现代牧业首亏 上下游夹击下的盲目扩张

（原标题：现代牧业首亏 上下游夹击下的盲目扩张）

奶业上游亏损已经蔓延到特大型牧场。

7月13日，现代牧业（01117.HK）发布2016年上半年赢利警告，未经审计的财务数据显示2016年上半年录得亏损。

根据现代牧业赢利警告显示，受进口大包粉和复原乳的冲击与影响，原料销售困难，现代牧业的原奶被喷粉，而与Success Dairy签订的对赌协议，让公司亏损超过4亿元。现代牧业是中国最大规模奶牛养殖及高品质生乳供应商，在国内拥有27个万头牧场，养殖奶牛超过20万头。奶业持续寒冬，亏损蔓延到现代牧业这样的特大型牧场。

此前现代牧业总裁高丽娜接受《中国经营报》记者采访时称，国外上游成本低，都有国家的补贴，所以能够以极低的价格向中国销售，“中国此前鼓励大规模牧场，在养殖和土地方面给的支持较大，但下游销售没有出口，原奶卖不出去，企业倒奶杀牛。”

国内原奶价格一再下滑，则是由于受到大包粉的冲击。据《中国经营报》记者了解，国内奶企多使用进口的大包粉生产，放弃使用国产原奶。进口大包粉每吨到岸价为1.8万元，而我国最近的数据显示，我国原奶每吨3500元左右，折合成大包粉相当于每吨2.8万元，而这一价格基本不能覆盖成本。因此企业不愿意使用国内原奶。

广东奶业协会副会长王丁棉此前告诉记者，曾有企业向食药监局反映，希望鲜奶和婴幼儿奶粉都使用国产原奶生产，但遭到了国内特大型乳企的反对。乳企因为成本拒绝使国产原奶，导致国内乳企不得不倒奶杀牛。

全行业同此凉热，日子难过的不只现代牧业一家，西部牧业（300106.SZ）2016上半年亏损2200万~2700万元，跌幅达到222.22%~249.99%。主营业务也包括奶牛养殖的新农开发(600359.SH)今年一季度营业收入上涨31.37%，达到2.12亿元，然而净利润却大幅下滑314.18%，亏损额1700万元。

农业部管理干部学院奶业专家陈瑜告诉《中国经营报》记者：“国外奶业企业都受到政府的补贴，所以在与我国企业竞争中处于优势状态。进口大包粉能够大行其道，并非单纯因为乳企爱用低成本大包粉，要改变现状，需要国家层面做出政策调整，对国有原奶生产企业进行补贴或另行扶持。”

原奶价格下跌挤压上下游

现代牧业赢利警告显示，2016年上半年总营业额比2015年减少10%，其原因之一是由于受进口大包粉和复原乳的冲击和影响，原料奶市场形势严峻及销售困难，导致其2016年上半年生产的原料奶11%被喷制成奶粉。另外，受国内奶价普遍下跌的影响，每吨原粉奶的平均售价下跌11%、截至2016年6月30日止6个月的现金EBITDA（即利息开支、税项、折旧、摊销及公平值变动减乳牛销售成本产生的利润/亏损前盈利）相比2015年同期预期将减少约30%。

第二个原因是公平值变动减乳牛销售成本将录得非现金亏损，有关幅度显著高于2015年同期，主要原因是2016年上半年中国原料奶售价下跌以及为了应对原料奶的销售难题而控制奶牛数量。

国内原奶价格一再下滑，则是由于受到大包粉的冲击。据记者了解，2014年我国进口大包粉100万吨，2015年进口55万吨左右，对上游冲击极为明显，奶农杀牛倒奶现象不时见诸报端。据海关数据显示，2016年1~5月中国进口奶粉36.57万吨，同比增加16.5%，进口额为8.73亿美元，同比增长0.3%，进口量的87.5%来自新西兰。可见复原乳对我国上游的冲击短时间内有加剧之势。

陈瑜认为，现在农业多个行业如糖业等都存在类似问题，在国际竞争中处于失利状态，这非一个企业所能解决的问题，国外农业企业都受到政府的补贴，所以在与我国企业竞争中处于优势地位。

