整合民族证券悬疑 方正证券觊觎第一梯队

（原标题：整合民族证券悬疑 方正证券觊觎第一梯队）

6月上市券商财务数据公布完毕，上半年业绩趋势已初步呈现。其中方正证券（601901.SH）6月单月出现高达50%以上的营收环比下降，引起了市场关注。

自2014年8月方正证券完成对民族证券的100%股权收购后，并没实现顺利整合。业内认为，从年报并表到如今应收红利落地，显示出方正证券去年启动的对民族证券整合工作已逐步步入正轨。不过，值得注意的是，财务并表、红利分派等“喜讯”仍无法掩盖民族证券曾经治理缺陷遗留的历史问题，其20.5亿元款项仍有十数亿尚未追回。

整体来看，市场曾经对于方正证券这起并购的良好预期终于开始逐步实现，如何“用好”瑕瑜互见的民族证券，正成为方正证券迈入券商第一梯队的重要课题。

目前方正证券相较于其他第二梯队券商，因为民族证券的整合多了一份“更上一层”的机遇，但不可忽视的是，也因这一整合，其多了一份“不上则下”的挑战。

合并渐入佳境?

上市券商6月财务数据已公布完毕。和今年上半年行情相似，大部分券商在行情回暖的6月实现了环比业绩大幅攀升。但方正证券却表现异常，其6月单月营收实现5.7亿元、净利润3.2亿元，环比5月数据分别出现高达53.84%、67.65%的大幅下降（上述数据均为方正证券母公司口径）。

对此，方正证券相关负责人告诉《中国经营报》记者：“5月份母公司业绩波动的原因主要是全资子公司方正和生、民族证券分红共计10亿元，导致母公司营业收入、净利润相应增加。而6月方正证券母公司并未发生导致公司业绩大幅波动的重大事项，与5月较高的基数相比，6月母公司业绩环比相应下降。”

根据方正证券5月财报披露，当月母公司投资收益增加10亿元，主要系收到方正和生投资现金红利人民币6亿元和应收民族证券现金红利人民币4亿元。

同时，方正证券相关负责人表示，上述现金红利并不会影响到公司今年上半年的整体经营数据。“按照会计准则要求，方正证券母公司5月因分红导致营业收入、净利润增加的部分，将在方正证券合并报表中被子公司因分红减少的权益冲抵。因此5月财务数据简报中披露的母公司业绩波动原因，对公司整体经营数据无影响。”

虽然上述金额巨大的分红最终会被冲抵，但值得注意的是，因民族证券有现金红利派发预期（因公告中披露的是“应收”，所以表述为“派发预期”），有市场人士指出，现金红利的派发一般是公司有足够的留存收益或现金，并通过董事会决议进行派发。“侧面看出，方正证券对民族证券的吸收合并已逐渐走入正轨。”

2014年8月，方正证券完成了对民族证券的收购，但因种种原因真正的合并工作一推再推，直到去年8月19日，方正证券鉴于民族证券出现20.5亿元自有资金投资违规、数名高管失联等问题，启动了与民族证券的整合工作。而随着整合的推进，市场此前对这起合并的良好预期也在逐步体现。

“去年年报已合并，可以看到方正证券整体体量随之提升。”上述市场人士提及，“同时从年度报告和今年一季报公告内容可以看出，业务条线的协同也在持续推进，这也有助于公司整体发展加速。”

实际上，今年以来民族证券业绩出现了大幅提升，尤其是2月的顺利扭亏，让机构对其贡献能力改观。“方正证券（包含全资子公司民族证券）2月营业收入3.67亿元，环比增长26%，净利润8386万元，环比增长32%。2月市场反弹，经营情况有所改善，尤其是民族证券业绩大幅提高，有助于反弹延续。”山东神光金融研究所曾对此表示。

数据显示，在2015年年底单月（12月）亏损高达4.36亿元的民族证券，进入今年以后，1月减亏到2810.95万元，2月扭亏为盈、实现4922.36万元的净利润，3月更是实现了9380.88万元净利润。此后二季度单月数据也维持在数千万元的盈利水平。

