新三板分层时代长短策：“分化”将是市场常态

　　新三板创新层企业名单有望在6月17日起公示，据权威估算，首批大约900家。分层落地之后，配套设施的落实情况以及交易制度的创新将成为最大期待点，预计混合做市商制度以及混合交易制度是未来的重要看点。

　　备受关注的新三板分层名单终将见分晓。据估算，首批纳入创新层的企业大约有900家。分层后的市场走向及未来配套政策的推出，成为当下市场各方关注焦点。多家券商在不同场合对这些热点问题给予积极讨论与研判。

　　分层名单即将出炉

　　新三板市场分层实施已进入最后的冲刺阶段。上证报记者从相关渠道获悉，新三板创新层企业名单有望在6月17日起公示，经过3个工作日的异议期后，进入创新层的首批挂牌企业名单将“尘埃落定”，据权威估算，首批纳入创新层的新三板挂牌企业大约有900家。

　　据《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）》公告，自2016年6月27日，全国股转公司将正式对挂牌公司实施分层管理。因此，新三板分层时代已经进入倒计时。

　　按照“多层次、分步走”，需求引导、渐进分层的总体思路，新三板市场分层在起步阶段仅将挂牌公司划分为创新和基础两层，并将针对不同层级的企业给予差异化的制度安排。其中创新层的三套标准分别侧重公司的盈利能力、成长性、做市市值等三个维度。

　　新三板的制度创新备受关注。正如某券商负责人的看法，新三板是目前中国资本市场最大的供给侧改革，而新三板市场本身也需要一轮比较猛烈的制度性改革。“实际上从2014年下半年的做市商政策推出到2016年的 分层 落地，都是在做供给侧改革的工作，我们对此始终保持着积极态度，坚定看好。”

　　“分化”将是常态

　　中信证券新三板研究团队认为，从投资策略的构建而言，“分化”将是新三板市场的常态。中信证券在6月14日发布的研报指出，在新三板流动性环境改善不明朗的情况下，获取成长性溢价应成为投资者享受估值跃迁的主要手段。

　　上述研究团队认为分层后的市场展望可以关注以下四点：创新层占新三板成交金额比重或超过80%；创新层和基础层估值一上一下，整体估值价差或接近50%；分层后并购手段料将成为新三板投资者最为倚重的退出渠道；考虑到新三板当前的制度框架以及下半年在交易端的改革展望，如果新三板在下半年引入价格竞争机制，很大可能性将是为未来在创新层引入混合交易制度做铺垫。

　　东方证券新三板业务负责人许洪语在本周某业内交流活动中表示，从“推荐”的角度看，新三板分层制度将为券商提供多元化的选择标准。

　　兴业证券新三板研究总监张仲斐在上述交流活动中表示，“成长性”是新三板永久不变的投资主题，可能也是未来5至10年新三板发展制度中最重要的一个话题。股转系统并不是把所有的企业进行人为的分层，可能半年到一年之内，有一些真的有成长性的企业将会从创新层中脱颖而出，而这对于投资者和市场来说都是非常积极的信号。

　　期待更多配套措施

　　安信证券新三板研究团队近期发布的研报指出，分层落地之后，配套设施的落实情况以及交易制度的创新将成为最大期待点，同时，预计混合做市商制度以及混合交易制度是未来的重要看点。

　　当前新三板平均每只做市股票的做市商数量不到4家，而美国纳斯达克市场平均每只挂牌股票有20家做市商，微软、苹果等明星公司股票的做市商数量甚至超过60家。做市商数目少、券商垄断的情况下，将大大削弱做市制度提升流动性和市场定价的效果。因此，上述研报认为，推行混合做市商制度对于改善市场整体环境，规范做市以及促进市场健康发展都具有重要的作用。此外，与简单分层相比，交易制度的改善可能更为重要。根据此前股转中心的表态，竞价制度等交易制度的完善也有望在条件成熟时推出。

　　在本周某业内交流活动中，新三板智库研究总监邱翼表示，分层制度是一个基石政策，未来两三年，新三板政策的组合拳市场已经有了预期，包括：做市商扩容、公募基金入场等。与此同时，邱翼坦陈，创新层的发展将考验监管层政策制定的智慧。“能不能解决估值的问题，能不能满足一些新三板优质企业融资以外的其他诉求，我觉得这可能是接下来的重点。如果解决不了的话，新三板肯定就是跳板。”（记者 吴柳雯）