俞平康：英国“脱欧”中国何以应对

（原标题：英国“脱欧”中国何以应对）

□俞平康

■“脱欧”事件对中国经济的影响在中短期内将围绕汇率途径展开。短期内汇率变化可能引发资本外流。美元升值导致的人民币兑美元贬值，将加剧中国的资本外流，造成中国国内的流动性边际收紧，如果央行没有及时补充流动性，可能对敏感的资本市场造成影响。但长期来看，英国“脱欧”事件以及欧盟的分裂将给中国带来一个新的战略发展机遇期。欧盟近年对中国不断设置贸易障碍，欧盟的危机将使中国在国际贸易和政治舞台上获得更大的话语权和贸易条件。“脱欧”事件有可能将美国对外政策的焦点转回中东，减少在亚洲对中国的围堵。所有这一切可能性的事件将为中国赢得又一次难得的战略发展机遇期，让我们在国际地位提升的同时可以专注于自身经济的转型升级。

□俞平康

6月24日，英国“脱欧”公投以“脱欧派”占比51.9%宣告结束，此后英国首相卡梅伦宣布辞职。全球金融市场动荡，英镑日内最大跌幅达到近12%，黄金现货价格涨幅最高达到7.88%。当日欧美股市大跌，英国富时指数盘中最大跌幅8.67%，德国DAX指数盘中最大跌10%，美国道琼斯指数跌3.64%。27日沪指低开高走，盘中下跌2.92%，收盘跌1.3%，在全球主要股指中表现最好；24日离岸人民币相对美元从6.5815单日贬值0.86%至6.6378；债市大涨。

英国“脱欧”的本质

英国“脱欧”已是不可逆转的事实。在民意的体现上，全民公投具有最大的效力，大于代议制的国会议案。任何再次就同一话题举行全民公投的提议不但会遭到“脱欧”群体的坚决抵制，也是对基本民主制度的践踏，没有哪个执政者敢于推行。这也正是卡梅伦进退两难无奈辞职的原因之一。当前的关键在于“脱欧”的程序能否得以迅速推进，全球央行在危机面前能否联手作出流动性承诺与救助，以及英国、欧洲、美国等国家和地区的内部政治博弈是否会催生新的事件将欧洲乃至全球推入危机的边缘。

英国“脱欧”事件本身，看似是起因于英国政府，未能在英国社会各群体间公平分配欧盟所带来的经济利益，同时在面对移民、难民、法律、财政税费等问题面前缺乏担当，而诉诸一场覆水难收的政治豪赌。但本质上，欧盟问题的根源，深植于欧洲各国相互之间文化的差异与欧盟制度本身的缺陷。各个国家对国家主权的维护决定了欧盟不可能形成统一的财政联盟，而没有了财政联盟，核心欧元区国家所采用的统一的货币，只会加剧成员国之间经济周期的分化与收入水平的差异。欧盟各成员国之间没有统一的官方语言，没有统一的主流文化。在此群体中要推行统一的法律制度，并实现财政互助，只能是不切实际的幻想。放眼人类数千年的文明史，人类从来没有在如此广大的地域范围内，以完全和平的方式实现统一。欧洲一体化，注定了只是理想主义者梦中的蓝图。

综观当今世界格局，各种主义愈演愈烈，不断升温。“脱欧”公投掀开了欧洲的冰山一角。美国大选，也正如火如荼。世界的动荡，给身处于和平环境中的中国，带来又一个难得的战略发展机遇与契机。如何抓住机遇，改革创新，砥砺前行，共谋发展，既考验执政者的智慧，也赋予当代每一个炎黄子孙历史的责任。

“脱欧”的连锁反应

2016年6月24日是历史性的一天。

短期内，我们需要密切关注以下风险点，以判断后续事件的演绎过程。首先是全球资本市场的发酵情况，及各国对本次事件的态度及反应。其次，全球各国的经济基本面是否会因流动性收紧而导致信用风险事件发生，从而产生全球金融巨震。再次，全球央行是否会进行联合救助，“脱欧”结果公布前后，欧元区、英国、瑞士、日本、新加坡等央行已明确表示必要时提供流动性以平抑金融市场波动。最后，对于汇率是否会干预以及对可能发生的流动性下降是否进行有效对冲，中国央行表态将继续实施稳健的货币政策，目前暂无释放流动性抵御资本流出的信号。

在全球的经济影响方面，“脱欧”首先将引起欧盟与英国经济的两败俱伤。英国短期内损失更大，主要由于双边贸易以及由贸易带来的经济协作与分工将大幅减少，同时伦敦的金融中心地位将显著下降。欧盟可能将欧元结算中心从伦敦移到欧洲大陆。原来借助英国的语言与文化优势落地伦敦放眼欧洲的金融机构受到欧盟法律规章限制，可能迁走。

将视野放大至整个欧洲，“脱欧”事件在欧盟内部有可能产生连锁反应，苏格兰可能随之举行公投，其他即将大选的国家（2016年6月26日的西班牙大选，2017年荷兰、法国和德国的大选，2018年比利时、意大利和瑞典的大选）陆续选择公投。“脱欧”细节谈判将持续最长两年时间，对英国及欧洲经济的影响会持续发酵，并伴随金融市场的不确定性。如果欧盟的经济局势进一步恶化，将导致席卷欧洲的经济危机。如果政治局势得不到有效控制，民粹主义与民族主义不断升温，欧盟就走到了崩溃的边缘。

