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信贷差得有点多。信贷大幅下行虽然可以找到些许季节性的解释，但结合社融、投资等数据来看，这个数据下行的幅度还是超预期的，并且市场对经济的增长预期将会下调。从策略的角度，几乎每一个消息都有利多和利空的一面，对于7月的经济数据来看，我们认为利空的一面可能会成为主导：
（1）利多层面：信贷差、经济差，所以要降准，资产荒的逻辑进一步强化，2014年下半年就是这个逻辑。但我们认为这一点对市场的影响已经较为充分，因为相比2014年，今年货币宽松的限制会更多，主要有三点：人民币汇率过去1年波动剧烈、连续多年货币宽松效果受到质疑、大宗商品由熊市转入震荡市导致通胀通缩压力减小。（2）利空层面：年初至今，供给侧改革不断推进，部分大宗商品价格不断上涨，如果经济增速下滑，那么大宗商品的价格可能面临来自需求层面的冲击。从年初至今的煤炭钢铁股上涨波段来看，几乎都是在期货价格上涨之后，如果期货涨不动了，股票大概率也会承压。
蓝筹轮动的脆弱性。年初至今，持续性较好的板块性机会大多有低估值这一特征。从“涨价+低估值”的供给侧改革，到“业绩稳定+低估值”的消费，近期表现较好的是则是从“高分红+低估值”再到“举牌+低估值”。可以看到，在板块轮动的过程中，对行业基本面的要求越来越少，对低估值、对资产荒的强调越来越多。这种情况意味着，自下而上看，市场的结构是越来越脆弱的，这种脆弱只有增量资金入场这一个解决途径，而现在来看，增量资金入场可能性并不高。
风险提示：宏观经济大幅下滑,流动性出现紧缩，相关行业政策低于预期。
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本文来源：网易财经
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赵琳_NF6893
