）

□大摩华鑫基金公司

量化投资的理念和业绩正逐步得到人们的认可，比如Smart Beta，也就是“聪明的贝塔”，已成为风靡海外的量化投资策略。

为什么Smart Beta能够风靡海外？原因很简单，事实证明，指数基金能够战胜大多数的主动管理基金，而Smart Beta又能够大概率战胜指数。Smart Beta本质上属于被动的量化投资策略，与传统主动量化产品的管理模式相比，Smart Beta更加强调投资的纪律性和透明性，所以Smart Beta策略在操作层面看来可能会更加接近于被动指数基金。但Smart Beta策略又与被动指数基金的投资理念截然不同，因为整体而言，Smart Beta策略多以战胜市场为其最终目的，而被动指数的投资目标则往往限于跟踪大市。

我们先来看一下被动指数投资的缺陷。一般的指数都是以股票市值作为权重来构建投资组合。换句话说，指数投资认为市值越大的股票投资价值越大。根据2013年诺贝尔经济学奖获得者席勒提出的错误定价理论，投资者情绪等因素导致市场很少被正确定价，因此总是存在着被高估和低估的股票。而传统市值加权的指数只会进一步抬高被高估的股票权重以及降低被低估的股票权重，从而导致其所代表的市场组合整体收益偏低。有没有比用简单的市值作为权重更好的方法、能够获得更好的收益呢？如果有，那用什么方法来确定股票的权重呢？这就是Smart Beta投资策略要回答的问题。

首先，Smart Beta彻底否定了指数投资的“唯市值论”，也就是说市值越大并不能说明投资价值越高。那么Smart Beta策略又是以何种方式决定股票的权重呢？Smart Beta大部分的策略采用风险因子加权的方法。这就要从现代投资(7.460, 0.17, 2.33%)组合理论中的资产定价模型说起了。该理论认为股票收益的来源由众多风险因子所解释，比如Fama-French三因子模型中提到的市场因子、规模因子和价值因子等，因此只要将投资组合选择性地暴露在特定的风险因子下，就能获得与之相对应的风险溢价。而其中采取规则化、透明化的方法，对经检验有效的风险因子进行加权就是Smart Beta策略的核心思想。

此外，在考察Smart Beta策略时，除了关注超额收益外，还需要同时关注策略风险。只有在收益风险比（夏普率）显著高于对应的指数时，我们才认为该策略是有效的。

可见，基于因子的Smart Beta策略往往具有更高的投资价值，因为Smart Beta策略总是能够持续、稳定地创造出高于指数的回报水平，并且比指数有更好的收益风险比。随着市场对Smart Beta策略热情升温，Smart Beta也将走上A股的舞台。