物价探底难成政策 "拐点"维稳仍靠"脱虚向实"

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（原标题：物价探底难成政策 “拐点”维稳仍靠“脱虚向实”）

国家统计局8月9日发布的最新数据显示，7月份CPI环比上涨0.2%，同比上涨1.8%，涨幅比6月回落0.1个百分点；PPI环比上涨0.2%，同比下降1.7%，降幅比6月收窄0.9个百分点。

“CPI同比符合预期，环比小幅改善，8月或为年内低点。”国金证券大类资产配置策略资深分析师徐阳对《中国经营报》记者分析称。在徐阳看来，由于去年8月为基数最高月份，而且随着气候影响因素消退，8月环比难有大幅上涨，因而他预期8月或为CPI同比涨幅的年内低点。

而随着CPI涨势温和，市场上降准之声再起。不过受访人士表示，物价不会成为央行宽松的制约因素。记者获悉，当前CPI已有回落，但三四季度物价仍有抬升可能。当前货币政策更多努力仍在引导资金“脱虚向实”。

通胀或触及年内低点

食品价格依然是物价波动的关键因素，但是非食品类价格的稳步上行开始备受关注。

国家统计局城市司高级统计师余秋梅解读7月数据时表示，从环比看，7月份CPI上涨0.2%，呈现出以下三个特点：强降雨气候对部分地区鲜菜价格影响较大；暑期因素导致部分服务价格季节性上涨以及部分鲜活食品价格回落。

食品价格环比降幅收窄，主要受鲜菜价格季节性上涨拉动，这其中主要是灾害性天气对鲜菜的生产和运输产生了较大影响，7月鲜菜价格环比上涨3.8%。

同时，在生猪存栏量持续回升以及猪肉逐渐步入消费淡季之后，猪肉价格开始滞胀，猪肉价格环比连续上涨三个月后在7月份重新回落，转为下降2.1%。猪肉价格对CPI的贡献也从上个月的0.71个百分点跌至0.42百分点。

展望后续走势，卓创资讯分析师认为，终端需求仍然低迷，部分屠宰企业出现减量现象。生猪需求量的下滑对猪价产生利空影响，供需互为博弈，机构预计南方猪价或趋稳，北方部分地区猪价有微降空间。

不过相比食品价格的季节性波动，包括旅游、医疗、家庭服务等在内的新兴消费对于物价长期走势的影响正在变得突出。其中，旅游价格环比大涨5.9%，同比涨幅扩大至2.9%。今年旅游价格涨幅明显强于季节性，亦反映出居民消费结构升级的影响；其他用品和服务、医疗保健和家庭服务环比也分别出现了1.4%、0.7%和0.3%的较大涨幅。

与价格相关的另一个指数PPI同比改善幅度却超市场预期，具体来看分类项，其中，环比贡献最大的为有色金属冶炼和加工，环比上涨2.5%，整体环比由降转升，上涨0.2%。徐阳乐观预计，“随着去年基数越来越低，PPI同比上涨幅度转正或早于市场预期到来。”

“当前CPI已有回落，虽然四季度物价有一定抬升可能，但整体幅度有限。”中信建投证券宏观与债券首席分析师黄文涛认为。

“我们的预测模型显示，8月CPI同比或在1.6%左右，延续5月以来逐月回落的态势，9月CPI同比会略有抬升，四季度CPI通胀压力会明显高于三季度。”长江证券首席宏观债券研究员赵伟对记者分析称，全年CPI同比增速大致呈现“N”型走势。

降准能否兑现存分歧

CPI之所以备受关注，皆因其走势一直决定货币政策走向的重要参考指标之一。记者注意到，今年以来降准的声音不断，尤其随着7月CPI走低，对政策的制约可能有所减弱，市场对降准声音的讨论再起。

“当前连续3个月的物价走低，不能作为支持央行加码放水的理由。由此判断，年内大概率会降准。”赵伟对记者如此分析称。但他同时指出，这只是对冲式操作，不应看做货币政策宽松加码的体现。

民生银行首席经济研究员温彬则认为，从货币政策来说，降准仍然有空间和可能性，但降息的空间已经十分有限。今年上半年，外汇占款的负增长超过12000亿元，已经影响到了我国基础货币的投放。尽管央行更加注重逆回购以及MLF等工具进行填充，但MLF余额达到17000亿元，也为降准提供了可能性。降准不仅可以弥补基础货币的减少，也有利于降低商业银行的成本。

但是潜在的通胀前景依然让部分业内人士态度谨慎。“考虑到降准有较强的信号效应，并将推动金融市场利率水平进一步下降和加大汇率贬值压力，未来降准可能性较为有限。”光大证券首席经济学家徐高认为。

记者注意到，央行对降准也持谨慎态度。央行在近日发布的2016年第二季度货币政策执行报告中称，“若频繁降准会大量投放流动性，促使市场利率下行，加上其信号意义较强，容易强化对政策放松的预期，导致本币贬值压力加大，外汇储备下降。”

尤其近期发布的央行二季度货币政策执行报告中，除了一贯的“稳健”表述外，还增加了“用稳定的宏观经济政策稳住市场预期”和“为结构性改革营造中性适度的货币金融环境”的表述。考虑到从过往央行降准降息的操作均在经济呈现明显下行压力时进行，受访专家认为，当前CPI走低令政策制约减弱。

瑞银最新报告称，考虑到未来美元可能进一步升值，人民币兑美元在6.6~6.7以上仍然存在贬值空间，但他们认为汇率更可能出现双向波动，这主要取决于美元对其他主要货币汇率走势。因而预计央行会继续保持相机抉择的汇率政策，在维持人民币对一篮子货币稳定的同时顾及人民币对美元汇率。

未来还有一些关键的政策时点可能会导致人民币中间价定价和人民币汇率出现明显波动，这包括9月初的G20会议、10月初人民币正式加入SDR、11月初美国大选，以及12月美联储可能的加息。

货币政策重点引导资金“脱虚向实”

“经济总体维持平稳，货币政策旨在引导资金‘脱虚向实’。”徐高对记者分析称。

国家统计局8月12日公布数据显示，7月消费增速10.2%，比6月回落0.4个百分点；工业增加值同比增长6%，比6月回落0.2个百分点；1~7月整体投资增速续降至8.1%，增速比1~6月回落0.9个百分点。

高频数据显示，无论是生产面还是需求面，经济均延续平稳态势。而近期公布的二季度货币政策报告显示央行顺应政治局经济工作会议要求，努力提高货币政策的有效性。通过保持信贷社融合理增长来推动资金“脱虚向实”。

“央行中性偏松的货币政策将更多通过推动金融市场过量资金进入实体经济来实现。”徐高表示。

高盛/高华首席中国经济学家宋宇分析，“尽管最近数月总体CPI通胀率较低，但人民银行在近日发布的二季度货币政策执行报告中提及了对通胀上行风险的担忧，并传达出继续稳健的货币政策立场。预计7月新增人民币贷款和社会融资规模将从6月的高位回落。”

对于货币政策走向，徐阳认为，短期仍难看到货币宽松。“虽然CPI涨幅弱于上个月，并创下年内新低，但在整体通胀环比上涨的情况下，货币政策由稳健转为宽松，短期或难看到。”徐阳对记者说。