险资破局资产荒 股权战略投资时代“山雨欲来”

（原标题：险资破局资产荒 　股权战略投资时代“山雨欲来”）

在“宝万之争”这出跌宕起伏的年度大戏中，有太多的关注点都聚焦于“你争我夺”、“你攻我守”的激烈剧情上。抛开对情怀与人性的探究，对于保险行业而言，这次保险资金携手民营资本强势举牌上市公司的经历，恰是险资破局“资产荒”的市场化样本，值得探讨与研究。

低利率背景下，保险业“资金充裕但好资产难求”的尴尬昭然若揭，公司全员出动找资产已成为行业的一个常态。对症方能下药，资产荒的出现，绝不仅仅是资产端告急，负债端的取舍亦是关键成因。因此，破局资产荒，理应从负债与资产两端同时入手，缺一而不可。

然而，现实的问题摆在眼前：诸多主客观原因导致保险业负债端的下降过程必然是缓慢的，非一蹴而就的。在此背景下，在资产端寻求超额收益以覆盖负债端成本，始终是险资破局资产荒的主要途径。

而从保险公司的反馈来看，相较于收益率下滑的固收类项目、透明度欠佳的非标产品，一二级市场的股权便成为少数能解决资产荒难题的投资品种。若通过举牌达到长期投资的目的，则可以在覆盖负债成本和维稳偿付能力上“一石二鸟”。

因此，来自多位保险投资圈资深人士的判断是，从长期视角来看，保险资金配置权益市场、精选个股将是低利率环境下破解资产荒难题的一个必然趋势。而从本报记者了解到的最新信息来看，近期多家大中型保险公司正在蓄势待发，择优遴选适合自身资金特性的战略标的。

对症：利差收益消失殆尽

全球都笼罩在低利率环境下，资产荒、项目荒、资金跟着慌，这似乎已成为全世界资产管理机构公认的系统性难题。中国的保险公司自然也难独善其身，数千亿保险新增保费和到期再投资资金承受着难以言说的配置压力，是当下悬在他们头上的“达摩克利斯之剑”。

其实在保险业尤其是在人身险领域，对资产荒更直白的解释是——来自资产端的投资收益，难以覆盖负债端的资金成本。当利差收益逐渐缩小、消失殆尽甚至演变为利差损时，资产荒的警报便开始拉响。

眼下最让保险公司头疼的不是钱多钱少的问题，而是要解决把这些钱放到哪里、怎么放的问题。多位来自不同规模保险公司的投资经理向记者解释说：“所谓的资产荒、项目荒，并不是找不到投资项目，而是找不到能够覆盖资金成本的优质项目。”

低利率环境下，大量的保险资金面临找不到较好投资去处的尴尬。

首先，固定收益类产品的收益率全面降低，相比过去，优质资产项目越来越少；其次，另类资产项目的融资主体信用下降等问题也开始隐现。与此同时，资产供给小于资金需求，在固收、另类等保险资金擅长的投资领域，保险公司直面与其他资管机构一起竞逐优质资产项目的肉搏局面。

再看保险公司近年来蜂拥的商业地产。“在商业地产投资上，给险资带来的平均投资回报率大概在6%到8%之间，勉强可覆盖保险负债端的资金成本。但一个问题是，并不是所有的保险公司都能玩转，这需要配备大量的地产人才和技术支持。”

其实，在受访的很多保险公司投资经理眼中，若仅从收益覆盖成本的角度考虑，诸如发达市场固定收益类产品等海外资产，的确是眼下的优选品种。“但保险机构在‘出海’方面面临的一个情况是，目前国内QDII额度相对紧张，险资海外投资换汇出资受到一定限制。”

下药：负债端成本可降但慢

在流动性过剩、投资需求整体下降的大环境下，对于如何破解资产荒，保险业专家给出的建议是：不能“头痛医头脚痛医脚”，而是要从负债端这一根源上“动刀子”，即降低负债端的资金成本，从而缓解资产端的配置压力。

这一逻辑有理有据，清晰易懂。为圈内人所熟知的是，资产荒压力之所以加剧，与保险行业负债成本不断被抬高有着必然联系。

一方面，与欧美国家所不同，国内保险业过去一直处在缺乏税收优惠的外部环境下，负债成本要相对国外高一些；另一方面，由于部分国内保险公司过于注重规模而大量销售理财型保险产品，导致负债成本越来越高。

依此逻辑，在破局资产荒的问题上，解决负债端的“不能承受之重”的确是关键所在。不过，多位接近监管部门的业内人士向记者坦言，“负债端的成本当然可以降下来、也必须要降下来，但过程可能会很慢，绝对不是快速、一蹴而就的。”

这主要有来自股东、合作机构等各方的压力。“降低负债端成本的方式有以下几种，一是降低保险产品的预期收益率；二是严控支付给代理人、银行等渠道的佣金；三是提高公司管理水平压缩内部经营成本。但第一、第二种方式可能会直接导致保费收入下滑，股东等各方显然不愿意看到这样的结果；而第三种方式短期内也无法实现。”上述人士一语中的。

因此，在不少保险公司“掌门人”看来，主观上，短期内要破解资产荒难题，从负债端着手，显然不太切实际。

良方：股权战投将成常态

在负债端成本短期难降的背景下，在资产端寻求超额收益以覆盖负债端成本，将依然是险资破局资产荒的主要途径。

记者在采访调查过程中了解到，通过反复比较和研究，在对风险、收益、偿付能力指标等综合考量之后，不少保险公司得出的结论是——目前一级、一级半、二级市场的股权投资是较为理想的投资品种，尤其是结合眼下的大盘点位，加大权益投资或是明智之举。

“但关键要把握好投资策略、精准择股，毕竟现在资本市场反转信号未明确。”多位保险公司投资经理告诉记者，首先，挑选历年分红水平和投资回报率较高且稳定、股权又相对分散的个股；其次，通过定增、举牌等方式掌握个股更多股权比例，甚至并表从而共享标的利润。

在保险公司财务人士看来，结合以上两点，不仅可以实现投资收益覆盖资金成本的目的，还可以提升偿付能力充足率。“尤其是举牌上市公司持股比例超过20%后，保险公司可将这笔投资体现在‘长期股权投资’项下，并由原先的公允价值计量改为权益法计量，一定程度上可提升偿付能力充足率。”

因此，多位来自保险投资圈人士的判断是，从长期的视角来看，在低利率环境下，保险资金配置权益市场、精选个股将是破解资产荒难题的一个必然趋势。“一般来说，中小险企会选择举牌的方式；而大型险企因为有渠道、资源等优势，除了举牌，还可以通过大宗交易平台或是协议转让的方式，来实现战略目标。”

从本报记者了解到的最新信息来看，近期多家大中型保险公司正在蓄势待发，择优遴选适合自身资金特性的战略标的。一位保险业内人士指出，“从分红率、投资回报率较高这两点标准来看，我们挑选出高速公路、地产、银行、公共事业等多个符合配置要求的行业。”