上海证券交易所市场质量报告

（原标题：上海证券交易所市场质量报告）

(上接7版)

图46 按股价分组的波动率（2015）

单位：基点

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图47 按行业分组的波动率（2015）

单位：基点

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图48 日内波动走势图（2015）

单位：基点

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（三）市场质量指数

由于波动性大幅上升，沪市市场质量整体上较上一年度有明显的下降。

市场质量指数是衡量证券交易市场流动性和波动性的综合指标，以2000年为基期（等于100）。近十年来，沪市市场质量指数增长迅速，2014年市场质量指数为439（见图49），但是2015年市场质量指数出现了明显下降，为316。

从板块分组来看，各板块的市场质量指数相对比较均匀。上证50成分股因流动性较好，市场质量指数相对较高，为363；ST股票因板块波动性较小，市场质量指数较高，为390；其他A股较低，仅为298（见图50）。各板块的市场质量指数相比2014年均有一定幅度的下降。

从流通市值分组来看，市值10亿元—30亿元股票的市场质量指数相对较低，其余市值的股票市场质量指数相对较高。其中市值在100亿元以上的市场质量指数为325，而10亿元—20亿元之间的市场质量指数为275（见图51）。

从股价分组来看，各组之间的市场质量指数没有明显的差异。0—5元组和20元以上组的市场质量指数较低，为313；15—20元的市场质量指数较高，为331（见图52）。

从行业分组来看，金融和保险业的市场质量指数相对较高，为383；建筑业的市场质量指数较低，为299（见图53）。

图49 相关年份的市场质量指数（2015）

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图50 按板块分组的市场质量指数（2015）

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图51 按流通市值分组的市场质量指数（2015）

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图52 按股价分组的市场质量指数（2015）

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图53 按行业分类的市场质量指数（2015）

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二、订单执行质量

2015年订单执行较为高效，执行质量略有提高。

2015年订单每笔平均申报和成交金额较2014年略有上升。从订单申报金额或订单大小来看，2015年沪市平均每笔申报金额4.99万元，是2014年的1.2倍；每笔成交金额2.54万元，是2014年的1.1倍。申报金额分布中，订单大多集中在每笔申报金额较小的分段，有45.55%的订单申报金额不超过1万元（2014年占比为47.75%），另有44.63%的订单在1万与10万元之间，7.45%的订单在10万与50万元之间，1.07%的订单超过50万元，1.29%的订单超过100万。

从沪市主要板块来看，申报金额越小的订单越倾向于交易中小盘的股票。其中对于不超过1万元的订单，在上证50、上证180和上证380这三个沪市主要指数中，上证380成分股最受青睐，非上述成分股的股票申报笔数占比最大，因为后者以市值更小的股票为主。随着申报金额的增加，订单偏好向大盘股方向移动，对于申报金额大于一百万元的订单，上证50的股票申报笔数占比最高（见表1）。

表1 按申报金额日均订单申报情况（2015）

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从订单申报、成交及撤单笔数来看，2015年沪市平均每天有效报单3337.65万笔，成交2098.64万笔（单向）。与2014年相比，平均每天的有效报单笔数（2014年为737.70万笔）为2014年的4.5倍，成交笔数（2014年为593.42万笔，单向）为2014年的3.5倍；撤单笔数平均每交易日有911.75万笔，约占有效报单笔数的26.89%(本处结果直接引用表4的结果,计算方法是首先得到每日撤单比例,再进行平均。)，撤单笔数占比略高于前几年。从主要板块来看（见表2），市值越大的股票撤单比例越低，上证50成分股的撤单比例最低，为25%。

表2 按板块的日均订单申报、成交和撤单情况（2015）

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从订单申报时间段来看，通过将每日交易时间分成17个时段（集合竞价时段及连续竞价每15分钟为一个时段）来看各时间段的订单申报情况（见表3）。结果显示：每日开盘和收盘时订单申报最为活跃。其中，09:30—09:45的申报笔数占比达到13.65%，此时段的成交笔数和金额也较多，占比超过十分之一；其次是09:45—10:00，申报笔数占比9.19%，成交笔数和金额占比分别为9.06%和9.15%。

