股灾周年投资理念遭洗礼牛散:十几年经验行不通

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（原标题：巨震一周年牛散：十几年经验行不通）

把时针拨回一年前。去年夏天，A股巨震，千股跌停时有发生，市场狼藉一片……

巨震带来伤痛，巨震也带来重生。一年之后，A股的生态恰如飓风过后，有的东西被摧毁，有的东西在重建。

变化中最明显的莫过于以游资群体为代表的“赚快钱”模式遭遇挑战，而正逐步进场的长线资金及其秉持的价值投资理念正逐渐形成示范效应。

也许，一次巨震和一年的时间并不足以根本扭转A股市场一直以来的“陋习”，但我们也观察到，更多的市场参与者正回归“常识”，投资行为更趋理性。

游资暴利模式遭挑战

游资作为一个特殊的群体，一直活跃于A股市场，其涨停板打法在过去十多年间几乎达到了畅通无阻的程度，并成为诸多市场参与者竞相“学习”的对象。但自今年上半年以来，游资再通过旧有模式获取盈利变得困难重重，部分知名游资和牛散不得不退出市场，或者转变盈利模式。

事实上，2016年上半年以来，很多过去在A股市场上“叱咤风云”的投资者基本赚不到钱。“我目前基本空仓，今年以来基本是处于买入即亏损，止损又上涨的恶性循环中，反复几次以后累积亏损较大，现在干脆休息。”曾经在2006和2014年大牛市中赚到足够多收益的深圳著名老一代牛散老黄（化名）表示，过去十几年积累的投资经验，在2016年的市场已经走不通。无独有偶，新生代江湖人称“赵老哥”的华东牛散，以及靠技术优势专打涨停板的新生代牛散代表“刚哥”，均告熄火。

深圳某资深游资大佬总结认为，游资2000年以来所形成的操作模式均已被破掉，无论是打涨停板、事件驱动或是押注重组借壳等模式均已经不能形成跟风，依靠短线炒作获取盈利的困难大大提升。

涨停板打法曾是游资的看家本领，所谓的涨停板打法就是通过大单买入，快速拉涨停的模式来吸引市场跟风，从而达到高位出货，赚取短线差价的目的。2012年初泽熙凶悍狙击重庆啤酒，便是涨停板敢死队的经典一役。重庆啤酒由于揭盲数据失败，股价连续遭遇9个跌停板，但泽熙投资却动用数亿元在此位置建仓，用连续拉涨停板的形式吸引跟风资金入场，重庆啤酒股价一个月涨幅超过60%，泽熙投资盈利丰厚全身而退。

涨停板敢死队十多年来游刃于A股，2015年上半年的牛市中更是登峰造极，仅当年前五个月中就有20只个股的股价上涨十倍，股价上涨速度之快令人瞠目，“妖股”的背后除了股民群体性的癫狂，还有游资的兴风作浪。2015年上半年的市场中，新生代游资的胃口已经不满足于操纵小盘股和小富即可，而是利用数亿资金染指大盘股，追求更丰厚的利润，诸如中国中车等大盘股上涨过程中均活跃着游资推手。

尽管短线资金为A股带来流动性，为市场注入了活力，但也伤害了中小投资者的利益，损伤了A股市场投资文化。重庆啤酒自泽熙撤出之后，再度迎来漫漫熊途，跟风投资者受伤严重，中国中车等概念股大涨之后，也留下一地鸡毛。过去若干年来，涨停板“敢死队”模式带来妖股横行，也使得赚“快钱”在A股投资中风行，投资者不安于守候，不屑于基本面分析，劣币驱逐良币，资本市场难以有效配置资源。

妖股落幕的背后

2015年夏天巨震过后的股市疲弱并不是游资落幕的必然原因，游资这一群体正是发轫于2000年的漫漫熊市中，游资并不惧怕熊市，涨停板模式在过去多年的熊市中依然有效，泽熙抄底重庆啤酒正是发生在2012年的下跌途中。

监管环境的变化是游资退场的更重要原因。2015年11月，私募大佬徐翔被抓就让游资群体看到了利用资金优势操纵市场的风险。“徐翔被抓，即使不意味着游资时代的结束，也是一个重要的风向标，市场风格或将发生重大转化。”深圳部分以短线为主的资深投资者感叹：“以内幕和资金优势来影响股价的风险太大了，大数据无处不在，需要思考下一步应该何去何从了。”

“前期形成的以资金优势来赚钱的做法已经行不通。”牛散老黄坦言，二级市场投资监管的常态化和精细化，让“涨停板”敢死队这样的赚钱模式难以为继，短线资金一旦稍有强拉股价的异动，就会引来监管关注，如果一意孤行置之不闻，则面临着账户被查封和后续更严厉的处罚。

监管部门对借壳上市行为监管的全面趋严，使得不顾忌基本面押宝并购重组等炒作风险大增。自2012年至2015年上半年，创业板无疑走出了一个明显的牛市形态，在市场疯狂阶段，部分公司改个名称或者并购一个热门行业资产，该公司股价动辄大涨甚至翻倍。但监管部门目前对高溢价并购项目态度谨慎，6月7日暴风科技发行股份购买资产方案被监管部门否定是一个标志性事件。

证监会6月17日就修订《上市公司重大资产重组管理办法》向社会公开征求意见，此次修订从认定标准、监管配套、中介机构责任等多方面对“借壳上市”提出了十分严格的监管要求。

分析人士认为，证监会曾于2014年11月对《办法》进行过一次修订，短期内再次修订该办法，意在规范借壳上市行为，给非理性的借壳、炒壳降温，促进估值体系理性修复，引导更多资金流向实体经济。

