机构寻找债市“价值洼地” 超长债行情意犹未尽

　　机构寻找债市“价值洼地”的脚步并未停歇。上周债市继续“走牛”，部分产能过剩行业的信用债和10年期以上的超长债最受市场追捧。市场人士指出，由于配置压力加大，超长债成为近期机构追捧的对象，反映出资产荒背景下一些机构的配置压力增大。虽恰逢月底短期资金面仍趋紧，但从中长期来看，下半年资产荒将延续，仍有望推动债市向好。

　　近期的债券市场上，10年期以上的超长期限的利率债成为最受瞩目的一个品种。从二级市场来看，上周10年期以上的超长期限利率债整体收益率下降幅度超过10个基点，其中，20年期利率债收益率降幅更是超过了15个基点。从一级市场来看，上周五招标的30年国债投标倍数为3.14倍，而据交易员透露，昨日招标的10年期固息农发债的投标倍数高达4.77倍。

　　“大部分机构都没想到，债市行情来得如此快，尤其是超长期利率债，一时间真有 幸福来得太突然 的感觉。”在国泰君安首席债券分析师徐寒飞眼中，上周以超长期利率债为代表的主力品种涨得有些“疯狂”，短期内给机构带来较大的超额回报，超出市场预期。

　　对于其释放出的信号，一些业内人士认为，这显示出在资产荒的背景下，一些机构的配置压力加大。据中金固收团队数据显示，近期基金和银行理财类机构在二级市场债券净买入量已回升至历史高位。上周超长债收益率下行和产能过剩行业产业债信用利差压缩，都不是因为基本面数据和资金面的驱动，主要还是机构的配置力量主导的行情。

　　一般来说，超长债由于期限较长，可跨越多个经济周期，若经济周期仅出现常规性波动，超长债的收益率水平理论上较为稳定。但放眼全球金融市场，今年来全球利率水平持续走低，一些国家市场上超长期债券收益率都出现了明显的下行。

　　对此原因，中金公司指出，如今全球经济增长面临多种约束，包括人口红利消退、科技进步放缓、债务杠杆升高后进一步加杠杆空间有限，全球经济增长率的中枢水平也将持续下降。在经济和利率水平都走低的环境下，超长债的期限溢价也理应下降。在这一背景下，今年全球市场上的超长债多出现了明显的利率下降。

　　而从短期来看，虽然上周市场资金面有所收紧，回购利率有所上升，但上周债市行情依旧向好，尤其是产能过剩行业的龙头信用债和超长期利率债，成为机构眼中的“价值洼地”。

　　徐寒飞认为，超长期债本身是“价值洼地”，而且供给相对稀缺，利率弹性大、久期长，为最佳进攻的现券品种，在债券牛市无法阻挡的时候，很可能被机构作为获取短期价差的最佳工具。

　　昨日，央行虽在公开市场加大了逆回购力度，当天开展了1500亿元7天逆回购，但受当天有逾千亿元中期借贷便利（MLF）到期和月末临近的影响，昨日市场资金面仍延续了上周的趋紧态势，银行间市场现券收益率小幅上行，市场对后续行情仍有分歧。

　　华创证券固收团队认为，短期内，银行间市场资金面紧张或将持续，并可能带动国债收益率再度回升，令收益率曲线更平，最终限制长期利率的下行空间。但中金固收团队指出，目前货币政策并不是影响债券收益率趋势下行的核心因素，如同去年下半年货币政策虽没引导货币市场利率下行，但债券收益率在资产荒背景下依旧大幅下行一样，预计今年下半年推动收益率下行的主要动力和逻辑依然是“资产荒”。