优质资产稀缺 倒逼资管机构转型创新

（原标题：优质资产稀缺 倒逼资管机构转型创新）

　　对于眼下优质资产相对稀缺的局面如何应对，一方面降低产品收益率或调整资产配置；另一方面，为适应“新常态”，抵御市场份额流失的压力，领先资管机构需要把握五大抓手：拓展资产类别，优化产品设计，丰富交易策略，夯实行业研究和重视风险管理，积极应对市场挑战。 

　　从去年蔓延至今的“资产荒”正成为资管行业眼下最主要的挑战。

　　日前光大银行与波士顿咨询公司（以下简称“BCG”）发布的《中国资产管理市场2015：前景无限、跨界竞合、专业制胜、回归本源》报告（以下简称“报告”）认为，所谓“资产荒”并不是指没有可投资的资产，而是指在资产端缺乏相对高收益、低风险的优质基础资产。

　　在业内人士看来，“资产荒”本质上是一个伪命题，在我国刚性兑付的环境下，客户资金成本粘性高，客户并不真正承担自身投资的风险，而资管机构难以持续获得可匹配的低风险优质资产，从而对资管行业的产品收益率，新增规模和风险管理造成叠加影响。

　　资产收益持续下降

　　去年以来，包括银行理财、信托、债券、P2P在内的产品收益率都出现不同程度下滑。

　　报告数据显示，以信托产品为例，今年1至2年期限的房地产信托预期收益率相比2015年年初的9.6%已下降至8.3%，下降幅度达1.3个百分点；房地产投向的季度新增资金信托连续三个季度同比负增长。基础设施投向的资金信托产品也呈现相似的趋势。

　　从债券市场看，去年以来，以AAA和AA级为代表的企业债收益率持续下行，AAA级企业债与10 年期国债的收益率差距持续收窄，反映出市场上大量资金缺乏优质投资标的。

　　从股票市场看，2015年股市上行阶段，曾涌现出“类非标”的配资业务。优先级资金有望获取较高的固定收益，比如二级市场结构化配资业务、券商融资融券收益权、IPO打新和定向增发的配资业务等。但是，2015年下半年以来，高杠杆投资减少，监管清理场外配资业务，银行等理财资金配置的空间被大幅度压缩，券商的场外配资账户和伞形信托遭清理。

　　报告认为，一方面，资产端优质资产匮乏；但另一方面，居民理财意识觉醒，“存款搬家”现象延续，理财需求增长空间依然巨大，因此资管机构不得不更多配置相对低收益的资产，导致整体资产收益率下降。

　　五大抓手应对挑战

　　不过广发证券认为，我国融资需求仍将持续扩张，而理财收益下行可能导致居民资产需求有所弱化。单纯从资金供求角度分析，当前“资产荒”格局仅是短期现象，并不会因为理财收益下行而得以延续。

　　多数分析机构也认为，所谓“资产荒”不会持续太久。中信证券的一份研报此前就指出，尽管“资产荒”格局短期内难以扭转，但从量变积累走向质变是“资产荒”落幕的开端。

　　那么对于眼下优质资产相对稀缺的局面如何应对，报告建议资管机构，一方面降低产品收益率或调整资产配置；另一方面，为适应“新常态”，抵御市场份额流失的压力，领先资管机构需要把握五大抓手：拓展资产类别，优化产品设计，丰富交易策略，夯实行业研究和重视风险管理，积极应对市场挑战。

　　在拓展资产类别上，报告建议一是固定收益类重视资产证券化产品，2015年证监会主管的ABS产品发行量同比增长401%，达到2008亿元，银监会主管ABS同比增长41%，达到4075亿元。伴随着监管的支持和对多元化基础资产的挖掘，未来仍有较大发展潜力。

　　值得关注的是，在国家推行供给侧结构性改革的背景下，并购重组需求将为资管机构提供大量业务机会。报告认为，一方面成熟行业蕴藏着大量产能过剩行业，高库存或高杠杆行业的并购整合投资机遇正逢其时；另一方面，成熟行业转型升级与新兴产业超越发展都可以通过企业并购来掌握新技术、进入新市场。此外，国企混改、跨境并购等主题在未来几年也将持续。在此过程中，资管机构可以通过并购贷款、并购基金等多种形式提供专业支持。

　　同时，金融业不良资产和私募股权投资也为资管机构提供了另类投资产品。以银行不良贷款为例，2015年年底商业银行整体贷款余额约为76万亿元，不良贷款规模为1.3万亿元，关注类贷款2.9万亿元。报告预计，假设未来三年商业银行受到“去产能”和“去库存”等多重影响，基于多家研究机构的坏账预测，潜在不良贷款率仍将走高。结合上轮经济周期的经验，可打折转让的不良资产蕴含着大量的投资机遇。

　　警惕高杠杆和期限错配

　　除了拓展资产类别，报告还建议要优化产品设计。一是发展母基金，以MoM或FoF产品强化大类资产配置，有助于资管机构分散风险。通过投资顾问的遴选、筛选、业绩分析和评价，建立起专业的母基金管理能力。优秀的母基金更能够为客户降低领先私募基金的投资门槛，配置到市场上难以进入的资产管理组合。二是降低内部管理成本，通过优化设计各种被动型产品，比如ETFs和指数基金，来降低资管机构内部的投研成本，迎合客户的投资需求。三是非标转标，从长远看，以银行理财为代表的产品，需要坚持净值型为代表的发展方向，建设一个更健康的市场。

　　此外，同样的基础资产运用不同的交易策略，设计不同的交易结构可进一步丰富资管产品。报告表示，一是通过股权与债权结合的投资方式，在收益率下行的阶段，分享潜在优质项目的超额回报。二是一二级市场联动，私募基金与上市公司合作，发起设立并购基金，从市值管理、项目筛选、投后管理、项目退出等多方面形成协同。三是运用风险对冲策略，利用金融衍生品降低金融市场异常波动对资产组合的影响，发展量化对冲、CTA策略等对冲基金。

　　传统上，资产管理行业的基础资产，尤其是非标债权类资产很大程度上依赖于成熟行业，如房地产、基础设施和能源矿业，并已形成了相对成熟的定价和管理模式。但是，新兴行业的资产管理机遇过去更多地集中在少数私募股权基金，传统的资管机构相对参与较少，也缺乏相应的定价和管理能力。

　　因此报告建议，未来各资管机构可加大对新兴行业的研究力量，建立行业专业专长，挖掘新兴机遇。此外，结合供给侧改革“去产 能”、“去库存”的任务，成熟行业会涌现出部分被低估的优势企业，基于扎实的行业研究，资管机构可参与到成熟行业的整合中。

　　当然，资管机构在转型过程中，仍应高度警惕过高的杠杆和期限错配。报告认为，在资管机构内部，用穿透的角度去全面评估结构化产品中实际承担的风险敞口。强化组合管理的理念，优化大类资产配置。可以利用股权合作的机会，介入到被投企业的全生命周期中，深入研究企业，把控投资风险。