评估一项业务时，最重要的单一决定性因素是定价能力。--沃伦巴菲特
投资要点
从定价权说起。经历股灾洗礼，市场喧嚣过后，我们回头发现贵州茅台等的股价已创新高。"定价权"是这类企业共有的特征。拥有定价能力是公司梦寐以求的目标；同样，对于投资者而言，寻求有定价能力的公司是穿越牛熊的保障。在此策略行业联动专题报告中，我们将聚焦"定价权"。
定价权源起何处？定价权不等同于"涨价"。企业提高产品或者服务价格的现象普遍存在，但可能因为通胀因素导致。除去"水涨船高"外，从全行业角度看，行业/公司具有定价能力（壁垒）最主要是其背后所拥有某种垄断性力量。这种垄断力量可以是天然的，如自然垄断（如电力、电信等）和得到政府赋予的权利（如景点、血制品生产权等）等；也可以是公司靠自身获得的，这些后发优势可归纳为3种形式：产品优势、技术优势和商业模式优势。
天然垄断带来定价壁垒。自然垄断行业如电信、电力等，具有极高的进入门槛和需求刚性，企业有极强的定价能力。但正由于"准公共品"属性，企业很难变现，定价权仍在政府手中。天然垄断的第二种模式，为垄断稀缺资源（如稀土资源等），或政府赋予的经营权（如景点、药品等）。资源垄断行业往往存在严重的供需不平衡，所以一般对资源垄断公司，政府也会干预其定价，如景区门票并非完全市场化定价。但上市公司可利用手中稀缺资源，开拓多元化服务，赢得增长潜力，典型例子如黄山旅游。
竞争性领域，公司须依靠自身因素获得"定价权"。
后发优势的第一种模式：产品优势。提供优质价廉的产品，或者提供差异化产品（从品牌、产品设计等方面）是这类企业的两种选择，前者是标准化产品定价权来源，而后者则是非标准化产品的定价权来源。家电是标准品的典型代表，格力电器依赖产品集中度提升，走向寡头垄断。与标准化产品对应的，是非标准化产品，最重要的是服务领域（比如医疗服务、教育等）。服务产品往往个性极强，这种差异化带来企业的定价权。此外，消费品虽不及服务产品个性突出，但品牌力量依旧催生定价权，比如茅台。消费升级大趋势下，标品和非标品区分并非一成不变，改善和享乐型需求增加，标品转向非标品趋势更重要，原本依靠规模优势企业，也会转向差异化，在规模上建立品牌优势。
第二种模式，技术优势。技术是企业核心竞争力，而取得技术优势基本靠两种方式，一是创新，引领潮流；二是模仿赶超，实现"性价比"。现实状况是，大部分中国生产企业如汽车、电力设备、电子和医药制品等等，不具备绝对的技术定价权，更多依靠"进口替代"，提高性价比，电气设备中"变频"是进口替代的典型例子。未来，很多技术企业会走过"变频"相似的道路，如伺服控制市场等等。但在一些中国特色行业，比如中医药，已有企业因为拥有独家的配方，具有极强的定价权。
最后，商业模式优势。互联网发展极大提高了信息流通速度，缩短了产业链上下游间隔阂。商业模式的优势，一是对原先的价值体系进行了重构（比如微信取代短信，电商取代传统渠道等），然后革命性地占据市场；二是企业利用互联网延伸产业链，通过上下游合作提供更多产品和服务（如新型传媒网络视频），增加顾客粘性；亦或传统企业借助互联网新技术（比如开发App），提高客户满意度，提升运营效率（规模经济）等。
投资建议：顺应中国经济转型，在具有"定价权"的公司中，我们更看好服务型（非标品），具有中国特色技术和商业模式优势企业，其次是品牌消费，依靠集中度提高（标准品）和技术赶超类企业等。短期看，在消费端有"定价权"公司包括华兰生物、同仁堂、东阿阿胶、格力电器、勤上光电（龙文教育）、新洋丰、史丹利和登海种业等；而中长期看，拥有定价壁垒，有望成为穿越牛熊的公司包括：贵州茅台、伊利股份、美的集团、老板电器、汇川技术、新时达、恩华药业、老百姓、新都化工等。来源：中信证券（来源：牛股王）
本文来源：网易财经综合
责任编辑：
席文超_NF5495