上游日子不好过，下游成了奶源企业的希望，现代牧业正力推自有品牌。现代牧业总裁助理王惠此前接受记者采访时表示，现在公司正在加紧下游销售力量的建设，加快下游布局，以下游促发展，摆脱单纯依赖上游的情况。

不过，短时间内，现代牧业下游还不能为其产生利润，上游亏损，下游需要投入巨资开拓市场，其营销成本高昂。二者都在消耗现代牧业的资金。记者在多家超市关注到，现代牧业的成品奶基本都在半价促俏，60元以上的成品，售价都在30多元。

不过食品产业评论人朱丹蓬认为，这虽然有利于现代牧业消化上游的原奶，并回笼资金，但短时间内无法产生利润。液态奶已经是红海，市场基本是伊利和蒙牛的天下，并且大企业多使用大包粉，成本低，现代牧业使用原奶，成本较高。没有竞争优势，现代牧业应该避开伊利蒙牛等企业的优势领域，重点发展新的领域如低温奶等。

蒙牛是现代牧业股东，也是现代牧业的主要采购商，但蒙牛对现代牧业的采购量去年同比有所下骨，蒙牛相关负责人告诉记者，今年对现代牧业原奶的采购量增加1%，但据记者从内部获得消息，中粮已经介入，协调蒙牛和现代牧业的原奶采购量问题。

为保行业龙头地位盲目扩张

备受关注的，除了奶价继续下行之外，还有与KKR及鼎晖签订的对赌协议，导致公司4亿元亏损。朱丹蓬认为，虽然对赌产生的4亿元亏损，只是计提，暂时并不需要掏出真金白银，但这一现象反映出现代牧业盲目快速扩张带来的负面效应。

2015年7月6日，现代牧业公告称，以4港元/股的价格向私募基金KKR及鼎晖投资定向增发约4.77亿股，收购此前合资创办的山东商河、济南两个合资牧场82%股权，收购总价约为19.1亿港元。

交易完成后，现代牧业全资拥有上述两牧场，KKR和鼎晖共同持有现代牧业9%股权，大股东蒙牛乳业的股比由27.92%降至25.41%。现在现代牧业已经拥有27个特大型牧场。

2013年9月23日，现代牧业与KKR及鼎晖签署协议，已在山东省合资建造两个万头规模的大型乳业牧场，总投资1.4亿美元，其中现代牧业持股18%，余下的82%股权由KKR和鼎晖共同持有。

根据协议条款，现代牧业可在3年后回购合资牧场股权。私募基金也有权在牧场产奶的第3~7年，随时把牧场资产换成现代牧业的股票。2015年，私募基金们便提前行使了认沽期权。

不过三方2015年7月6日签署的协议显示，现代牧业承诺在股票3年的禁售期届满前45个交易日期间，私募持有的现代牧业股票价值低于3.08亿美元，现代牧业就必须补偿价差。同样，如果股价超过3.63亿美元，则私募也必须退回相应的差价或退回相应股份。

根据现代牧业所披露的公告，当时两个牧场的净资产共计9.48亿元，收购82%的股权的话，对应的净资产为7.77亿元，收购溢价超过100%。

现代牧业有关人士称现在进入静默期，不能回应媒体问题。但此前现代牧业接受媒体采访时对外称，是因为辉山乳业在大量收购牧场，怕失去龙头地位，故而收购了上述两个牧场。

现代牧业盲目扩张付出了沉重的代价。朱丹蓬认为这是受资本驱使而盲目做大的典型情况，在奶价处于高位时，问题不会凸显，但一旦行业奶价下行，盲目扩张的危险立即显现，辉山乳业比较谨慎，追求稳扎稳打，不求盲目扩张，所以能够应对奶业寒冬。

辉山乳业最新发布的财报显示，截至3月31日，公司营收为45.265亿元，较2015年同期增加6.03亿元，同比增长15.4%。经营利润为15.83亿元，同比增长了23.6%。

朱丹蓬认为，辉山乳业下游有庞大的销售渠道，能够消化上游产量的增长带来的压力，但现代牧业的下游无法消化上游的产奶量，只能喷粉，甚至去倒奶杀牛，现代牧业现在需要做的是引进新的投资者为其输血，挺过危机关头。