巨震一周年：投资理念洗礼进行时

（原标题：巨震一周年：投资理念洗礼进行时）

（上接1版）分析人士认为，证监会曾于2014年11月对《办法》进行过一次修订，短期内再次修订该办法，意在规范借壳上市行为，给非理性的借壳、炒壳降温，促进估值体系理性修复，引导更多资金流向实体经济。

除了监管环境外，投资者也在变，变得不再轻信故事，上市公司讲故事的吸引力已经大打折扣。回想2015年上半年，一旦个股与影视、手游、细胞治疗、互联网金融等热门题材沾边，股价便一飞冲天，一笔几千万的收购能够让个股市值暴增几十亿。部分上市公司大股东甚至火上浇油亲手导演了各种并购，其中不少引发市场争议。但现在投资者不再慷慨，“性感”的题材和大部分并购并没有带来预期的效果，上市公司内生业绩增长才是真正的试金石。不仅A股，就连美股曾经同样炙手可热的Stemcells（干细胞龙头）、Lendingclub（P2P龙头）、3Dsystem（3D打印）、G0pro（智能硬件龙头）等个股股价近期也跌得仅剩零头。

“移动互联网下，信息传播的效率大为提高，市场对上市公司或者传统意义上的‘庄家’意图看得清清楚楚，比如在当前市场，并购完成后个股反而会下跌，高送转并不能带来股价大幅上涨。”上述游资人士坦言，投资者也处于自我教育的过程中。

价值投资渐成亮丽风景线

2015年夏天开始的巨震，为A股留下了难以抚平的创伤。一年已经过去了，安硕信息、全通教育等一批当时炙手可热的个股，在一年中已经跌去了七成多，上千只个股依然处于腰斩状态，十几万亿的市值已化为乌有。

但贵州茅台、小天鹅A等一批价值股却在上证综指2800点一带创出历史新高。2015年A股巨震期间，贵州茅台股价一度也从高点跌落30%，但随着2015年业绩扎实的年报披露，股价节节高攀，截至6月18日，贵州茅台的复权价已经高达1681.5元。贵州茅台用了15年的时间，股价上涨超过50倍。

价值投资者在2013年和2015年上半年曾经历过漫长的煎熬。当时流行一句话“谈估值就输在起跑线上”，但随着众多“妖股”被打回原形，众多价值股却经受住了巨震考验。

价值投资的领军人物高毅资产董事长邱国鹭坦言：“除了2013年和2015年第二季度承受压力之外，真正的价值投资者在A股市场业绩一直很好，奉行价值投资的机构业绩一样可以做到排名前列。”

近期贵州茅台、小天鹅A等一批蓝筹股创出历史新高，或许不能将其理解成短期趋势性行情，而要看到A股的监管环境、投资文化以及投资者理念的改变，这可能是一个长期变化的开端。明达投资总经理刘明达认为：“中国已进入低利率时代，经济中速维稳，监管严格常态化，良币驱逐劣币，价值投资黄金时代开启。”

基金销售渠道和部分敏锐的大户已经觉察到A股的生态环境正在发生深远的变化，长线资金正在缓慢流入。今年上半年，尽管股市依然乍暖还寒，但受到银行销售渠道支持和大户的认可，百亿级别私募的产品发行速度在加快，21家百亿级别私募基本在上半年全部有新产品成立。

长线资金的入场，也带动着A股的投资理念向价值投资回归。尽管国际指数公司MSCI近期未将A股纳入其国际指数，但A股受到海外资金的关注度并没有下降。近期海外资金频频到访境内机构和A股公司，保险等机构的长期资金也在通过各种形式向股市配置，长线资金的入驻，不仅意味着新增资金，同时也将带动市场理念和市场行为向基本面投资回归。

在邱国鹭看来，A股生态环境改变刚开始，这一趋势正在发生，随着更多海外投资者进入A股市场，A股的投资理念也将更趋于成熟。“对QFII投资者来讲，他们可能跟踪投资顾问一年到两年的时间，才决定是否投资该投资顾问。但QFII投资者一旦选定投资顾问，则会五年到十年不发生改变，QFII更倾向于换手率不高的投资顾问。”

曾就职于融通基金，多年担任QFII投资顾问的资瑞兴总经理汪忠远深有感触地说：“我曾担任投资顾问的那家QFII有两个要求，一是单个股票不能超过组合的5%，二是一年的换手率不能超过100%，逼着我们降低换手率，一定要看长线，找到未来的方向。”

尽管A股生态经历2015年巨震后不断进化，但价值投资之路依然曲折。从A股的投资者结构看，散户化的市场状态依然不变。“在A股市场上，散户占比为50%，一般法人15%，公募加保险20%，还有其他投资者。如果想把这个结构倒过来，或许还需要30到50年。”汪忠远说。有游资人士表示，过去若干年所形成的炒作盈利模式已经由于监管趋严等原因难以为继，但是人性不变，一旦短线资金再度寻找到新的盈利模式，依然还可以调动市场跟风。

不过，站在当下，A股投资者已经看到价值投资成为牛皮市中一道亮丽风景线，为清淡的市场带来赚钱示范效应。部分价值型基金产品明显跑赢市场，让一部分投资者开始冷静下来，安心研究宏观环境和基本面，耐心持股并最终形成收益。

其实A股对于价值投资并不陌生。2003年到2004年间，A股也曾上演过耀眼的“五朵金花”行情，钢铁、汽车、能源电力、煤炭、金融等当时的绩优股受到了资金的追捧。着眼当下，价值投资既可能是贵州茅台这样凭着优异业绩穿越牛熊的蓝筹股，也可能是那些实现业绩飞跃的成长股，投资者需要一双慧眼去发掘。

但在A股的监管环境、投资文化以及投资者结构潜移默化的大背景下，如果投资者操作依然停留在过去若干年形成的置基本面不顾的旧思维上，则可能面临被市场淘汰的风险。一言以蔽之，未来投资更需要回到基本面研究上来，回到理性投资上来。