（原标题：股市风险偏好提升 高净值客户谨慎看好后市）
——上海证券报·券商营业部投资顾问2016年第三季度调查问卷
二季度行情看似波澜不惊，但次新股和新能源汽车等概念股却表现活跃，市场赚钱效应显著，高净值客户群体的风险偏好也整体回升。与一季度相比，超过六成的客户在二季度获得正收益，比一季度客户赚钱占比的54%提升了9个百分点，其中过半的盈利客户的收益率介于0-30%区间。
值得关注的是，中小板和创业板股票依然是高净值客户首选的投资标的。但凭借逆势增长的靓丽业绩及稳定的分红收益，以白酒为代表的主板公司也赢得了高净值客户的青睐，并吸引近半数高净值客户参与投资。
二季度，A股的赚钱效应改变了投顾群体对三季度大盘表现的预期。其中，近三分之二的投顾对三季度行情保持乐观，认为上证综指的底部区间已从2638点悄然抬升至2800点。此外，对美元加息、人民币汇率双向波动的担忧情绪也大为减缓。其中，65%的投顾认为，美联储加息会考虑全球经济形势，预计年内加息概率在变小，加息次数也会减少。
伴随三季度宏观经济或呈现小周期回暖趋势，经济改革政策是否顺利落地，将成为推动三季度股市继续走强的主要影响因素。
宏观经济筑底企稳 投顾情绪转向乐观
1、约八成的投顾预计三季度政策取向为“适中偏松”。
中国经济或出现小周期回暖，以及改革进程加快等，是投顾预期三季度股市上涨的最主要原因。
本次调查结果显示，超过50%的投顾认为，“包括供给测改革在内的各项经济改革措施落地奏效”，是推动三季度股市走强的主要原因，这一选项在上一季度的调查结果中仅占24%。
本次调查结果也表明，仍有56%的投顾依然维持对目前中国宏观经济状况“偏冷”的判断。不过，目前国内宏观经济正在平稳运行，投顾认可这一判断的比例已从二季度的16%升至三季度的22%。
今年5月，权威人士谈到当前中国经济形势时表示，增速回落，是经济进入新常态的一个重要特征。中国经济总体呈现L型走势，可能要持续一、两年。
在这一宏观经济形势下，投顾预期货币政策取向将“适中偏松”。其中，约五成的投顾认为“当下的宏观经济政策适中”，另有近三成的投顾认为“当下的宏观经济政策偏松”，两项选择比例合计占比近八成。
申万宏源的资深投顾人士表示，未来新的增长动力仍在酝酿之中，短期经济仍缺乏稳定的增长动力。所以，宏观经济政策将在“保增长、防风险和促转型”之间寻求艰难平衡。
2、美元加息预期减弱。
美元加息和人民币贬值，曾一度被市场视为“悬在头顶的达摩克利斯之剑”，但英国脱欧公投结果出来后，A股市场却成功地顶住了“人民币贬值”压力带来的不利影响，并随即展开了一轮上涨行情。
从最新的调查结果来看，预计年内“年内美元加息次数为2-3次，美元加息幅度为25-75个基点”的投顾比重已由此前的45%锐减至20%。此外，66%的投顾认为，美联储加息会更谨慎。其中，19%的投顾预计，今年内美联储将不会加息；47%的投顾预计，“年内会加息，但加息次数不会超过1次”。此外，近半数的投顾预计，美联储加息的时间窗口或在9月份。另有各占20%的投顾预计，美联储将在“12月加息”或“不加息”。
由此，市场对担忧美元加息带给A股市场的短期扰动也随之减弱。在今年二季度的调查中，有近三分之二的投顾担忧美元加息将导致资本外流。在本次调查中，持这一观点的投顾占比已降至四成左右。与此同时，认可“A股的投资者结构与相对封闭性决定美元加息对资本市场影响有限”这一观点的投顾人数正在增多，占比已从二季度的24%大幅增至三季度的44%。
3、三季度宏观经经济出现小周期回暖或提振股市。
在中国经济面临长期L型筑底的大背景下，由于政府基建投资不断发力，投顾们据此对三季度宏观经济的表现抱有信心。
