业绩回升再获确认 白酒行业后劲充足

（原标题：业绩回升再获确认 白酒行业后劲充足）

接受时光的锤炼，不仅是白酒成为佳酿的前提，也是白酒行业从萧条重回景气的真实写照。2012年开始步入低谷后，白酒行业历经了三年时间的艰难与阵痛，2015年它迎来了触底回升，在中间这段行业整体遭遇业绩急剧亏损的时间里，白酒企业纷纷开启了转型与调整之路。

透过此前发布的年报数据，业内人士发现，不少白酒企业在2015年迎来了业绩的转机之年；而随着今年一季报的披露，这种行业回归景气的转变正表现得越来越明显。

酒企业绩增长健康可持续 

记者梳理的统计数据显示，2016年第一季度，白酒行业的营业收入合计同比增长15.6%，归属于上市公司股东净利润合计同比增长16.8%，归属于上市公司股东的扣非净利润合计同比增长21.6%。

中信建投证券分析师黄付生认为，从成长能力来看，整个白酒行业的营业收入和归属于上市公司股东净利润及扣非净利润在经历两年下跌后于2015年开始同比增长，并且在今年一季度呈现增速加快的趋势。

事实上，从19家上市白酒企业2016年一季报来看，17家上市白酒企业业绩继续保持增长。在营收方面，仅青青稞酒和金种子酒营收同比下降；其中*ST皇台、沱牌舍得和五粮液营收增速位居前三，分别同比增长66.19%、35.35%、31.03%。在净利润方面，仅青青稞酒和顺鑫农业的归属于上市公司股东净利润及扣非净利润同比下降；其中，沱牌舍得、*ST 水井、口子窖的净利润增速位居前三，分别同比增长178.57%、62.71%、54.45%。

与靓丽盈利数据相伴的还有盈利能力的回升。数据显示，自2012年起，白酒行业的销售毛利率稳定保持在70%左右，但销售净利率却在2014年触底30%以下，直至去年及今年一季度持续回升至32.7%。业内人士认为，这主要是因为销售费用率和管理费用率的回落。

“从费用率来看，近五年白酒行业的财务费用率一直维持在-1%左右的水平，波动微弱。而白酒行业于2012年开始步入低谷后，销售费用率和管理费用率连续上升并于2014年达到顶点，一方面是由于多数酒企销售下降，另一方面是因为部分酒企为摆脱困境拉动销售而增加费用投入。”黄付生认为，2015年和2016第一季度白酒行业的销售费用率和管理费用率持续回落，说明酒企的销售状况得到持续改善。

　一线白酒引领行业复苏 

春江水暖鸭先知，事实上，这些行业层面的景气度回升也在不少上市酒企的一季报中散发出浓郁“酒香”。五粮液发布的2016 年第一季度报告显示，报告期内，五粮液实现营业收入88.26亿元，同比增长31.03%；实现归属上市公司股东的净利润29.03亿元，同比增长 31.91%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润28.97亿元，同比增长31.92%。

资料显示，此前五粮液2016年营业收入与利润目标分别为238 亿元和88亿元，以此计算，仅今年一季度，五粮液就分别完成这一目标的37.07%、32.9%，销售季节性特征加强。

不仅如此，作为蓄水池的预收账款在一季度达到68.26 亿元，环比大幅提升242.33%，达到历史高位。业内人士人分析，应收账款同比提升，“蓄水”加深显示下游需求持续回暖。

事实上，行业层面的现金流数据也呈现出相同的趋势。从经营现金流来看，A股白酒行业的经营现金流量净额（合计）在2013年、2014年连续两年下降，但在2015年同比大增76.5%，并接近2012年的高点。数据显示，2016年第一季度，白酒行业的经营现金流量净额（合计）同比增长58.3%。业内人士称，经营现金流净额的大幅改善充分说明去年及今年一季度白酒板块的营收增长是健康可持续的。

而从预收款项来看，整个白酒行业的预收账款在2014年触底后于2015年大涨75.0%，说明经销商对后市较为乐观，打款意愿强烈。

“在过去三年的行业调整期，高端酒量价的调整幅度都是最大的。此前正是在高端酒的引领下造就了白酒行业的黄金十年，我们认为，虽然白酒行业已无可能再现往日高增长的荣光，但在高端酒的带动下，白酒行业触底回升的幅度和速度都很值得期待。”上述中信建投证券分析人士表示。

　板块具有明显估值优势 

事实上，白酒行业的重回景气也使得A股白酒板块的股价悄然发生了不少异动。业内人士认为，近一年以来，白酒板块大幅跑赢沪深300，尤其是在2015年9月份以来，明显强于大盘。

数据显示，截至目前，上证综指下跌16.98%，整个食品饮料行业也下跌了7.02%。事实上，细分来看，食品饮料各子板块除白酒外也全部下跌，但白酒板块却自年初以来逆势上涨4.36%，取得了显著的相对收益。

“自年初以来，我们基于行业复苏和上市公司业绩向好的逻辑，一直呼吁增资白酒。而白酒板块的股价表现也不负众望，无论是近期还是自年初以来其股价表现均强于大盘和整个食品饮料行业。”国联证券分析师王承表示。

王承同时认为，目前白酒行业龙头企业估值要低于区域型酒企。“贵州茅台、洋河股份、五粮液估值都在20倍以内，目前来看仍具有明显的估值优势，并且2016 年一季度依然保持了较快的增速。”他表示，在近期白酒行业纷纷提价，盈利能力有望持续提升的背景下，白酒板块是低估值稳增长的较好的投资标的。