多措并举 助力SDR计价债券在中国“生根发芽”

（原标题：多措并举 助力SDR计价债券在中国“生根发芽”）

人民币国际化又进一步！世界银行日前获准在中国银行间债券市场发行特别提款权（SDR）计价债券，总规模为20亿，结算货币为人民币，首期特别提款权计价债券将于近期发行。此次世界银行在中国银行间债市发行SDR计价债券，是1981年以来国际市场上首只SDR计价债券。

“要推动这一新兴市场的发展，必须扩大SDR债券的市场规模，提高SDR债券市场的流动性，否则这个市场的发展空间将比较有限。从中国当前的选择来看，可能会有更多的国有商业银行和政策性银行参与SDR计价债券的认购、交易，但如何才能将这一市场搞活，依然需要更多的创新。”九州证券全球首席经济学家邓海清在接受本报记者采访时表示。

SDR债券促进中国债券市场开放与发展

业内人士普遍认为，世界银行此次在中国银行间债市发行SDR计价债券意义重大，影响深远。

中债资信国家风险部高级分析师陈曦告诉本报记者：“世界银行在中国发行以人民币为结算货币的特别提款权（SDR）计价债券尚属首次，这与近期人民币国际化程度和作为国际储备货币地位的提升紧密相关，今年10月人民币将正式进入SDR货币篮子，与美元、欧元、日元和英镑一起成为主要的国际储备货币。在这一背景下，世界银行在华发行SDR债券有助于扩大人民币的使用范围和进入SDR之后的影响力，进一步推动人民币的国际化进程和中国债券市场的对外开放。”

对于中国债券市场的影响，邓海清在接受本报记者采访时表示：“这是有史以来首个以人民币结算的特别提款权债券发行计划。特别提款权计价债券能够规避单一货币工具的利率和汇率风险，使境内投资者以及国际投资者的资产配置多元化，也有利于丰富中国债券市场交易品种，拓展中国投资者在国内债券市场获得外币债券的渠道，并为在中国寻求优质投资产品的国际投资者创造新的投资机会。”

陈曦也认为，SDR计价债券能够规避单一货币工具的利率和汇率风险，为境内外投资者资产配置提供更为多元化的选择，有利于丰富中国债券市场交易品种，促进中国债券市场的开放与发展。

中国人民银行此前表示，特别提款权计价债券能够规避单一货币工具的利率和汇率风险，可以多元化境内投资者以及国际投资者的资产配置，也有利于丰富中国债券市场交易品种，促进债券市场开放与发展。

中国或成为推动SDR债券发展的“主发动机”

回顾SDR债券的历史，可以用“平淡”来形容。一方面，SDR债券发行量很小。兴业研究认为，并不存在SDR计价债券发行的综合数据库。但相关研究人士根据BIS的统计数据计算出，在1970年至1980年间，共发行过13只SDR债券，累计发行SDR计价债券的总额仅为5.94亿美元SDR。1981年之后，再没有SDR计价债券发行。另一方面，发行主体主要是商业机构或者是小型政府，比如，瑞典南部的一个城市，或者是瑞士的一家手表企业。

那么，SDR债券将会在中国开局如何，后期又会如何“生根发芽”呢？邓海清告诉本报记者，SDR债券并不是一个新概念。以SDR计价的有价证券最早出现于1975年，并于上世纪80年代初达到高峰。截至1981年底，全球共发行了5.63亿SDR单位（当时约合6.61亿美元）的SDR债券，但此后再没有以SDR计价的债券或信用产品发行，SDR市场干涸了。

“从短期来看，SDR债券是国际金融市场的有益补充，但其影响将较为有限。但是不能低估IMF和中国央行共同推动SDR债券市场发展和人民币国际化的决心。长期来看，中国可能会成为推动SDR计价债券发展的‘主发动机’，未来甚至有望在中国形成SDR计价债券的二级市场。”邓海清进一步表示。

事实上，从投资者的角度来看，其需要一个逐步接受的过程，预计SDR债券的市场规模不会很大。客观而言，SDR在金融市场中的地位比较尴尬，它不属于完整的实际货币，但又有着清偿、借贷等功能，这种债券目前来看不会成为市场主流产品。但从长期来看，如果流动性能够保证，市场规模有望达到一定量级。

更多创新推动SDR债券市场稳健发展

前途是光明的，道路是曲折的。SDR债券这一新兴市场的发展在中国可能会遇到这样或那样的问题，需要市场各方共同采用有效措施推动其发展。

在邓海清看来，SDR计价债券的发展还面临很多挑战和有待解决的难题。第一，SDR计价债券的市场规模小，认可度不高。实际上，前几十年的SDR债券市场并不成功。自SDR诞生以来，共有13只SDR债券，总值合计不到6亿美元；第二，SDR债券当前流动性较差，影响了SDR债券的被接受程度；第三，一篮子货币的配置方式也带来了更大的复杂性和不确定性，导致SDR债券可能偏向中短期和个人投资者（从市场选择的角度而言）。

“要推动这一新兴市场的发展，必须扩大SDR债券的市场规模，提高SDR债券市场的流动性，否则这个市场的发展空间将比较有限。从中国当前的选择来看，可能会有更多的国有商业银行和政策性银行参与SDR计价债券的认购、交易，但如何才能将这一市场搞活，依然需要更多的创新。”邓海清告诉本报记者。

也有分析认为，要想发展这个新兴市场，必须要解决好流动性问题。一旦流动性不足，就会造成交易成本的上升以及价格发现机制的扭曲。

在记者采访过程中，有业内人士告诉本报记者，总体而言，SDR计价债券的发展仍然有很多路程要走，前途面临很大的挑战。因此，此次发行SDR计价债券的象征意义将大于实际意义。但这是中国推动人民币国际化的重要举措，在中国的大力支持和推动下，SDR计价债券可能会有比较好的市场前景。”

“SDR债券算是一个新事物，首先要加强宣传，增强各市场主体对SDR债券的接受度和认知度。其次，应当创新业务模式，无论是承销推介还是信用评级，都是一种新的挑战。”上述人士表示。