中南财经政法大学教授:别生搬硬套明斯基假设

（原标题：别生搬硬套明斯基假设）

中国经济去杠杆宏观调控政策正有效发挥作用，一些资本市场和产业领域的泡沫化现象正逐渐消退，经济正在恢复常态。但也有一些学者认为，中国当前正面临明斯基时刻。

明斯基时刻，是美国著名经济学家明斯基提出的一种判断金融危机的假设。这位经济学家把金融行为分为三个阶段：第一阶段投资者负债相对较少，按期偿还资本利息毫无问题；第二阶段则是扩大融资规模，以至于只能偿还债务利息；第三阶段则是债务水平不断上涨，以至于根本无法偿还到期的债务和利息，资产价格崩溃。通俗地说，明斯基时刻其实就是衡量一个国家经济是否健康的晴雨表，如果一个国家经济处于明斯基时刻，那么，就意味着这个国家将爆发经济危机，或者按照一些经济学家的说法，出现经济崩溃的现象。

严格意义上来说，明斯基时刻和美国一些经济学家所提出的许多学说，都是建立在定性分析基础之上的学术假设，其目的就是要描述经济发展的动态状况。究竟在何种情况下才会出现明斯基时刻，并不容易判断，因为经济关系非常复杂，不同市场的承受债务能力也很不一样。仅从金融市场发展的角度看，一些国家金融市场由政府担保，因此，在发展过程中可承受较大规模的债务负担。从经济学理论来说，资本市场的价格决定因素非常复杂，只要有信用，那么，即使没有相应的资产作为保障，也可承担巨额债务。所以，人们可以把明斯基时刻看为经济动态发展的某种态势，而不能把经济发展的某个阶段称之为明斯基时刻。

现在有越来越多的人注意到中国经济的泡沫化现象，意识到部分行业领域高杠杆所带来的风险，因此，他们提醒决策者通过降低杠杆率来缓解经济风险。中央政府采取的许多措施，对缓解我国经济风险具有非常重要的现实意义。当前我国互联网络领域已出现了非常严重的泡沫化现象，一些互联网络企业股票成了投资者竞相抛售的对象。但是，这些互联网络企业都在千方百计减少和转嫁危机。部分互联网络企业经营者通过投资传统农业经济；还有一些互联网络企业通过开发高科技产品，逐渐转身为高科技企业。所有这一切，都说明中国投资者已充分意识到经济发展中的不稳定因素，正在改变投资方向和投资模式，解决企业经济发展中存在的问题。

中国当前的“供给侧改革”，实际上就是避免明斯基时刻的最有效手段。通俗地说，政府已经看到潜在风险，部分企业的资产价格被严重高估，如果不采取强有力的措施改变这种状况，那么，一些行业将会出现危机。只有尽快采取措施解决这些行业成本过高、债务过多、库存积压严重的问题，才能防止出现严重债务风险。

明斯基时刻并没有提出解决问题的办法，而只是提出了一个预警性方案。假如没有考虑到政府在经济发展中所起到的作用，单纯从资本市场或者金融市场分析中国经济的杠杆问题，那么，很有可能会得出错误的结论。“供给侧改革”的核心价值就在于，通过强身健体，提高资产的有效性，从而使企业或者某些产业具有抵御风险的能力。

近些年来，我国经济学界在分析中国经济问题时，越来越习惯于使用西方经济学家所提出的一些学说或假设，从市场经济发展规律来看，这无可厚非，但是，若因此忽略了我国经济的特殊性，那会难免隔靴搔痒。部分经济学者之所以对当前我国经济的泡沫化现象忧虑重重，是因为当下我国一些行业特别是互联网络行业资产价格正在迅速下降，部分互联网络企业融资的难度越来越大，互联网络行业企业破产的可能性越来越高。但即便如此，也不能简单用西方经济学家的一些经济假设来分析中国当前的经济现状。我们可借鉴西方国家的预警机制，包括所谓的明斯基时刻，但不能东施效颦，不能把西方国家应对金融危机提出的一些学说作为解决中国经济问题的钥匙。明斯基时刻相当于经济转折点，是一国经济从繁荣到衰退的显著标志。假如胡乱使用西方经济学者提出的一些学说来分析中国的经济现象，那就难免会得出悲观的结论

在我国宏观经济体系中，某些行业出现泡沫化的现象不令人奇怪，对此，政府应当采取针对性的措施，而不能过分依赖资本市场自我调节机制发挥作用。幅员、人口、基本国情决定了我国应有完整的工业体系，因此，即使某些行业暂时遭遇困境，也该出台扶持性政策，帮助这些行业度过难关。如果中国工业体系中某些行业在全球的结构调整中全面垮塌，那么，在未来经济发展过程中这会成为非常大的短板。

中国决策者应当充分意识到，在宏观调控过程中必须看到西方国家市场经济发展曾经出现的问题，真正做到未雨绸缪。针对我国一些行业出现的资产泡沫过多的问题，金融监管部门可通过限制资金流动，确保这些行业资产的价格回归至价值曲线附近。针对一些行业流动性不足的问题，可实行定向扶持政策，促进这些行业健康发展。

中国经济学者应根据中国的实情，提出有建设性的意见或者建议，为当代经济学理论做出我们的贡献。