表3 各时间段申报笔数、成交笔数、成交金额占比情况(2015）

单位：%

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分板块来看，在所有时段中，以中小盘股票为标的的订单申报笔数和成交笔数，都要不同程度地高于以大盘股为标的的情况（见图54、图55）。在各时段，上证380成分股的订单在申报笔数和成交笔数上分别为上证50成分股的1.38—1.84倍，以及1.58—1.81倍，这种差异在09:45—10:00达到最大。在成交金额上，除开盘的09:15—09:30外，上证380成分股也要高于上证50，但相差不大，全天介于1.00—1.21倍之间（见图56）。

图54 按板块的申报笔数占比分布（2015）

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图55 按板块的成交笔数占比分布（2015）

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图56 按板块的成交金额占比分布（2015）

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从订单类型在各证券品种中应用的分布来看（见表4），不管是申报笔数还是股数，限价订单的使用都最为广泛，不同品种的市价订单使用都甚少。其中，从申报笔数来看，2015年基金和债券的交易较2014年活跃度下降，限价订单的比例分别为1.59%和1.29%，比2014年3.62%和5.74%分别下降2.03个百分点和4.45个百分点。股票交易活跃度较2014年上升，为96.6%，较2014年的90.35%提高了6.25个百分点。

从沪市各主要板块的订单笔数上看，上证380的交易活跃度最高，上证180次之，上证50最低。但大盘股对应的每笔订单较大，小盘股的较小，因此按股数统计的各板块情况相差不大。

表4 各订单类型在各证券品种中应用的分布（2015）

单位：%

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从订单成交情况来看（见表5），参与申报的账户中73.11%有成交，如以数量（股数）计算，全年有65.32%的订单得以成交，略高于去年水平（2014年为58.9%）。从投资者类型的订单成交情况来看，机构投资者提交的订单占比有所下降（从2014年的10.69%到2015年的4.83%），订单股数和成交股数也有所下降。

表5 订单成交分类统计（2015）

单位：%

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以上述指标从分板块的分布来看（见表6），上证380成分股交易最为活跃，订单执行比例等几项指标的值都最高。相对于全市场，机构投资者更倾向于交易市值更高的股票，尤其以按股数计算的机构订单提交比例来看，机构投资者买卖上证50成分股的意愿要显著强于中小市值股票。

表6 按板块的订单成交统计情况（2015）

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从订单执行时间来看（见表7），以笔数计算，52.73%的订单在提交后1秒内成交（即时成交），低于2014年的53.33%；累计有69.43%的订单在提交后10秒内成交，相对2014年的62.3%提高了7.13个百分点；10秒—5分钟内成交的订单累计占21.27%，较2014的24.85%下降了3.58个百分点。

表7 日均订单执行时间分布（2015）

单位：%

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从订单执行价格（成交价格）来看（见表8），以成交量计算，订单的执行价格位于价格涨跌幅（-3%，3%]区间时，2010年占77.7%，2011年占80.2%，2012年占79.7%，2013年占75.8%，2014年为76.8%，2015年占60.16%。订单执行价格位于价格涨跌幅（-10%，-3%]区间时，2010年占8.19%，2013年占9.37%，2014年占6.89%，2015年占17.83%。

表8 日均订单执行价格分布（2015）

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三、结论

市场质量是衡量证券市场核心竞争力和服务国民经济能力的综合指标，本报告重点分析二级市场的定价效率，包括证券交易所市场质量指数、流动性、波动性、订单执行质量等指标。

2015年，沪市证券交易市场整体质量有所下降，衡量流动性和波动性的市场质量指数由2014年的439点下降到316点。其中，相对买卖价差、价格冲击成本比2014年有不同程度的下降，流动性指数比2014年大幅提高60.3%，市场深度提高了20%。2015年沪市日内波动率、超额波动率和收益波动率与上年相比均有提高。

在订单执行质量方面，2015年订单单笔申报金额和成交金额较2014年有所上升，平均每日实际成交笔数及订单成交率比2014年有较大增长。从不同投资者类型订单成交情况来看，机构投资者提交的订单占比与2014年相比下降了近6%，订单股数和成交股数也略有下降，其余指标与2014年基本持平。从分板块订单执行情况来看，上证380成分股和其他中小盘股的交易活跃度要高于大盘股，申报金额越小的订单越青睐中小盘股。与市场整体倾向于买卖中小板股所不同，机构投资者更倾向于交易大盘股。

声明：本报告旨在为相关机构及市场人士了解上交所市场质量情况提供参考。本报告及其内容不构成任何投资建议，上交所亦不就此做出任何形式的担保。