除了监管环境外，投资者也在变，变得不再轻信故事，上市公司讲故事的吸引力已经大打折扣。回想2015年上半年，一旦个股与影视、手游、细胞治疗、互联网金融等热门题材沾边，股价便一飞冲天，一笔几千万的收购能够让个股市值暴增几十亿。部分上市公司大股东甚至火上浇油亲手导演了各种并购，其中不少引发市场争议。但现在投资者不再慷慨，“性感”的题材和大部分并购并没有带来预期的效果，上市公司内生业绩增长才是真正的试金石。不仅A股，就连美股曾经同样炙手可热的Stemcells（干细胞龙头）、Lendingclub（P2P龙头）、3Dsystem（3D打印）、G0pro（智能硬件龙头）等个股股价近期也跌得仅剩零头。

“移动互联网下，信息传播的效率大为提高，市场对上市公司或者传统意义上的‘庄家’意图看得清清楚楚，比如在当前市场，并购完成后个股反而会下跌，高送转并不能带来股价大幅上涨。”上述游资人士坦言，投资者也处于自我教育的过程中。

价值投资渐成亮丽风景线

2015年夏天开始的巨震，为A股留下了难以抚平的创伤。一年已经过去了，安硕信息、全通教育等一批当时炙手可热的个股，在一年中已经跌去了七成多，上千只个股依然处于腰斩状态，十几万亿的市值已化为乌有。

但贵州茅台、小天鹅A等一批价值股却在上证综指2800点一带创出历史新高。2015年A股巨震期间，贵州茅台股价一度也从高点跌落30%，但随着2015年业绩扎实的年报披露，股价节节高攀，截至6月18日，贵州茅台的复权价已经高达1681.5元。贵州茅台用了15年的时间，股价上涨超过50倍。

价值投资者在2013年和2015年上半年曾经历过漫长的煎熬。当时流行一句话“谈估值就输在起跑线上”，但随着众多“妖股”被打回原形，众多价值股却经受住了巨震考验。

价值投资的领军人物高毅资产董事长邱国鹭坦言：“除了2013年和2015年第二季度承受压力之外，真正的价值投资者在A股市场业绩一直很好，奉行价值投资的机构业绩一样可以做到排名前列。”

近期贵州茅台、小天鹅A等一批蓝筹股创出历史新高，或许不能将其理解成短期趋势性行情，而要看到A股的监管环境、投资文化以及投资者理念的改变，这可能是一个长期变化的开端。明达投资总经理刘明达认为：“中国已进入低利率时代，经济中速维稳，监管严格常态化，良币驱逐劣币，价值投资黄金时代开启。”

基金销售渠道和部分敏锐的大户已经觉察到A股的生态环境正在发生深远的变化，长线资金正在缓慢流入。今年上半年，尽管股市依然乍暖还寒，但受到银行销售渠道支持和大户的认可，百亿级别私募的产品发行速度在加快，21家百亿级别私募基本在上半年全部有新产品成立。

长线资金的入场，也带动着A股的投资理念向价值投资回归。尽管国际指数公司MSCI近期未将A股纳入其国际指数，但A股受到海外资金的关注度并没有下降。近期海外资金频频到访境内机构和A股公司，保险等机构的长期资金也在通过各种形式向股市配置，长线资金的入驻，不仅意味着新增资金，同时也将带动市场理念和市场行为向基本面投资回归。

在邱国鹭看来，A股生态环境改变刚开始，这一趋势正在发生，随着更多海外投资者进入A股市场，A股的投资理念也将更趋于成熟。“对QFII投资者来讲，他们可能跟踪投资顾问一年到两年的时间，才决定是否投资该投资顾问。但QFII投资者一旦选定投资顾问，则会五年到十年不发生改变，QFII更倾向于换手率不高的投资顾问。”

曾就职于融通基金，多年担任QFII投资顾问的资瑞兴总经理汪忠远深有感触地说：“我曾担任投资顾问的那家QFII有两个要求，一是单个股票不能超过组合的5%，二是一年的换手率不能超过100%，逼着我们降低换手率，一定要看长线，找到未来的方向。”

尽管A股生态经历2015年巨震后不断进化，但价值投资之路依然曲折。从A股的投资者结构看，散户化的市场状态依然不变。“在A股市场上，散户占比为50%，一般法人15%，公募加保险20%，还有其他投资者。如果想把这个结构倒过来，或许还需要30到50年。”汪忠远说。有游资人士表示，过去若干年所形成的炒作盈利模式已经由于监管趋严等原因难以为继，但是人性不变，一旦短线资金再度寻找到新的盈利模式，依然还可以调动市场跟风。

不过，站在当下，A股投资者已经看到价值投资成为牛皮市中一道亮丽风景线，为清淡的市场带来赚钱示范效应。部分价值型基金产品明显跑赢市场，让一部分投资者开始冷静下来，安心研究宏观环境和基本面，耐心持股并最终形成收益。

其实A股对于价值投资并不陌生。2003年到2004年间，A股也曾上演过耀眼的“五朵金花”行情，钢铁、汽车、能源电力、煤炭、金融等当时的绩优股受到了资金的追捧。着眼当下，价值投资既可能是贵州茅台这样凭着优异业绩穿越牛熊的蓝筹股，也可能是那些实现业绩飞跃的成长股，投资者需要一双慧眼去发掘。

但在A股的监管环境、投资文化以及投资者结构潜移默化的大背景下，如果投资者操作依然停留在过去若干年形成的置基本面不顾的旧思维上，则可能面临被市场淘汰的风险。一言以蔽之，未来投资更需要回到基本面研究上来，回到理性投资上来。