乳企频发债应对资金隐忧 现代牧业押宝下游渡难关

（原标题：乳企频发债应对资金隐忧 现代牧业押宝下游渡难关）

合生元、现代牧业纷纷发债融资来应对当前行业低迷。近日，合生元发行4亿美元优先债券回购可转股债权，现代牧业也发行5亿元中期票据偿还银行贷款、补充流动资金，而早在今年3月现代牧业还曾发行16亿元中期票据。

国际奶价持续下滑，国内原奶成本高于国际价格，使国内上游乳企寒冬进一步加剧，由于今年原奶收购存在困难，现代牧业有几个牧场存在生鲜乳作喷粉处理现象，目前已经停下了扩张的步代。而为了渡过上游原奶价格下滑的难关，现代牧业更是全力发力自有品牌，以期渡过危机。

食品产业评论人朱丹蓬告诉《中国经营报》记者：“以现代牧业为代表的上游乳企亏损时，为增加利润增长点进入下游，但进入下游液态奶市场的销售渠道需要巨大投入，尤其在下游没有基础，多是靠促销来增加下游销量，回报率很不理想，并且商超进场费等进一步消耗其现金流，作为新下游厂商，面对经销商时并不强势，经销商会存在回款期长的问题，长此以往企业须防资金断裂风险。”

企业频繁发债应对资金隐忧

现代牧业发布公告称，2016年6月16日在中国境内发行本期本金总额为人民币5亿元的超短期融资券，为期270天，利率为每年4.67%。净收益将用于偿还银行贷款和附属公司的一般营运资金。

而在3月已经发行第一期总额不超过16亿元的中期票据，其中人民币10亿元为期二年的中期票据和人民币6亿元为期三年的中期票据，利率分别为4.6%和4.75%。第一期票据的净额收益也是用作偿还银行贷款，改善债务结构，并作为发行人和其附属公司的一般营运资金。

根据现代牧业2015年财报，该公司承担较大的财务压力。2016年一季报显示，其流动负债已经达到55.13亿元，增加了12亿元，而其银行存款及现金也不过12.6亿元。

2015年，营业收入为48.26亿元，比2014年的50.26亿元略降，2015年净利润为3.21亿元，而2014年现代牧业净利润为7.35亿元，同比下降56.31%。

3亿余元的利润相比50余亿元的流动负债，现代牧业资金压力可想而知。2016年一季报的数据更证明了上游企业的艰难，据现代牧业2016年一季报，2016年一季度净利润约为5570万元，同比下滑接近75%。

据业内专家介绍，现代牧业船大难掉头，虽然特大牧场有利于降低成本，但面对极为不利的寒冬时，特大牧场也不能解决亏损问题，甚至比小型牧场更加被动。

知名奶业专家宋亮告诉记者：“业界认为国际奶价会在2017年有所抬头，但国内奶价因为高于国际奶价，国际间的联运导致国内奶价短时间内无法扭转颓势。”这对现代牧业这种特大型牧场的管理者而言需承担更大压力。

除了现代牧业，合生元也发债应对企业发展需要。2016年6月15日，合生化发布公告称与高盛就发行4亿美元到2021年到期的7.25%的优先票据订立购买协议，优先票据在新交所挂牌上市已经收到原则性批准。

优先票据发行总额将为4亿美元，所得款项净额中约2.5亿美元被释放以购回于要约中交回的可换股债券，并支付若干有关要约费用。6月6日，合生元开始进行要约，以现金31亿港元购回于2019年到期的零票息可换股债券。

奶业形势好时，企业发行这种可转股债权受到欢迎，但乳业形势下行，债权人一般不会将可转股债权行使转股权，而合生元2015年利润为2.93亿元，相比2014年8.07亿元的净利润大幅下跌，投资者不免失去信心。

发力下游

上游日子不好过，下游成了奶源企业的希望，现代牧业正力推自有品牌。现代牧业发布公告，6月16日，该公司与卖方订立买卖协议，拟收购现代牧业(安徽)的45%股权，以每股1.46港元价格向卖方发行股份，代价股份总数为3.89亿股，占现代牧业已发行股本约6.38%。

收购完成后，现代牧业(安徽)将成为该集团全资子公司，现代牧业(安徽)目前在国内从事批发及零售乳制品(婴幼儿配方奶粉除外)业务，收购事项有利于现代牧业通过拥有强大市场据点的客户发展关系，加强集团战略发展及有利于进入中国乳制品市场。

现代牧业总裁助理王惠告诉记者：“现在公司正在加紧下游销售力量的建设，这次收购的主要目的是更好的加快下游布局，加强对经销商的管理，使公司下游能够得到更快发展。”

发力下游，主要是因为上游出现困难，现代牧业创立之初，主要是为蒙牛提供原奶，年报显示，2014年，蒙牛采购现代牧业72.7%的原料奶，不过2015年受大包粉冲击，我国原奶销量严重下滑，现代牧业也不能幸免。原料奶实现收入约33亿元，低于2014年的41.9亿元，下降约21%。2015 年现代牧业利润腰斩，主要是因为对外原奶销售量价齐跌，销售量下跌10.1%，平均售价为每吨人民币 4419 元，同比下降 11.8%，净利润减少4.44亿元。

现代牧业高层告诉记者，2015年下游自有品牌可呈报净利润为2.2亿元，接近上游可呈报利润2.4亿元，上游原奶销售板块利润减少超过4亿元，并且下游利润增长强劲，自有品牌的作用越来越重要。记者致电现代牧业了解具体数据，对方表示因年报不需要披露上下游具体利润数据，不便对外公开。

上游销量利润双降，下游也并非一帆风顺。

朱丹蓬认为，现代牧业发展下游有拼命一搏的架势。但现代牧业没有任何基础，对下游持续的投入会对现代牧业造成较大的财务压力，现代牧业大力促销等行为意味着它并不在乎利润，而是在回笼极其紧缺的现金。但作为并不强势的新下游厂商，经销商回款方面配合若不积极，反而会占用其现金。

据记者了解，2014年我国进口大包粉100万吨，2015年进口55万吨左右，对上游冲击极为明显，奶农杀牛倒奶现象不时见诸报端。2016年的情形更是雪上加霜，现代牧业相关人士告诉记者，由于今年原奶的收购存在困难，销售遇阻，有几个牧场存在喷粉现象。

在这种情况下，发展下游对有奶源的现代牧业而言是明智之举。2015 年公司下游业务收入同比增长80.37%，达到15 亿元，同比增长88.9% 达到16.46万吨，下游液态奶收入占比从2014 年16.57% 提升至 31.12%。

不过现代牧业在下游的基础薄弱，发展起来也较为艰难，多位业内人士向记者表示，现代牧业多靠降价促销来获得顾客，利润较其他企业更低，记者在多家超市观察发现，现代牧业多以半价或买一送一方式促销。