方正证券相关负责人也认为：“自启动与民族证券整合工作以来，两家公司深度融合、充分发挥业务协同，2015年度取得了历史最好业绩。同时今年以来，随着公司整合工作的稳步推进，民族证券的运营状况稳定、经营业绩持续向好，并且为方正证券合并业绩带来助力，逐步实现了1+1＞2的整合协同效应。未来，随着两家公司的深度融合，将进一步促进民族证券的业绩不断提升，同时有利于方正证券的业绩增厚。”

问题悬而未决

根据最新的一份“民族证券20.5亿元款项情况”进展公告所披露，今年5月27日，民族证券收到20.5亿元款项所涉及的第3笔单一信托计划“光明石业股份流动资金贷款单一资金信托（3期）”本息共计1.03亿元余，本金1亿元、利息约328.97万元。而截止于此，民族证券20.5亿元款项共转回4.11亿元（含利息），还剩余17.415亿元本金尚未收回。

对此，方正证券前述相关负责人表示：“公司董事会、经营层高管一直以来对民族证券未收回的款项资金高度重视，仍在督促民族证券努力追回款项剩余本金及投资收益，并及时履行信息披露义务。”

不过相比“重视”和“督促”，较为实质性的进展是，同在上述1.03亿元余款收悉的当日，民族证券、恒丰银行（彼时20.5亿元的投资指令受托人）、四川信托（信托协议受托人）签署了三方协议。根据协议，恒丰银行将七笔单一信托的信托受益权作为受托投资取得的财产移交民族证券，民族证券在四川信托办理完毕受益权转让登记手续后，四川信托以信托财产现状形式向民族证券分配信托财产。

这意味着，四川信托和民族证券无须再绕过恒丰银行行使“信托终止时存在非货币形式的信托财产，按财产现状直接分配受益人”的权利。

除了上述20.5亿元款项的追回问题外，市场也担忧方正证券在与民族证券业务、人员融合上存在整合“关卡”。

由于去年市场行情“戛然而止”，券商行业整体受到冲击，今年以来不少券商都在缩减、调整经纪业务，对前台提出较高的效率要求。随着方正证券与民族证券整合，公司员工数量从2015年中报中显示的4920人激增到当年年报显示的8363人。有媒体计算，按照当年年底公司并表业绩计算，公司人均营收、净利润贡献在上市券商中排名垫底。

如何在整合中增效，成为方正证券能否实现1+1大于2的直接考验。

记者将该问题抛向方正证券相关负责人，得到如下回复：“民族证券采取的主要措施有四个方面。其一是优化公司授权体系，系统梳理业务流程，在有效管理风险的基础上提升市场响应效率。同时，优化专业委员会的管理模式，有利于发挥业务协同、提升跨部门重大专业事项的决策效率。再者，优化绩效考核体系，引进‘行业对标为主’的组织考核模式，为业务人员设置MD业绩指标，有利于激发组织活力、挖掘员工潜力。此外，优化协同展业激励体系，明确了各类业务交叉销售的业务分成与计奖比例，为员工提供更加明确、有效的激励机制。”

除了对民族证券进行效率改善外，为了增效，方正证券对母子公司的整体调控上也不遗余力。尤其是从人才引进、加快卖方能力提升，推动机构业务发展和布局互联网金融战略等方面均有较大动作。

今年6月，国泰君安原首席宏观分析师任泽平加盟，担任方正证券首席经济学家、研究所董事总经理（MD）。回溯方正证券2014年引进高利团队领头研究业务后，就致力于打造卖方能力，今年以来公司更是提出“鼓励各条线积极从国际投行、行业或本条线排名前十券商处，引进至少具有3~5年稳定且持续晋升经验的行业领军人物和业务骨干”，势头猛烈。

不过，上述种种措施成效如何暂因详细的半年报仍未披露而不可尽知。我们拭目以待。