其中，三分之二的投顾认为，三季度宏观经济将是“长周期筑底下的小周期回暖”；11%的投顾认为，“经济结构调整推进有序，宏观经济继续企稳回升”。这两项选择所占投顾的比重合计接近八成。
经济向好，将提振投资者的投资信心。与上一季度相比，仅有22%的投顾认为，“经济走势会降低股市风险偏好”，占比下降了28个百分点。
正所谓“福祸两依”，市场对经济出现小周期回暖的良好预期，使得宏观经济形势反而成为市场预期三季度影响股市的头号风险因素，投顾担心“经济增速回落幅度超预期”的占比已从上一季度的32%大幅上升至三季度的46%。
海通证券的资深分析人士表示，6月下旬以来发电耗煤增速转正，意味着工业生产短期回升。此外，6月汽车销量增速回升到20%，也提升了消费需求。不过，地产销售增速回落，使得需求面临整体下降的风险。
4、投顾看好三季度A股的市场表现。
尽管近期大盘指数表现波澜不惊，但市场的赚钱效应却不断增强。例如，消费板块、新能源汽车链、黄金等板块轮番表现，其中当升科技、多氟多等股票纷纷创出历史新高，使得投顾对市场的判断也开始变得乐观起来。
其中，超过66%的投顾预测，三季度大盘的市场表现将值得期待，上证综指涨幅将可能超过5%，与上一季度形成了鲜明的对比。六成的投顾预计，大盘跌到2800点附近会有较强的支撑。
相比而言，投顾对大盘波动的上限区间并没有那么乐观。此前，近65%的投顾预测，三季度上证综指的顶部将出现在3200点附近。在本轮调查中，投顾将上证综指的顶部区间设在3000点附近。
随着股市的回暖，固收类理财产品对投资者的吸引力正在下降。本次调查结果显示，认为三季度固定收益类产品吸引力或呈“上升”态势的投顾占比下降了7个百分点。
5、价值股渐受投资者青睐。
看好周期股和价值股反弹的投顾人数在不断增加。在调查三季度A股市场可能出现的市场结构时，居排行榜首的是“成长股横盘，周期股、价值股反弹”；其次是“周期股反弹、成长股去泡沫”。上述两项选择的占比合计超过60%，环比提升了10个百分点。
今年二季度，具有业绩支撑的价值股表现可圈可点。近期山东黄金的最高股价比2015年的牛市巅峰时期高出近五成，贵州茅台、老板电器、苏泊尔等消费龙头股的股价也迭创历史新高。
事实上，高净值客户也在积极调仓或买入上述的价值股，分享价值股带来的投资收益。调查显示，在二季度，44%的高净值客户“减持题材股，买入有业绩支撑的价值股”，与一季度中有49%的高净值客户倾向于“逢高减持周期股、价值股，并抄底题材股”的调查结果截然相反。
展望后市，56%的投顾预计，三季度将延续大消费股的独立行情。但也有三分之一的投顾认为，消费股的行情难以长期维系。
投顾对三季度成长股的表现并不乐观。近三成投顾认为，成长股“风险仍未得到有效释放，估值依然较高，风险偏高”，这一占比较二季度增加了10个百分点。
6、理性看待A股的国际化。
虽然MSCI宣布暂时不纳入A股，但A股的国际化脚步并未停歇，深港通和沪伦通等在持续推进之中，表明投资A股的活水将源源不断地流入。那么，投顾如何看待A股的国际化之路？
本次调查显示，39%的投顾认为，A股未被纳入MSCI的消息应被视为利空出尽，利好市场；25%的投顾表示，未来A股将加速对外开放；22%投顾认为，A股没有被纳入MSCI，对A股市场没有实质性影响。
对年内是否有望推出“深港通”，仅有16%的投顾认为是个大利好，并预期“北上”的资金量将远超沪港通。但结合沪港通的实际运行状况，68%的投顾预计，“通过深港通入场的资金量有限”。
因为，从沪港通资金的流向来看，上半年沪港通累计净流入金额为615亿元，净流入金额不及上交所上半年日均交易量的一半规模。从这个角度看，“深港通”对现有A股市场的运行影响将十分有限。
