海通策略：中期熊市已结束 存量资金震荡博弈

（原标题：海通策略：中期而言熊市已结束 存量资金震荡博弈）

荀玉根 钟青 申浩 郑英亮

核心结论：①宏观视角看趋势：中期而言，熊市已结束，进入存量资金博弈的震荡市，类似丘陵地带。短期而言，创新和改革望推高风险偏好，爬山坡阶段。②产业角度看结构：产业演变十年一片天，经历消费制造和工业制造后，目前步入智能制造时代。③震荡市业绩为王，稳定增长如食品饮料、家电，高成长如新能源智能汽车、电子制造等智能制造和体育娱乐等新兴消费，主题如国企改革。

步入丘陵地带

——2016年中期A股投资策略

2016年股市开局不利，经历四次熔断，上证综指快速下跌至2638点。自2015年6月5178点以来，股市经历了三次大幅下跌，累计跌幅49%。市场前景到底如何？从宏观和产业周期角度分析，我们认为，A股熊市主跌浪已经结束，中期步入存量博弈的震荡市。震荡市中也会有波动，市场更像是进入起起伏伏的丘陵地带。1月底2638点《A股见底了吗？-20160128》中我们坚定乐观，《什么时候卖？-20160418》提出反弹已近尾声。展望下半年市场仍处于丘陵地带，短期有望爬小山坡。

1 宏观视角看趋势：震荡蓄势

1.1 A股经历了五轮牛、熊、震荡

回顾A股历史，震荡市最长，熊市最短。如果将市场单边上涨定义为牛市，单边下跌定义为熊市，区间波动定义为震荡市。1991年1月到2016年1月总共301个月，其中牛市有115个月，占比38%，熊市有58个月，占比19%；震荡市有128个月，时间占比43%。1991年以来A股走势，基本上是“牛市-熊市-震荡市”不断交替的过程。

91年来A股经历了五轮“牛市-熊市-震荡市”交替。第一轮牛市是1991/1-1993/2，指数从128点涨至1558点，随后在1993/2-1994/7进入熊市，上证综指从1500点跌至334点，指数跌幅78%。1994/10-1996/1月上证综指在512点-773点持续了15个月窄幅波动。第二轮牛市是1996/1-2001/6(中间包含了1997/5-1999/5持续24个月的高位震荡)，2001年6月12日《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》正式发布，在国有股减持的利空压力下市场进入熊市，2001/6-2002/1上证综指从2245点跌至1339点，跌幅40%。熊市之后，2002/1至2005/3上证综指持续38个月的区间波动，2005/3-2005/6市场从1328点跌至998点，市场尾部杀跌源于市场担忧股权分置改革后全流通的冲击。第三轮牛市是2005/6-2007/10,2007/10-2008/10上证综指从6124点跌至1664点，跌幅达71%，这次市场暴跌之后没有经历底部的震荡阶段，而是直接从08年底开始快速上涨。第四轮牛市是2008/10-2009/8，指数10个月涨幅85%。2009/8之后，宏观政策从宽松转向中性，经济增长持续回升，市场在2009/8-2011/4期间高位震荡。2011/4之后，货币政策进一步收紧，伴随经济下行，在2011/4-2012/1期间上证指数从3067点跌至2132点，跌幅30%。熊市之后，在2012/1-2014/7期间指数持续30个月在1849-2444点上下波动。从A股历史表现来看，除2007/10-2008/10这次熊市以外，其他三次熊市之后市场都会经历一个漫长的震荡筑底过程(15个月-30个月)，市场需要经过充分的休整蓄势之后才能够重新迎来新一轮牛市。从2014/7-2015/6，第五轮牛市已经过去，经历了2015/6-2016/1期间的三轮大跌之后，我们判断熊市的主跌浪已经过去，市场将进入震荡阶段。