边际力量重配置而非做趋势。过去一周，优质资产重估继续在A股上演，部分投资者开始憧憬类似14年下半年的行情。但我们认为，当前边际资金特征决定了市场更多是脉冲式行情。在本轮优质资产重估中，边际资金力量大致可分为三类：一是地产、保险代表的场外野蛮人，二是银行委外和险资基于配置需求，三是打新门槛提高后基金的市值配置。但这三类资金的核心特征是，重配置而非做趋势。首先，这部分资金风险偏好普遍较低。其次，理财委外和险资有明确的收益率目标要求，一旦收益率完成，后续更可能选择离场观望。
无风险利率之外，关注风险偏好与盈利预期的变化。本轮价值重估行情的起点是长债收益率下行带来的估值修复。但股票市场本质仍是风险资产，我们在讨论无风险利率的同时，需注意另外两个核心变量——风险偏好与盈利预期。第一、从风险偏好来看，短期仍受到双重去杠杆抑制，一方面“实体去杠杆”如多等地再控房市，七部委严查首付贷等；另一方面“金融去杠杆”仍在继续深化，如暂停分级基金注册。第二，从分子端盈利预期看，7月数据显示实体投资需求仍在快速回落，上半年房地产投资仍是支撑实体经济的重要一环；那当前，如果房地产企业也开始进入资本市场抢筹，下半年我们需要担心的是“实体下+地产下”的叠加，可能带来的实体经济预期的进一步下调。
忘却趋势，坚守价值。对于市场，我们维持震荡格局不变判断，短期蓝筹快速轮动后，边际资金继续入场动力明显减弱。同时，去杠杆对风险偏好的抑制仍在，加之实体经济存在下调预期，市场难有趋势性行情。市场风格层面，虽然价值重估已持续一段时间，但我们认为在低利率和低风险偏好的市场特征下，部分低估值、标的仍有轮动空间，而业绩无法兑现的伪成长仍面临较大压力。此外，仍需关注利率波动与去杠杆带来的潜在冲击。
聚焦基建补短板主题。重点关注低估值、滞涨板块的轮动机会。第一、高股息、低估值的确定性,受益标的：高速公路（粤高速A/赣粤高速/宁沪高速）、银行（宁波银行/建设银行），第二、优质资产的价值重估，受益标的：零售（鄂武商A/新世界）、食品饮料（泸州老窖/贵州茅台）、地产（金科股份）、部分绩优成长股（亨通光电/骅威文化），第三，供给侧与国企改革共振，受益标的：煤炭（西山煤电/陕西煤业/中国神华）、建材（祁连山/宁夏建材）。主题方面受益标的：PPP（宏润建设/中国中冶/铁汉生态/碧水源），地方国改（翠微股份/广日股份/上工申贝），物联网（佳讯飞鸿/三川智慧）等。
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本文来源：网易财经
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赵琳_NF6893
