原油过剩压力日益突出 上行之路难言乐观

（原标题：过剩忧虑“使绊儿” 原油脚步踉跄）

“短短14个交易日，国际油价迅速重返技术性牛市。”8月19日，市场一片欢呼雀跃，纽约与布伦特原油期货双双突破每桶50美元大关。

然而，掌声未落，原油华丽涨势戛然而止：8月22日，两市油价均重挫逾3%。

市场人士分析，之前油价连涨七日，推手是石油输出国组织（OPEC）将于9月达成“冻产”的诚意；而近日下跌“使绊儿”的，是挥之不去的过剩疑虑。多家机构认为，在需求依旧疲软背景下，供应将从根本上左右油价。鉴于目前全球原油和成品油库存依然高于平均水平，预计油价想不跌都难。

乐观预期引领牛蹄

经历近两个月的回调，8月2日开始，国际油价终于迎来像样反弹。至8月18日，两市油价在短短14个交易日就进入技术性牛市。

数据显示，上周纽约原油期货主力9月合约和布伦特原油期货主力10月合约分别累计上涨约9.1%和8.3%，各自站上每桶48美元和每桶50美元，也分别创下今年3月初和4月初以来最大单周涨幅，均较8月初的低点反弹逾20%。

业内人士指出，市场预期包括OPEC和俄罗斯在内的主要产油国将限产、大量空头回补、美国原油库存减少都是油价走高的动力。

据介绍，OPEC非正式会议将于9月26-28日在阿尔及利亚举行。届时，沙特将与OPEC和非OPEC产油国会晤，商讨原油市场的形势，对话可能包括维护石油稳定所需采取的行动。尤其是沙特石油部长表示，在密切关注原油市场，承诺将在必要时采取行动，与OPEC和非OPEC产油国合作，以重新平衡市场。

OPEC“恰到好处”的接连表态，引发了油价史上最大规模的逼空行情。冻产最终成功的可能性促使对冲基金仓皇回撤，大幅削减空仓。

美国商品期货委员会（CFTC）的数据显示，截至8月19日的一周，纽约原油期货市场上的空头头寸减少了56907手合约，这是自2006年CFTC记录以来最大的平仓规模。空头回补行为推动了原油价格的上涨。

此外，对冲基金的WTI空头头寸已降至163,232手，多头头寸数量上涨0.1%，净多头上涨56%，创2010年7月以来最高。

“美元走软、汽油库存大降，北海和西非的过剩原油库存清理是导致近期油价上涨的因素。”国际投行麦格理（Macquarie）最新报告称，当前原油价格的上涨势头将持续到每桶50余美元的范围，此后涨势将会减退，并跌至每桶45美元。

冻产诚意生疑

成败皆因萧何。本周一，因市场对于产油国能否达成共识持怀疑态度，并且他们也质疑将产量冻结在高位的水平是否有助于降低油市供应量过剩，国际油市突现踩踏式暴跌。

与此同时，高盛等投行的分析师开始警告，8月涨势过度，有关把产量冻结在当前近记录高位水准的提议将无助于控制供应过剩的市场。

“预计OPEC和俄罗斯等非OPEC国家有可能达成石油产量冻结在目前水平的协议，维持对油价在明年夏季结束前处在每桶45-50美元的预估，但这仍不足以令供需重回平衡状态，OPEC冻产和美元汇率都不足以进一步支撑油价。”高盛周二称，“尽管油价自8月1日以来已经大幅反弹，但我们认为这并不是基本面好转造成的，而主要是市场人士对冻产协议或将达成预期和美元走软的结果，而投机客转持原油期货期权净多头仓位。”