A股具备赚钱效应 高净值客户看多未做多
1、二季度客户整体盈利。
在2016年二季度，高净值客户的资金量由“哑铃形”转向“橄榄形”，这是自2015年下半年股市极端行情以来客户资金规模首次出现反转。其中，介于100万元-300万元、300万元-500万元的客户占比在二季度呈现增长态势。其中，资金量在100万元-300万元的客户占比增幅最为显著，从35%升至47%；300万元-500万元的客户增加了4个百分点至7%；百万级的客户占比则大幅减少，从38%跌至27%；500万元及以上的客户比例也从24%降至19%。
此外，二季度盈利的客户人数大幅增长。本次调查结果显示，63%的客户在二季度获得了正收益。二季度客户赚钱的占比比一季度的54%提升了9个百分点。其中，32%的客户的盈利区间介于0-30%之间。
2、高净值客户意欲加大权益类投资。
二季度A股的赚钱效应，使得投资者增加股市投资资金的意愿有所增强。
30%的高净值客户有增加股市投资资金的意愿，环比增加了6个百分点。同时，“准备从股市中撤出资金”的客户数量下降不少，从19%跌至11%。另有59%的客户表示，“不打算大幅调整”，与一季度相比略微增加了2个百分点。
但是，客户追加投资股市的资金量并不大。其中，61%的客户表示，新增资金约为原先投入资金规模的三成左右；31%的客户仅追加10%的新增资金；仅有5%的客户追加投入股市的资金约为原先投入资金规模的五成左右。
公开数据也显示，除了融资余额前期小幅扩张以外，沪港通的资金净流入呈加快趋势，但增量资金的入场迹象并不明显。这可以从证券保证金日均余额并未显著增加，且最近三周均呈净流出的现象中可见一斑。
华泰证券投顾人士据此认为，目前A股仍是一个存量资金博弈的市场。
从资金来源看，现金、货币基金、银行理财等仍是追加投入股市资金的主要来源，占比达到86%。来自房产出售后的回笼资金、两融、结构化产品等融资资金，则分别仅占3%。
3、二季度客户的仓位变动幅度并不大。
尽管目前市场情绪出现触底反弹，但投资者整体上是“看多不做多”。
从仓位的调查结果显示，与一季度相比，二季度高净值客户的仓位变动幅度并不大。其中，“80%以上”仓位的投资者占比均较一季度增加了两个百分点；“60%-80%”仓位的投资者占比维持不变；“40%-60%”中等仓位的投资者占比从30%降至25%；“20%-40%”及“10%以内”仓位的投资者占比分别增加了3个百分点和1个百分点；“10%-20%”仓位的投资者增加了2个百分点。
与仓位保持稳定相对应的是，二季度高净值客户投资A股的操作风格继续向中性策略靠拢。其中，“平衡性”投资者的占比继续扩大，比一季度提升了10个百分点，达到75%；“进取型”客户的占比与一季度相比下降了9个百分点，跌至16%；保守型客户的占比变化不大，约为8%。
4、看空而不做空中小板和创业板市场股票。
尽管高净值客户对未来中小板和创业板的市场走势并不乐观，但他们并未减退对中小板和创业板市场股票的投资热情。
调查结果显示，43%的客户认为中小板和创业板市场的“估值太高，以观望为主”；10%的客户认为，“不问估值，仅追涨杀跌”；仅有32%的客户相信，“受益于中国经济转型，成长股的中长期走势趋势不变”；14%的客户表示“看不清楚，不好说”；另有1%的客户因持有中小创深套而暂且观望。
尽管中小板和创业板市场股票的预期不佳，但依然是高净值客户的首选投资标的。其中，高达55%的高净值客户表示，倾向于持有中小板和创业板市场股票，比二季度下降了10个百分点。同时，愿意持有创业板市场股票的客户占比则大幅提升，由二季度的7%增加至三季度的19%。
