周四展望：重点布局十大板块优质股（06.15）（二）

（原标题：周四展望：重点布局十大板块优质股）

乳制品行业点评:行业+公司双拐点,结构升级费用下降,现价买入伊利光明

类别：行业研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：马浩博 日期：2016-06-15

奶价16年止跌预期增强,减少乳企被动促销压力。15年行业差是因为全球原奶供给过剩,大量奶粉、原料奶输入到国内,低价冲击导致国内养殖企业鲜奶价格倒挂明显(国际大包粉价格1.6万/吨,国内鲜奶喷粉3.8万/吨),15年下半年以来,下游乳企被迫将国内高价鲜奶做成终端产品投放市场。2H16全球四大出口国联手计划减产,厄尔尼诺导致降雨异常,预计奶价16年止跌,17年回升,乳企没有被动促销压力。

高端产品升级,费用率企稳回落,主动促销减少。东吴食品历时2个月走访全国8个大区:全面调研反映促销减少,高价原料制成的产品已经销售完毕,新低价成本做成的产品无销售压力,行业大面积促销已经减弱,费用率2H16或下降。15年行业低迷也带来了结构升级的机会,行业高端产品占比大幅提升,1Q16高端奶行业增长5-10%,常温酸奶和高端白奶带动行业结构升级。加之蒙牛预计16年增加利润的考核权重,行业恶性竞争趋缓。

茅台近期上涨明显,乳业预期差大、有补涨需求,相对收益首选。现价茅台对应16年21-20xPE,近期涨幅明显,16年利润同比增12%,预期充分。伊利光明代表的乳业板块股价滞涨,市场对行业和公司的改善预期不充分,基本面拐点明显,股息率稳定估值合理,当前配置首选,现价买入。

盈利预测与投资建议:伊利股份:复苏的乳业龙头,高端产品大放异彩,配置首选。1)我们预计伊利仅2Q收入增长5-8%,利润15-20%,主要是毛利率提升,1Q成本下降。安慕希、金典等高端产品结构升级导致盈利增速超过收入,假设16年安慕希75亿,20%净利率对应15亿利润,已经占合并利润3成(未加金典利润贡献,金典16年预计70亿+20%,净利率20%),1Q费用率环比已经阶段高点,2Q费用率或下降。2)25亿增持和员工持股未减持,未来不排除提高分红比例。3)MSCI和近期跑输食品指数(茅台上涨明显)。我们预计16-18年EPS分别为0.90/1.04/1.21,给予16年25xPE,对应目标价22.5元/股,还有40%空间,买入评级。

光明乳业:管理层换届,否极泰来,弹性首选。1)对标伊利市值958亿,光明为149亿。15年光明收入194亿元,净利率为2.56%,伊利则为603.60亿元和7.78%,目前光明PS不到1,近期天润乳业的低温酸奶热销引发市值提升也会对光明市值有比对作用。2)目前新管理层和销售团队均到位,16Q1实现净利1.60亿元,同比增23%,公司未来三个季度的盈利能力有望持续提升,净利率恢复至4-5%(目前光明子公司亏损4.5亿,减亏空间巨大)3)集团拟并购以色列TUNVA,资金17年或有注入预期。预计公司16-18年EPS分别为0.46/0.62/0.77元,给予17年30xPE,目标价18.6元,还有55%空间,买入评级。

风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧。

酒店、餐馆与休闲行业:宋城保持全球主题公园TOP10,上海迪士尼本周正式开业

类别：行业研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春 日期：2016-06-15

近日《2015年全球主题公园游客量数据报告》发布,报告显示主题公园行业整体仍保持7%以上增速;这一强劲增长背后主要得益于亚洲和美国新兴市场快速发展,宋城千古情、迪士尼表现突出。叠加本周四上海迪士尼正式开业,本周推荐上海本地酒店股锦江股份,以及享受迪士尼溢出效应的周边旅游股中青旅(乌镇景区)和宋城演艺。

长期我们建议三条主线布局:(1)稳健景区个股,推荐受益交通改善且布局休闲古镇的低估值自然景区黄山旅游、张家界以及异地项目加速复制的休闲景区宋城演艺和中青旅;(2)确定性高成长股,推荐出境游条线众信旅游、凯撒旅游、腾邦国际(增资喜游及荷杭假期切入出境游市场)以及打造“田野牧歌”品牌三特索道;(3)热点投资机会,推荐迪士尼概念股锦江股份。

上周中信餐饮旅游指数下跌0.27%,分别跑赢上证综指0.12个百分点和沪深300指数0.53个百分点。根据中信行业分类,上周餐饮旅游板块位居涨跌幅排行榜的第十八位;个股上,涨幅前三分别是大东海A(7.02%)、曲江文旅(4.88%)以及三特索道(3.07%);跌幅前三分别是黄山旅游(-3.93%)、宋城演艺(-3.27%)以及中青旅(-2.57%)。