“石油供应将左右油价，因需求依旧疲软。”该投行在报告中称，持续的产量恢复会令他们下调油价预估，预计纽约油价料平均为每桶45美元。

过剩压力日益突出

市场人士表示，成品油过剩压力日益突出成为油市再平衡受阻的体现。

“再平衡遭遇逆风之后，油价出现了较为明显的下跌。”东证期货分析师金晓认为，再平衡受阻将导致纽约油价下行至每桶35美元，布伦特对纽约价差均值为每桶1美元。全球范围内的成品油过剩问题将导致炼厂三季度开工率大幅下降，进而对原油的需求减弱，原油去库存或将告一段落。

他介绍，2016年上半年中国进口原油增速高达14.2%，但是“靓丽”数据的背后却是原油加工量增速放缓和成品油出口激增，同期原油加工量增速仅为3.7%，汽柴煤油（含航空煤油）合计净出口量增速高达85.6%，原因在于国内需求不足和炼厂产能严重过剩。

美国方面，其炼厂也在不断将原油转化为成品油，以致如今遭遇成品油困境，其中以汽油过剩最为严重。金晓介绍，截至2016年7月15日，美国汽油库存量高达2.41亿桶，较2015年同期增加11.4%。馏分油的问题虽不像汽油那么严重，但是也较过去5年均值高出9.8%。因为夏季汽油库存量太多，炼厂较往年提前数周开始炼制冬季汽油，通常冬季汽油的炼制成本更低，因为环保要求更低。根据美国政府的规定，冬季汽油只能在9月15日之后才能销售。

“这样一来，汽油的库存问题并不能够得到解决，而是将过剩问题延续下去，而且可能变得更为严重。”他说，2016年4月份以来美国原油去库存的力度与2015年相当，但本质上是将原油过剩压力转移至成品油。但是到了成品油，过剩压力无法再继续转移下去，炼厂所能做的只是大幅削减开工率，但是这样则会加重原油的过剩压力。一旦炼厂进入检修季节，该矛盾就会变得非常突出。

此外，北美油气公司二季度业绩披露在即，他认为多数公司在二季度均能达到或超过产量目标。北美去产能步伐将会使市场认识到页岩油产能退出并非能够一蹴而就。利比亚产出正常化将是油市再平衡路上最大的逆风，由此形成的供给压力绝不亚于伊朗石油解禁。如果利比亚产量得以逐渐恢复，那么WTI油价可能会进一步下行至30美元/桶。

投行阵营出现分化

和市场参与者的捉摸不定相比，投行对于油价的看法也是分化明显。

据介绍，摩根士丹利分析师Adam Longson和花旗分析师Aakash Doshi是空头阵营代表人物。前者认为，本质上来看，对于油价走势而言，对原油的需求比对精炼石油产品的需求更为重要。假设成品油市场存在供给过剩的现象，炼油利润率萎缩，以及经济走弱，原油需求将在未来几个月有所下滑。而Doshi则表示，之前对汽油的强劲需求已经被炼油厂供给所满足，炼油利润率因此遭受下行压力。而且，受原油和石油产品库存增加的影响，加之美元走强，石油价格上行受阻。

美银美林全球大宗商品及衍生品研究主管Francisco Blanch和传奇交易员Andy Hall显然对此持有不同意见。Blanch认为油价将在今年下半年触底，明年最高则将升至70美元。Hall虽然没有给出具体的目标价，但是他强调目前空头仓位过于极端，随着基本面逐渐好转，油价下跌的趋势将在某个时刻“剧烈反转”。

中立派高盛最新报告则称，原油市场供求关系变化有限，因此在2017年年中之前油价将维持45-50美元/桶之间波动。高盛认为，原油基本面的改善依然十分脆弱，一些给予油价指引的因素多空相抵：森林大火利好油价但伊朗产能回归利空油价；今年下半年印度和中国的原油需求放缓利空油价但尼日利亚和委内瑞拉减产将提供支撑。

高盛表示，短期来看，美元的波动将成为主导油价的关键因素，而非基本面的变化。高盛还预计，只有出现中国突然放弃囤油政策或者利比亚、尼日利亚产能大增的情况，油价才会跌破35美元/桶。