自由谈 中国企业境外并购的新挑战与变革

（原标题：自由谈 中国企业境外并购的新挑战与变革）

在过去的五年，中国企业进行的境外并购活动显著增加，德国、意大利、法国、美国和英国都成为中国公司进行并购的重要目的地。许多并购交易都顺利完成，但也有部分遭遇重大挫折。鉴于此，我们应思考推动和阻碍中国企业成功进行境外并购活动的因素。

一般而言，进行收购的中国公司面对两大影响潜在交易的限制。首先是目标市场的监管门槛。虽然这些门槛一直存在，但愈来愈多人认为西方国家的监管要求日益严格，其中原因是，十年前中国企业的收购活动主要集中于自然资源范围，而现时则涉及多个板块，目标资产包括酒店、农业化工以至高科技企业。在被视为对政治较敏感的行业（例如科技）进行收购，自然面对较高的监管阻力风险。

第二个主要限制较为抽象，但对企业能顺利进行收购同样重要，我称之为文化管理。中国企业现时的收购对象往往深度融入了经营国家的文化和社会，程度远高于偏远的矿场或油田，而且业务一般涉及较多人力资源。另外，现时收购资产很可能包括商誉、专利和品牌等无形资产。由此可见，善于管理收购企业尤其重要，有助维持和提升资产价值，并增强工会和员工的信心，继而为中国企业今后在西方国家进行收购奠定基础。

讽刺的是，限制随着愈来愈多中国企业顺利完成境外收购而增加。环环相扣的推动力，正在显著改善中国企业的并购策略，促使成功收购个案日增。

首先，成功进行收购的企业拥有训练有素和实力雄厚的并购团队，能做出必须的评估和财务分析，而最重要的是团队了解收购目标的当地情况。西方国家仍然认为中国买家愿意支付偏高估值溢价购入其一知半解的资产。然而，这是过时的成见，实际上现今的中国收购方眼光日益独到，而且技巧愈发成熟。

第二股推动力是不少准中国买家都在目标市场当地雇有团队，一般包括驻当地雇员甚或是当地人，能物色收购对象和发起交易行动、在收购程序提供支持，并继续支援收购后管理工作。

第三是成功引领成功，进行收购的中国企业正建立信誉和公信力，促使西方国家的领先投资银行开始重视这些企业。现时中国企业能参与资产拍卖过程，这是几年前无法实现的事情。另外，这些企业益发能够与当地或区域性公司进行并购竞争，甚至先发制人提供收购要约。

第四股推动力是中国企业能以更多方式筹集资金，并不只是通过传统银行借款（当地和国际银行），也可以在国内和目标国家的资本市场集资。这也是中国企业日益成熟带来的优势，有更多公司可以发债和取得信贷评级。另外，这个现象反映中国资本市场日趋成熟，亦有望持续下去，并显示西方国家对中国企业的认识有所提升。

最后，中国买家通过累积经验、网络和成功案例，结集更多信息和更佳意见咨询，其来源或许是对外机构、中国企业之间，或是从日益壮大的团队之间的交流。

汇聚这些推动力使中国企业竞争优势日益强大，有助其在全球物色最优质的企业和资产进行收购，从而扩展业务。为保持顺利完成并购行动的实力，中国企业应顺势增强这些推动力，但也必须密切注视限制的变化，并要了解成功收购不是单独以完成交易来衡量，交易为企业的未来带来的新机遇也同样重要。