同时，高净值客户持有大盘蓝筹股的比例继续下滑，在一季度减少5个百分点的基础上，二季度继续下降了5个百分点，并下跌至11%。究其原因，有两大因素导致这些客户不愿投资大蓝筹股票。其中，37%的客户认为大蓝筹“波动率小，价差收益低”；38%的客户认为“‘国家队’持仓过重，担心股价一旦上涨，‘国家队’会减持”。
5、投机炒作之风有所收敛。
中概股回归受阻、*st博元正式退市等事件持续发酵，使得投资者更加理性看待“壳资源”股票的投资价值。
调查结果显示，八成投资者看淡“壳资源”股票的投资价值。其中，72%的高净值客户认为，“真正有价值的好企业借壳不多，壳资源股票的投资价值已不大”；另有7%的高净值客户已完全放弃对壳资源股票的投资买卖。
近期，创业板上市公司欣泰电气被强制启动退市程序，公司实际控制人等被终身禁入，这些措施对市场起到了一定的震慑效应，导致投资者的避险情绪升温。华鑫证券据此认为，此举显示了证监会“从严治市”的决心，短期看对创业板有影响，但从中长期看是利好股市。
针对二季度黑色系商品期货的疯狂炒作，高净值客户表示参与兴趣并不高。调查结果显示，49%的客户没有参与其中；44%的客户表示，“只从股市里转出小部分资金进入期市”；仅有8%的客户表示，有深度介入。
黑色系商品期货带动煤炭、钢铁板块逆势走强，同样也未能引起高净值客户的青睐。其中，36%的客户保持观望；58%的客户轻仓参与；仅有5%的客户称“曾大举调仓买入”。
6、港股通普及率较低。
今年以来，南下资金增长很快，“港股通”连续几十个交易日出现资金净流入，全年总投资额度仅剩下500余亿元。“港股通”的投资热情高涨，参与港股的人真的这么多吗？
调查结果显示，69%的高净值客户坦言，二季度没有通过“港股通”投资港股；仅有31%的投资者表示，参与过港股投资。
在从事港股通交易的客户中，越来越多的投资者看中港股价格便宜。半数的投资者青睐A/H股中H股对A股具有较高折价的股票，这一比例较上一季度提升了8个百分点。其中，腾讯等A股稀缺的投资标的是“港股通”投资者的次选，占比16%，比上一季度减少6个百分点；为“获取股票稳定的分红收益，购买标的以银行为代表的高股息率蓝筹股”的投资者数量也在减少，占比从二季度的11%跌至三季度的6%；投机及买卖其他股票的客户数量基本保持变化不大。
一位资深的港股通投资者表示，对A/H两地上市股票来说，H股股价的比价效应非常显著。以广汽集团为例，该股在A股的股价约22元人民币，但该股H股的每股价格仅为10港元左右，这些具有高分红收益、业绩表现稳定的H股具备客观的投资价值。
7、新三板参与热情不高。
今年二季度，新三板分层方案正式落地。截至7月12日，共有953家挂牌公司进入创新层。在分层方案实施之前，市场普遍预计，新三板市场将迎来一波上涨行情。然而，从创新层实施以来的交易情况看，创新层股票的成交量并未持续增长，日均成交规模仅维持在3亿元左右。
调查结果也显示，76%的高净值客户对投资新三板兴趣不大；16%的高净值客户对投资新三板持“暂时观望”态度；仅有8%的高净值客户表示对投资新三板持有兴趣。其中，43%的受访高净值客户认为，多层次资本市场不会造成A股资金分流；41%的客户认为会造成一定的影响；另有16%的表示，难以判断。
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本文来源：上海证券报·中国证券网
作者：王晓宇
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