此外，欧盟的主要贸易伙伴美国和亚洲的经济也将受到拖累。美元将在较长时间内面临资本流入带来的中期升值压力，加之与欧盟贸易所受的打击，美联储加息进程将进一步放缓，原先预计9月加息的概率将大幅降低。

“脱欧”事件对中国经济的影响在中短期内将围绕汇率途径展开。短期内汇率变化可能引发资本外流。美元升值导致的人民币兑美元贬值，将加剧中国的资本外流，造成中国国内的流动性边际收紧，如果央行没有及时补充流动性，可能对敏感的资本市场造成影响。

中期内汇率变化将改变贸易结构，并总体上将伤及出口。一方面人民币兑欧元和英镑的升值对中国的出口不利；另一方面，人民币兑美元的贬值有利于中国的出口。由于欧盟是中国的第一大出口目的地，美国第二，因此汇率的变化总体上将对中国的净出口造成伤害，同时促进中国的出口向美国倾斜。更有甚者，欧洲经济的下滑，以及由此带来的全球性风险，将进一步减少对中国的出口商品的需求。而这一切正发生在中国经济艰难筑底的过程中，叠加中国自身结构性问题，将给国内下滑的经济增速带来进一步压力。但长期来看，英国“脱欧”事件以及欧盟的分裂将给中国带来一个新的战略发展机遇期。欧盟近年对中国不断设置贸易障碍，欧盟的危机将使中国在国际贸易和政治舞台上获得更大的话语权和贸易条件。伴随着目前全球民族主义与民粹主义的升温，“脱欧”事件有可能增大特朗普当选美国总统的概率，并将美国对外政策的焦点转回中东，减少在亚洲对中国的围堵。所有这一切可能性的事件将为中国赢得又一次难得的战略发展机遇期，让我们在国际地位提升的同时可以专注于自身经济的转型升级。

当前，汇率波动和资本外流无疑会给中国央行带来挑战。央行理想的应对，一是在密切关注汇率和流动性走向的同时，通过各种宣传口径稳定汇率预期；二是逐步贬值以减缓汇率和资本外流的压力；三是灵活机动地为国内市场及时补充流动性，以避免股票债券等各类资产价格的动荡。

“脱欧”公投结果落定之后，全球避险情绪飙升，黄金、美元、债券等避险资产受到追捧，而股票、原油等风险性资产受到打击。此次公投对金融市场造成的脉冲式冲击应该在一两周内就可消退。但由于在英国和欧盟成员国的内部诸多事件将持续发酵，反复拉锯将对市场不断投下阴影，因此欧洲的风险偏好至少在中期内都无法得到有效提升，资本市场也将随之震荡。

中国资本市场的应对

国内资本市场中长期趋势不变。债券市场在中期基本面向下、通胀温和、货币稳健偏宽松的前提下，总体牛市格局不变。短期的国际市场避险情绪有利于资金流向低风险的债市。同时在央行完善MPA考核规则后，本次季末并未出现明显的流动性紧张，对债市打击较小。但短期内仍需更细致地把握市场情绪和流动性的变化。

股票市场中，虽然A股市场相对封闭，但由于资金流动和风险偏好的传导，也难以在全球动荡的情形下走出独立上升的趋势。加之国内目前经济缺乏亮点，因此中期股票市场仍将以震荡慢熊为主线，应注重选股与结构配置。

短期内，上证综指在近两个月数次无法跌破的2780点左右仍存在强力支撑。6月24日在全球市场暴跌的情况下，A股跌幅最小，盘中骤跌至2808点又迅速回升。目前，120天均线与短期均线已走到三角形的交汇顶点，大盘必须选择方向。

总体判断，在未来短则几天、长则一两周是A股关键的避险期，操作以防风险为主。我们需要密切关注的是汇率风险，因为此次美元的被动升值有中长期的逻辑，而非单纯短期的避险需求，所以人民币贬值的压力也有持续性。如果汇率能够有序贬值并辅以央行的有效流动性补充，市场将平稳度过，正如5月以来人民币虽然持续贬值但并未引起恐慌。但如果处理不当，同时海外市场持续暴跌，全球陷入经济危机的恐慌，则A股中枢也可能跌破2800点，其后2800就形成新的上升阻力，但2800点之下的下跌空间有限，因为有2638点位支撑。

避险期过后，只要欧洲局势没有加剧恶化，市场焦点将从海外回归至国内。首先，A股大概率将在其后的一两个月内出现一轮小反弹行情。国际市场的震荡虽将持续，但短期内最危险的时刻已经过去，即使欧盟最后走向崩溃，也至少需要几年的发酵期。英欧谈判将维持较长时间，在关键性的节点国内市场将有所反映，但已不是A股的主导性因素。A股避险期后可能出现小反弹，最重要的原因是二季度以来随着民间投资的急速下滑和房地产市场的管控，银行惜贷现象日益恶化，同时债券发行也在减缓，在全社会总体流动性比较充裕的情况下，资产荒日益严重，在金融系统的“货币堰塞湖”中储藏的资金需要寻找出口。因此风险偏好稍有修复后，资金也会回归对风险资产的配置。其次，近期经济下行压力增大，财政力度不足，预计三季度可能不得不推出一轮稳增长措施，最早可能在7月中下旬就开始。同时，煤炭行业的供给侧改革已初见成效，价格回升将吸引一定资金。公司业绩方面，7月中旬起，上半年收益较好的公司将陆续公布半年报，推升业绩预期。最后，机构投资者普遍仓位较低，有加仓空间，但无减仓筹码。

（作者系长江养老保险首席经济学家）