计算机行业:微软巨额收购Linkedin,企业服务市场硝烟四起

类别：行业研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2016-06-15

事件:6月13日晚间,科技巨头公司微软宣布将以262亿美元收购全球职业社交网站LinkedIn,本次收购也成为微软历史上最大规模的收购案。

点评:

世界第二SaaS厂商与世界第一职业社交网络的碰撞。Linkedin强大的账号体系所蕴含的职场用户及社交关系,具备将微软Office365、DynamicsCRM等企业级应用有机联系在一起的可能,未来Linkedin或许成为嫁接微软一切服务的入口。然而,市场上对此次收购事件褒贬不一:正面观点认为收购后双方的业务得到有效互补,可进一步提升双方在职场领域的盈利能力和市场份额;反面观点则主要集中在收购溢价过高以及对LinkedIn未来发展的担心。

我们认为,作为一家科技巨头公司的重要布局,此次事件是企业级服务市场的又一重磅催化剂。正如微软CEOSatyaNadella所说,本次交易是全球领先的“专业云”与全球领先的“职业社交网络”的结合,通过对Linkedin的收购,可加固微软在企业服务市场的领导地位。具体而言,本次收购预示的行业趋势具体体现在以下两个方面:1)业务层面,通过打通企业云服务与职场人士之间的网络连接,帮助职场人士获取动态信息,协助企业拓展销售模式以及加深企业对员工的认知、优化企业运行效率;2)技术层面,结合企业云服务的数据与职场社交数据,以提升信息流和广告精准投放为目的,进一步强化机器学习和人工智能等技术手段。

投资建议:我们看好符合中国企业服务市场现状并凭借各自禀赋积极布局的相关上市公司。建议重点关注:丰东股份(企业纳税服务)、ST明胶(企业全程孵化服务)、齐心集团(企业视频会议云服务)、麦达数字(企业移动销售服务)、汉得信息(企业服务市场YunMart)、用友网络(ERP、CRM等企业管理及云服务)。

风险提示:行业竞争加剧,新业务进展不达预期。

物流行业:解剖美日龙头公司,业务量决定成本和市值

类别：行业研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：姜明 日期：2016-06-15

海外经验看规模带来的单件成本下降。我们在研究海外成熟市场快递业巨头UPS、FedEx 与日本雅玛多的案例后,得到“快递公司总体业务量越大,单件快递的操作成本就越低”的推论,且该逻辑在陆运件上更为突出,我们推测这是物流快递融合、干线资源共享的结果。观察中国快递行业,预计电商件拉动下未来三至五年将会延续高增速,叠加电商件主导的行业下陆运为主、行业物流快递融合空间极大的特点,我们认为中国快递业单位成本与单量规模的反向关系应该更加显著,这也是未来快递行业加速整合的基石。

单量与市值共同成长。通过FedEx 与UPS 两家海外上市快递公司历史数据,我们发现其市值与单量的增长呈现出正向关系。对于中国快递企业来说,业务量既是奠定快递企业议价权和发展衍生业务的基石,也是快递公司降本增效、从事整合的重要逻辑,除此之外,单量同时还代表了其对网络、市场的把控能力,对快递上市公司市值也将产生较强影响。

单量核心逻辑下的长中短三期投资策略:

1、长期内的行业集中度提升叠加规模带来的成本优势,整合者的盈利弹性极其可观。若五年之后中国快递行业规模与集中度大幅提升,CR3超过90%,整合后的幸存者手中将握有几十亿甚至百亿以上的年度单量,此时若行业提价、利润能力修复,叠加我们所说的单件成本随着规模下降的逻辑,则提价部分的绝大部分将反映在快递企业的利润上,使得整合者具备相对当下几十倍的利润弹性。

2、中期通达看单量,顺丰看利润与布局。预计当前通达系所处的电商件市场将成为整合与竞争最为激烈的主战场,考虑到各公司网点纳入程度不同使得收入盈利变为不可比,加之业务量足以体现公司的网络控制、盈利基础和与上游的关系,未来对于通达系而言,单量将是最重要的考虑指标;顺丰主打高端商务件,增速预计将不如电商件,因此需要关注其盈利能力以及在大件物流、冷链、金融等多方的布局,打造能够对标海外巨头的综合物流型企业。

3、短期内借壳结果对市值的影响:快递公司登陆资本市场进程将是短期影响股价的重要因素,不排除未来继续会有1-2家快递公司启动上市程序,使得子版块内可能的标的数量增至4-5家。考虑近来已有数家上市公司资产重组未能顺利过会的背景,我们假设了两种可能:1)所有快递公司过会,预计将导致中期内快递版块估值的下行,并拉长行业整合战线;2)部分快递公司过会,则过会标的出于稀缺性和资本优势将会获得更高估值,并有望推高行业整合预期。

