中城建债券兑付仍存疑 业内呼吁加强监管

（原标题：中城建债券兑付仍存疑 业内呼吁加强监管）

6月15日，曾因实际控制人变更被市场关注的中国城市投资建设控股集团有限公司（以下简称“中城建”）旗下15亿元债券将面临到期兑付，另外一只15.5亿元债券也将于年内到期。然而，市场对其能否如期兑付仍心存疑虑。

此前的4月25日，中城建宣布其实际控制人发生变更，北京惠农基金持有其99%的股权，而原股东中国城市发展研究院有限公司持有股权比例则由100%降至1%。脱去“央企外衣”的中城建直接遭遇市场“用脚”投票，该消息的公布引发了市场投资者对其巨额存续债券偿债压力甚至兑付的疑虑。

4月26日，联合资讯评级公司将中城建列入可能下调的评级观察名单，理由是相关变动可能对公司资产质量和后续经营发展产生不良影响。而中金公司对其的评分最早为4+，2012年11月下调至4，2015年3月进一步下调至4-。

对于突然的股权变更，中城建给出的解释是，为了实现让企业“走出去”的战略以及落实住建部关于社团企事业机构减并精神，经公司股东会批准，集团携同国际资本开始步入资产国际化和证券化的新阶段，现集团部分工程类资产已并入香港主板公众上市公司“中国城建集团股份有限公司”，其他资产已全部由惠农投资基金持有。

尽管对于股权变更是否影响未来债券的按期兑付的问题，中城建在公告中曾表示，此次控股股东变更后，不会对企业的生产经营产生影响，对企业的偿债能力亦不产生不利影响。但中金公司固定收益研究报告认为，发行人尤其是母公司偿债压力较大。公司合并报表现金流持续不佳、债务负担较重、关联方往来频繁，特别是母公司层面偿债压力更重，已接近资不抵债。报告称，发行文件中披露的发行人实际控制人住建部对公司的实际支持力度有限，新股东惠农基金为私募性股权投资基金，经营和偿债方面的直接支持也待观察。

资料显示，中城建曾多次发行债券，目前尚处于存续期内的债券包括1只点心债和10只境内债券，境内债券的总规模高达171.5亿元。其中，原应于2017年到期的25亿元点心债因触发控股股东变更条款，将于6月20日提前赎回；但5月18日，中城建发布债券持有人会议决议答复公告，中城建对于债券持有人要求增加担保和增加交叉违约条款的决议予以拒绝。债券发行人与投资者关于风险处置方案的分歧导致投资者担忧情绪进一步蔓延，其信用水平受到严重影响。

有业内人士认为，因市场上有关于中城建的种种传闻，市场对其信用已经产生了怀疑，投资者担心违约风险纷纷抛售，作为唯一一只持有中城建债券的基金———国联安信心增益也出现断崖式暴跌。4月29日，国联安信心增益最低收于1.2元，5月3日假期之后，基金净值收于1.132元，一日下跌5.67%。其近两个月单位净值下跌了17.91%。

对于中城建事件，业内人士更多表现出的是无奈。“今年以来的债券事件在于从性质上来看，可以说是具有中国特色的违约。如企业的经营状况在报表等资料中未必能明显看出问题，外部信用评级也比较健康，但出现了实际控制人悄然变更或突然宣布债务重组、债券暂停交易等情况。正是这些无序的现象导致市场的担心和恐慌。”上述业内人士表示，作为投资者对于潜在的风险必须进行完善严谨的信用分析，同时也需要监管层加强监管，避免无序违约、无从清算的情况出现。

不过，也有业内人士认为，市场并非大家想象的那么糟糕，短期可能遇到问题，但由此就风声鹤唳、因噎废食也是不理性的。目前这种市场情况有点泥沙俱下，一发现有债券信用评级下调，或者说市场上传一个消息，债券价格就开始下跌，迫使投资经理卖出，整个市场也就出现了很多被错杀的信用债。尽管信用债和信用市场现在遭遇比较大的压力，一些债券出现了恶意违约，但在市场预期稳定后，整个信用市场会重新回到正常的状态。

中诚信国际发布的最新信用报告显示，行业景气度低迷导致经营及财务恶化，仍是级别或展望下调的重灾区。上周有两家煤炭行业企业及一家钢铁行业企业遭遇负面评级。除了煤炭、钢铁等行业外，上周还有两家能源行业的企业也遭遇了负面评级。值得关注的是，上周债券市场有10家主体获得正面评级。其中7家主体级别上调，另有3家主体级别未发生变化，但展望由负面上调为稳定。值得关注的是，由于政府或股东支持力度大、经营及财务状况改善，4家地方国企主体级别上调、一家展望上调。这意味着面对债券违约风险的升温，地方政府或者发债主体已经有所行动，共同维护市场稳定。

有业内人士表示，相继曝光的一些债券违约风险案件很大一部分是因为现行政策和法律监管不到位导致的。债券发行在法律条款上没有很好地保护投资者，对于恶意违约公司的处罚力度也不够。因此，打破刚性兑付不能刻意为之，要遵循市场化的原则。完善立法，并建立债权人保护机制，提高抵押物处置的可操作性，严格防范和坚决打击恶意逃废债行为。强化评级公司等中介机构的作用，重视信息披露和监管协调。加强信用风险管理，推动CRM等信用风险缓释工具的运用。