投资建议:报告围绕业务量这一核心变量,按照“快递业务量增长带来单件成本下降→快递量与市值正相关→当下中国快递业长中短期投资策略”的递进逻辑,再次强调“量”是判断快递企业投资价值,尤其是整合期内投资价值的核心指标。具体到投资策略,长期看成本效应与整合逻辑将为未来的整合胜出者带来极大的利润弹性;中期内,对于通达系快递企业,更应关注单量,而对顺丰则应考察其盈利能力与整体布局;短期则要注意三家企业借壳上市结果对各标的估值的影响。长期看好大杨创世、鼎泰新材,关注艾迪西、湘邮科技。

风险提示:借壳进程低于预期。

电商新消费研究之一:电商进军足球产业,协同效应显著

类别：行业研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超,彭毅 日期：2016-06-15

核心观点:以历史视角来看,足球产业是表征国内行业经济景气度的晴雨表,从最初的食品饮料、医药到房地产,再到目前的电商注资,而今电商逐步替代房地产成为足球产业的主要玩家。不同于其他传统行业,电商注资足球产业,可加强于者之前协同作用。我们认为可以从三个考虑,一、品牌建设方面:电商购物群体尤其是B2C,与球迷年龄具有高重合性,其文化认同感接近,在引流成本逐步增加的大环境下,足球营销契合内容电商趋势,提升品牌影响力性价比较高。二、产业链协同:足球产业链众多,如足球服饰,足球体育器械等等,电商平台可凭借其大数据优势,开发巨大衍生品市场,提升俱乐部价值;三、多元化布局:以体育视角来看,足球产业前景广阔,万亿市场规模可期,符合电商集团发展战略。以三个视角来看,苏宁集团收购国米,协通苏宁足球俱乐部,从前端品牌培养,至中后端产业链协同,再到集团战略布局等角度考虑,足球布局有利于集团以及苏宁云商在电商领域发展。

电商崛起,大举进军足球产业领域。国内体育产业发展前景广阔,在政策以及市场规模潜力差的大环境下,足球万亿市场规模可期,增长潜力强劲。以历史视角看足球股权轮动规律,我们发现足球产业是表征国内行业经济景气度的晴雨表,从最初的食品饮料、医药到近十年的房地产,再到目前的电商控股。而今电商崛起,电商大举进军足球产业领域成为趋势,以阿里巴巴、京东以及苏宁代表的电商巨头正纷纷布局足球产业领域。如2013年京东与中国足协建立战略合作,2014年阿里巴巴入股等,电商崛起,大举进军足球产业领域。

电商流量成本持续增加,足球产业契合内容营销趋势。当前电商流量成本持续增加,巨头电商单客获取成本在100-200元,引流痛点加大,而目前内容电商一枝独秀,成为当前重要的引流方式。内容电商相较于传统引流方式而言,具有成本以及用户粘性优势,发展趋势明显。而电商崛起,足球产业+电商符合内容电商发展趋势,契合内容营销,前有以京东代表的B2C电商引流变现,增强品牌影响,后又阿里巴巴、苏宁入股重资注入知名足球队,屡试不爽。我们认为可以从四个维度解读电商发展注资足球队:

从文化上来看,消费人群与忠实球迷可转化的概率较高,且电商的长尾效应与足球队的长尾效应高度一致,足球的奋力拼搏与电商消费人群精神高度一致(多为年轻群体)。从产业布局方面来看,球队一般是集团内部收购,球队收购有利于集团的多元化布局,打造集团前端营销布局,提升集团关注度以及文化涵养。足球衍生品角度来看,足球衍生品众多,周边产品包括运动服饰,运动书包以及体育器材等等,服务类的衍生品可以包括足球彩票以及门票等等,电商集团利用其电商平台可以实现产品与服务在平台的销售,或者推出一站式专题销售专区,全面满足消费者票务需求、周边产品购买,并提供专属的电商体验。足球娱乐角度来看,近年来顶级足球队受到消费者青睐,球迷付费意愿越来越强烈,而足球娱乐也是当前电商进入足球产品可开发的领域,包括足球游戏、足球比赛等等,开发APP嵌入电商入口链接,可实现品牌与流量双赢。

投资建议:苏宁云商(002024.SZ)。苏宁集团布局体育产业,提升苏宁品牌年轻、国际化形象;同时,苏宁云商在经历前几年的业绩低谷之后,在线下门店调整结束,金融、物流放量的背景下,有望迎来新一轮成长。